比特币政策智库 BPI（Bitcoin Policy Institute）发布题为《Wall Street’s Invisible Committee》的研究报告，质疑 MSCI 正以「非营运公司」为名，掩盖其排除加密资产储备公司的原始意图。报告称，MSCI 于 8 月 3 日推出的广义排除提案，内部痕迹仍指向其在 2025 年曾计划针对「加密资产储备公司」进行专项剔除。
根据 BPI 的说法，MSCI 向业界公开的咨询文件，其原始简报 metadata 显示文件存放于名为「digital asset treasury companies」的内部文件夹。BPI 认为，这一发现足以引发对 MSCI 更宽泛表述的质疑，即这是否只是此前排除加密资产储备公司计划的延续。按报告的说法，规则外壳已经更换，但目标并未改变。
MSCI拟以两步筛选法识别「非营运公司」
按照 BPI 援引的新版提案，MSCI 的筛选逻辑首先判断公司是否拥有实质营运资产（substantial operating assets），若答案为是，再继续套用五项财务测试。MSCI 的官方解释是，这套方法旨在识别那些公司价值主要来自资产积累，而不是营收与经营活动的标的。
MSCI 自身模拟显示，若按该方法执行，Strategy、Metaplanet 以及铀业投资公司 Yellow Cake 都将被移出 MSCI 全球可投资市场指数（MSCI Global Investable Market Indexes）。BPI 指出，这套规则表面上属于通用框架，但实际受影响最明显的公司，仍集中在加密资产储备公司。
BPI称「营运资产」并非标准会计科目
BPI 在报告中还对 MSCI 依赖「operating assets」这一概念提出质疑。报告指出，无论是美国公认会计准则（GAAP），还是国际财务报告准则（IFRS），「营运资产」都不是常规的资产负债表科目。这意味着，MSCI 在判断某项资产是否属于营运资产时，拥有相当大的裁量空间。
按 BPI 的分析，这种裁量会直接影响现金、投资组合、建设中项目以及战略持股等资产的分类。也就是说，MSCI 可以通过调整对「营运资产」的定义，决定哪些公司能够继续留在指数中，哪些公司将被剔除。BPI 因此要求 MSCI 披露更清晰、且可重复验证的判定标准，而不是以模糊概念作出决定。
若遭剔除，相关基金或被迫卖出
对 Strategy 和 Metaplanet 这类公司而言，一旦被移出 MSCI 指数，追踪相关基准指数的基金将被迫卖出持股。BPI 援引称，摩根大通曾在 2025 年估算，如果 Strategy 被 MSCI 剔除，可能面临约 28 亿美元资金流出。这将直接影响相关股票的市场流动性和价格表现。
BPI 还表示，这一问题并不只限于加密行业。矿业、卫星网络等资本密集型行业，在形成实质营收前，往往需要多年资本投入并依赖外部融资。如果 MSCI 对「非营运公司」的界定不够精确，这类企业同样可能受到波及。
MSCI将在10月16日前公布结果
MSCI 的意见征集期已于 9 月 30 日结束，官方预计将在 10 月 16 日前公布结果。任何修订后的规则，拟于 2026 年 11 月的指数审计中生效。
根据原文，BPI 报告发布后，MSCI 尚未回应 Cointelegraph 的置评请求。此次争议的焦点，在于指数编制机构对规则解释与适用范围所拥有的裁量权。BPI 通过咨询文件 metadata 提出的质疑，核心指向一个问题：MSCI 所称的通用标准，究竟是否在实际执行中针对了特定类型公司。