在Consensus Miami的一场关于稳定币增长的讨论中，Bridge资金流动负责人Ben O'Neill指出，当前由Tether和Circle主导的稳定币市场格局，正在对整个行业的长期发展形成掣肘。按照他的说法，这种高度集中的市场结构虽然塑造了稳定币赛道的基本盘，但从净效应来看，并不利于稳定币覆盖更多真实使用场景，也不利于产品与市场需求之间形成更精细的匹配。
目前，Tether发行的USDT市值约为1895亿美元，而Circle发行的USDC规模约为710亿美元。两者合计构成美元稳定币市场中最核心的力量。O'Neill认为，这两种稳定币诞生于加密行业不同的发展阶段，也因此形成了截然不同的定位与设计逻辑。Tether最早于2014年以Realcoin之名推出，借助跨境美元流通需求，尤其是在中国出口贸易相关场景中取得优势，逐步建立起一个不依赖美国金融体系运转的“影子美元”网络。相比之下，Circle在2018年与Coinbase相关联的背景下进入市场，主打美国监管框架下的合规稳定币路线，后续又明显向去中心化金融领域倾斜。
支付场景中的痛点正在暴露
从Bridge及其母公司Stripe所代表的大型支付机构视角来看，现有稳定币龙头的设计并不能满足所有商业需求。O'Neill直言，支付公司最需要的是可预期性和确定性，而这恰恰是当前主流稳定币在某些关键环节中仍然不足的地方。
他提到，Tether在赎回或销毁机制上的成本安排，对支付企业而言显得过高。按照其说法，USDT“销毁费用为10个基点”，这对于需要高频、大规模处理资金流的支付机构来说并不友好。另一种选择是在公开市场交易，但这又会带来价格、流动性与执行层面的不确定性，不符合大型支付公司对于结算稳定性和成本可控性的要求。
对于USDC，O'Neill的批评则集中在Circle的商业模式。他指出，Circle的业务核心与资产管理规模相关，因此其费用结构也会对大规模支付结算形成压力。在他的表述中，如果像Visa这样的机构未来希望将稳定币用于数万亿美元规模的卡组织结算，那么在频繁销毁USDC的过程中承担不断累积的成本，最终也会成为负面因素。
双寡头格局为何可能抑制创新
O'Neill的核心观点并不只是“费用偏高”，而是市场过度集中会让稳定币行业缺乏足够的竞争压力。缺少竞争，意味着头部发行方更有动力维持既有收费模式，而不是主动优化产品、压缩成本或向使用者让渡更多收益。在他看来，稳定币如果要真正像“货币”一样被广泛使用，就不能在每一个关键环节都设置越来越高的摩擦成本。
从行业逻辑看，USDT和USDC各自的成功都建立在明确的历史条件之上：前者抓住了全球范围内对链上美元替代工具的需求，后者则占据了合规与DeFi交汇点的重要位置。但稳定币市场正在进入新的阶段，应用重心从交易结算、资产避险，逐步延伸到跨境支付、企业清结算、链上金融基础设施等更复杂的场景。单一或少数几种产品主导市场，可能无法覆盖这些不断分化的需求。
行业下一步：更多垂直化稳定币与清算基础设施
针对这一问题，O'Neill提出，未来几年内市场需要尽快出现更多面向特定用途打造的稳定币产品。也就是说，稳定币不应只有“通用型美元代币”这一种思路，而应围绕跨境支付、商户收款、机构结算、DeFi抵押等不同需求进行针对性设计。只有这样，产品参数、费用结构、赎回机制以及合规安排，才有可能真正针对具体场景实现优化。
与此同时，他还提到另一个关键方向，即“清算所”类基础设施的兴起。其核心目标是让不同稳定币之间的兑换和切换尽可能高效，从而降低用户在多种稳定币并存环境中的摩擦成本。对于创业者和风投而言，这也可能成为未来的重要赛道：不是简单再发一个稳定币，而是建设能让稳定币网络之间实现高效协同的底层系统。
对市场的潜在影响
这一表态释放出一个值得关注的行业信号：稳定币市场的竞争焦点，可能正从“谁的规模更大”转向“谁更适合具体应用场景”。短期来看，USDT和USDC凭借流动性、网络效应与品牌认知，仍将维持显著领先地位，市场格局不太可能迅速被改写。但中长期而言，如果支付公司、清算机构和跨境金融平台对成本、确定性和可编程性提出更高要求，那么面向垂直场景的稳定币项目可能获得更多发展空间。
此外，O'Neill对费用与收益分配问题的批评，也反映出市场对稳定币发行商业模式的重新审视。随着稳定币规模持续扩大，发行方如何定价、是否向生态参与者分享收益、以及如何平衡流动性和赎回便利性，都将成为影响竞争格局的重要因素。若头部发行方继续强化收费能力，而新进入者能够在细分领域提供更低成本或更高确定性的方案，那么稳定币市场未来或将从“双寡头主导”走向“头部资产+垂直产品并存”的新阶段。
总体来看，Bridge高管的观点并非否认USDT和USDC对行业发展的推动作用，而是强调当稳定币进入更广泛的金融与支付应用层后，现有模式未必足以支撑下一阶段增长。对投资者、支付企业以及基础设施建设者来说，这意味着稳定币赛道的机会可能正在从单纯追逐规模，转向围绕效率、成本与场景适配能力展开更深层次竞争。