迈阿密海滩——在Consensus Miami大会的稳定币增长专题讨论会上，Bridge（Stripe旗下支付基础设施公司）资金流动主管Ben O'Neill直言不讳地批评了当前稳定币市场由Tether和Circle主导的格局。他认为，这种双头垄断对稳定币生态整体而言是“净负”（net bad），因为它扼杀了竞争，阻碍了能够更好满足特定应用场景的产品出现。
双头垄断的现状
目前，全球稳定币市场由Tether发行的USDT和Circle发行的USDC牢牢把控。USDT的市值已飙升至约1895亿美元，而USDC也增长至约710亿美元。O'Neill指出，这两大巨头诞生于加密货币演变的不同世代：Tether（最初名为Realcoin）于2014年推出，赢得了中国出口贸易市场，构建了一个可以脱离美国金融体系使用的美元影子经济；而Circle与Coinbase合作于2018年推出的USDC，则走了一条完全相反的道路——拥抱美国监管，并深度融入去中心化金融（DeFi）生态。
支付公司的困境
O'Neill从大型支付公司（如Bridge母公司Stripe）的视角，揭示了双头垄断带来的具体问题。“作为支付公司，我需要明确知道一切将如何运作。”他解释道。对于Tether，其标准赎回收费为10个基点（0.1%），这对支付公司而言成本极高；如果通过公开市场交易，则面临价格不确定性。而对于Circle，其商业模式基于资产管理规模（AUM），且不断上调赎回费率。“如果我是一家像Visa这样的公司，希望通过稳定币完成数万亿美元的卡结算，我将需要大量赎回USDC，这绝对是净负。”O'Neill补充道。
高额费用和不可预测的运营成本，使得稳定币在大规模支付场景中的吸引力大打折扣。Tether和Circle在设计选择上各有优劣，但都无法完美适配所有用例。例如，跨境汇款、企业资金结算、DeFi杠杆交易等场景对稳定币的流动性、合规性、费率结构有截然不同的要求，而当前的二元格局迫使所有用户只能在两种有限选项中妥协。
未来需要更多竞争
O'Neill认为，解决方案是“在未来几年内迅速涌现”更多专门针对特定用例优化的稳定币。这些稳定币可以根据场景需求在合规框架、赎回机制、费用结构等方面进行定制，从而提升整体产品-市场契合度。此外，清算所（clearing house）的崛起将成为另一个关键趋势——O'Neill将其描述为“创始人和VC们热衷的性感话题”。清算所能让不同稳定币之间的互换“尽可能高效”，从而降低整个系统的摩擦成本。
O'Neill强调：“如果没有更多竞争，Tether和Circle只会不断提高费率，不愿分享收益，会进一步抑制你赎回的动机。他们会让每一步都越来越难让稳定币真正像货币一样使用。”这一观点揭示了垄断格局对整个行业的长期危害：高昂成本蚕食了稳定币的核心优势（低成本、高效率），进而阻碍其从加密原生场景向主流商业和金融应用的渗透。
市场影响方面，若竞争加剧，将推动稳定币费率下降、产品多样化，并可能催生基于场景的稳定币（如支付专用稳定币、贸易金融稳定币）。同时，清算所基础设施的发展将提升跨链和跨币种互操作性，为传统金融机构大规模采用稳定币铺平道路。对于投资者而言，需关注新兴稳定币项目在合规性和差异化用例上的突破，以及清算所赛道（如Stripe自己的Bridge网络）可能带来的生态整合机会。