Castle Labs 在一份围绕 Solana 的深度研报中提出，市场长期把 Solana 的高额应用收入视为 Meme 交易热度带来的阶段性抽佣，但链上数据呈现出的情况并不止于此。报告称，Solana 的消费级应用已经形成较稳固的收入底线，这股势能也在向借贷、永续合约和现实世界资产（RWA）等更完整的金融基础设施传导。
按报告统计，在过去滚动 30 天内，Solana 产生了 1.931 亿美元的应用层协议收入，明显高于 Hyperliquid 的 8650 万美元，也高于以太坊的 5380 万美元和 Robinhood 的 3460 万美元。
其中，约 80% 的收入来自消费级应用，包括代币发射平台、交易终端、收藏品市场和钱包；其余约 20% 来自去中心化交易所、去中心化借贷以及其他核心 DeFi 协议。报告把争议点直接摆在前面：如果这些收入主要依赖叙事驱动的 Meme 交易量，那么热度回落后，手续费和交易量是否会迅速流失。
基于这一问题，Castle Labs 将分析分成两部分：先验证 Solana 消费级应用收入是否具备持续性和韧性，再观察消费应用之外，借贷、DEX 与 RWA 等基础设施在 Solana 上的扩张路径。
消费级应用仍是 Solana 收入核心
报告认为，Solana 之所以适合消费级应用，核心仍在于高吞吐、低成本和更顺滑的链上交互体验。对需要高频交易的产品来说，这一底层条件决定了用户是否愿意持续停留，创业团队也更愿意把产品部署在流动性更充足、真实需求更集中的网络上。
目前，Solana 上的消费级应用主要分成三类：发射平台、专业交易终端和移动钱包。
其中，发射平台构成了应用层收入的最大板块。报告指出，PumpFun 处于绝对主导位置，仅这一平台在过去 30 天就通过发射业务创造了约 3900 万美元收入，占 Solana 整体应用收入的 20%。
报告回顾称，Solana 早已具备孵化爆款消费应用的技术条件，但直到 2024 年 1 月 PumpFun 上线，大量新增用户才真正开始涌入。PumpFun 不只是资产生成工具，也承担了原生分发层的角色，让新发资产可以即时撮合。依托 Solana 的高吞吐架构，报告称目前已有超过 2000 万个 Meme 币在该网络上被创建，这成为应用层收入滚动扩大的关键驱动力。
在 PumpFun 之外，Axiom、Fomo、GMGN 和 Phantom 等专业交易终端及钱包也构成了 Solana 消费级应用的重要矩阵。报告认为，这类产品的核心壁垒在于掌握流量入口和分发能力。它们把社交交易、链上永续合约和预测市场整合进统一界面，除了交易工具本身的抽佣外，也切入了加密生态利润更高的业务区域。
这种模式并非孤立存在。报告以 Fomo 为例称，其适配器会自动把平台上的买入指令路由到 Solana 上流动性最充足的 DEX，如 Raydium、Meteora，以及 Jupiter 等聚合协议，消费级应用因此把增量资金持续导入底层流动性层。
随着平台向上下游延伸，Solana 生态也出现更明显的纵向整合。早期 PumpFun 的代币在达到一定市值曲线后会“毕业”，并在 Raydium 上建立常态化流动性池。到 2025 年 3 月，PumpFun 推出自营的 PumpSwap，用于扩展收入来源。报告称，PumpSwap 在过去 30 天拿到 1500 万美元收入，显示滑点和 Swap 手续费仍是更直接的利润来源。
Castle Labs 认为，PumpSwap 的推出反映了发射平台的共同目标，即掌握资产从发行到二级流转的完整生命周期，并在市值扩大过程中持续变现。相应地，底层 DEX 也希望反向进入发射端，因为新币持续诞生，意味着手续费来源更稳定。
这一趋势在 Raydium 的动作中也有体现。报告提到，2025 年 4 月，Raydium 上线 LaunchLab，这是一套基于 Bonding Curve 的底层发射引擎，允许第三方开发者在其上搭建不同风格的发射台，并把成熟代币沉淀到 Raydium 的流动性池。
按报告说法，2026 年 9 月，StonkFun 将其发射架构迁移到 LaunchLab。StonkFun 之所以迅速起量，在于其引入了更灵活的资产锚定方式，包括美股等真实资产，同时允许代币创建者为每笔交易设置自定义税率，相关税收会在链上自动买入真实股票，并分发给 Meme 币持有者。报告认为，这一机制让用户在参与 Meme 交易的同时，也获得了现实资产的分红敞口，并推动 Solana 链上 RWA 的持有人数量和规模提升。
除了这些头部协议，报告还提到集换式卡牌游戏市场 Collector Crypt，其今年平均每月创造 800 万美元手续费收入。Castle Labs 借此说明，Solana 的消费级生态并不只围绕 Meme 交易，商业形态已开始分化。
过去一年的数据如何回答“收入是否可持续”
围绕消费级应用收入是否只是一轮注意力泡沫，报告设置了三个观察维度：第一，过去一年中，消费级应用的周收入最低能回撤到什么水平；第二，去年领跑的头部应用是否仍保持优势；第三，头部应用流失的份额是转给了其他 Solana 原生团队，还是流向了其他公链。
Castle Labs 表示，其回溯了 2025 年 10 月至 2026 年 10 月整整一年的链上数据。
测试结果显示，Solana 消费级应用的周收入在 1350 万美元到 4260 万美元之间波动，中位数为 1820 万美元。报告称，维持这条收入底线的最大来源仍是 PumpFun 的高频收入，而在 2026 年第三季度，随着 StonkFun 等新产品出现，整体消费级应用收入再次加速上行。
报告据此认为，Solana 消费级应用收入已经跨过周期考验，形成了可识别的现金流底线。
在应用留存方面，报告追踪了 2025 年第四季度排名前 10 的消费级应用。当季，这 10 款应用合计创收 2.117 亿美元；到 2026 年第三季度，这一数字升至 2.613 亿美元，其中有 8 款仍留在前 10 榜单，包括 PumpFun、Axiom 等。
报告同时指出，头部集中度有所下降。前 3 名应用的收入贡献占比从 2025 年底的 64% 降至目前的 50.2%，显示新协议仍有空间切入。StonkFun 是最突出的新增变量，其 9 月单月收入达到 2700 万美元，同期 PumpFun 为 4600 万美元。
不过，报告也提到，StonkFun 的热度近期有所回落，7 天日均收入约为 49 万美元，仅相当于 230 万美元峰值的 21%。Castle Labs 的判断是，Solana 上的新产品能够较快完成冷启动，热度虽然回落，但留存水平会抬升到更高平台。
DeFi 不是当前最大收入来源，但扩张速度很快
报告称，传统 DeFi 目前还不是 Solana 应用层收入最主要的贡献者，但其内部结构正在快速演进，尤其是与 RWA 的结合更为明显。以过去 30 天为观察窗口，Castle Labs 对比了 Solana 与以太坊在多条 DeFi 细分赛道中的增速，认为在多数板块上，Solana 的增长速度快于以太坊。
不过，在合成美元和收益代币化板块，Solana 出现局部回调。报告把原因归结为相关基础设施规模仍偏早期，例如收益代币化协议 Exponent 的锁仓量短期出现波动。
在 Castle Labs 看来，借贷是衡量金融系统成熟度的重要板块，因为它依赖真实硬资产作为抵押物，也对系统稳定性和用户长期留存提出更高要求。当前 Solana 借贷市场主要由 Jupiter Lend 和 Kamino 主导，但两者路径并不相同。
为解释借贷的增长逻辑，报告先引用了以太坊上的成熟模型。其指出，以太坊借贷 TVL 约为 Solana 的 11 倍，背后主要由三类底层资产驱动：流动性质押代币（LST）、生息稳定币（YBS）和 Pendle PT 本金代币。前两类资产具备原生收益，PT 则锁定到期固定收益。用户把这些资产作为抵押物借出基础资产，再买入生息资产进行循环质押，只要底层收益率高于借款利率，就能形成套利空间，并给借贷协议带来更高的借款需求和收入。
相比之下，报告认为 Solana 虽然已有较成熟的 LST 体系，但在规模化的生息稳定币和 PT 资产上起步较晚。不过，Kamino 和 Jupiter 正在补齐这部分基础设施。
报告称，目前 Solana 上的生息稳定币流动性主要来自 USDe 和 USDY，两者合计供给已超过 6.35 亿美元。其中，USDe 有 3.13 亿美元沉淀在 Jupiter Lend，1.9 亿美元沉淀在 Kamino，配合 sUSDe 激励机制，带动了 Solana 借贷市场的第一轮杠杆飞轮。
在 PT 资产方面，Kamino 通过集成 Chainlink CCIP，把跨链本金代币引入 Solana 并支持杠杆循环；而 Solana 原生、类似 Pendle 的协议 Exponent 也带来了超过 700 万美元存款。报告认为，一旦生息资产和本金代币在 Solana 上形成规模，借贷深度上限也会被抬高。
同时，报告提示了一个新的变量：最新通过的双重通缩提案将逐步降低 SOL 的净通胀率，这意味着 LST 的原生质押年化收益率也会下降。若借贷市场仍要维持吸引力，借款利率可能随之下调，进而压缩存款端收益。
在这一背景下，报告称，扩大生息稳定币和更多样的 RWA 资产变得更重要。只有构建收益率更高的真实底层资产池，借贷协议才更容易维持借款需求与存贷两端的平衡。
永续合约方面，报告称 Solana 在过去 30 天录得 420 亿美元交易量，相当于 Hyperliquid 全网成交量的 20.6%，位列全网链上 Perps 第四，核心协议包括 GMTrade、Pacifica 和 Jupiter Perps。
其中，GMTrade 基于 GMX V2 架构，重点布局 RWA 永续合约撮合；Pacifica 则用挂单生息、轻触交易和 AI 辅助工具获取增长。
稳定币基础设施方面，报告称 Solana 链上稳定币总发行量已经超过 163 亿美元，同比增加约 6% 至 7%；同期以太坊稳定币总量则下降 9% 至 1460 亿美元。
USDC 在 Solana 上的主导地位有所下降，占比从 72% 降到 42%。不过，USDGO、USD1 和贝莱德 BUIDL 等新发行稳定币合计带来 35 亿美元新增流动性。报告也指出，这些新型稳定币目前真正沉淀在 DeFi 协议中的规模只有约 560 万美元，仍有较大转化空间。
在稳定币的实际利用率上，USDC 依旧处于首位，质押部署规模为 5.44 亿美元，借出规模为 9.3 亿美元。借助 Ethena 与 Jupiter、Kamino 的深度结合，USDe 已成为第二大高频利用的稳定币资产。
RWA 成为 Solana 扩张最快的板块之一
Castle Labs 在报告中把 RWA 视为 Solana 现阶段最值得关注的增量之一。按其统计，过去一年，Solana 链上 RWA 市值从 7 亿美元增至 43 亿美元，增幅超过 600%；同期以太坊从 155 亿美元增至 166 亿美元，增幅为 7%。一年前，Solana 的 RWA 规模仅相当于以太坊的 4.5%，如今已提升至 26%。
报告称，Solana 用户目前已经可以在链上接触美国国债、资产支持信贷、代币化股票、量化策略以及大宗商品等资产。
在 RWA 细分板块中，代币化股票表现尤为突出。报告称，该赛道规模已从 6300 万美元升至 4.55 亿美元，主要发行方包括 xStocks 和 Backpack。作为对比，以太坊同类资产规模约为 7.5 亿美元，Solana 已接近这一水平。
更关键的是，报告强调把真实资产搬上链并不只是扩大资产名义规模，更在于提高其可用性。目前已有超过 6500 万美元的代币化美股在 Solana 上持续产生链上收益，其中 xStocks 资产最具代表性，并已被 Kamino 和 Jupiter Lend 纳入官方认可的质押抵押物列表。
除代币化股票外，报告还提到，OnRe 推出由再保险保费收益支撑的 ONyc，Hastra 发行由房屋产权和汽车消费贷款支持的 PRIME 与 AUTO。机构借贷协议 Maple 也把 syrupUSDC 引入 Solana，使链上用户能够直接接触机构借贷和私募信贷的收益差。
Castle Labs 认为，这类兼具信用质量和收益竞争力的生息资产，正在为 Solana 借贷市场补充更高质量的抵押物，并推动循环杠杆形成更可持续的现金流闭环。
报告结论：Solana 正从单点爆发转向全栈协同
报告最后给出的判断是，Solana 已形成 Web3 中创收能力最强的消费级应用集群之一，而且这些收入并未随着注意力切换而快速归零，反而沉淀出更稳定的基准收益。
与此同时，消费应用带来的增长正在向更深层的金融基础设施扩散。流动性质押、DEX、借贷、衍生品和 RWA 板块都在扩张。报告特别提到，活跃沉淀在 DeFi 协议中的 RWA TVL 已超过 5 亿美元，占全链净锁仓量约 8%。由于这些资产本身具备生息属性，它们正在成为借贷循环和信贷扩张的新引擎。
Castle Labs 认为，Solana 已经越过早期依靠单点应用突围的阶段，正在朝全栈、自循环的链上经济体演进。报告提到，如果这种协同效应继续增强，并在基差交易和生息衍生品等方向继续扩展，链上借贷需求还可能被进一步打开。