美国投资者距离在本土合规交易美股永续合约，又近了一步。
11 月 3 日，美国商品期货交易委员会（CFTC）主席 Michael S. Selig 发布声明，正式批准与美国个股挂钩的永续期货合约（Equity Perpetual Futures）在受监管的美国交易所上市交易。长期以来，永续合约（Perpetual Futures）一直是加密市场原生的标志性产品：没有到期日，无需频繁展期，并通过资金费率锚定现货价格。随着 CFTC 放行，这一最早诞生于加密离岸市场的交易工具，开始进入受美国严格监管的传统美股市场。
这也意味着，美国投资者未来有机会通过永续合约做多或做空苹果、英伟达、特斯拉等上市公司股价，而不必直接持有股票。对一直试图把链上衍生品市场引入美国的交易平台来说，这是一次关键突破。与此同时，华尔街传统金融阵营迅速反击。CFTC 的决定刚落地，以 Citadel Securities 和芝加哥期权交易所（Cboe）为代表的机构便推动诉讼，试图叫停这一进程。
CFTC开闸后，四家平台率先具备条件
根据 Selig 的声明，此次个股永续合约依据美国《商品期货现代化法案》（CFMA）被归类为证券期货产品（Security Futures Products），并按照 CFTC Regulation 40.3 的程序被视为获批。这类产品并非完全由 CFTC 单独监管，而是同时受到 CFTC 与美国证券交易委员会（SEC）相关法律和监管框架约束。
Selig 表示，过去由于 CFTC 与 SEC 缺乏协调，证券期货等创新产品长期处于监管模糊地带。今年两家机构已经签署谅解备忘录（MOU），这次放行也是双方推动监管协调的一部分。
不过，监管方向明确，不代表所有平台都能马上上线美股永续合约。根据 Bankless 创始人 David Hoffman 的总结，想要尽快挂牌交易，平台需要同时满足四项条件：
- 拥有 CFTC 注册的指定合约市场（DCM）牌照；
- 通过注册的衍生品清算组织（DCO）进行清算；
- 在 SEC 完成双重注册，即通过提交 Form 1-N 成为通知注册的国家证券交易所；
- 此前已在 9 月中下旬至 10 月初的窗口期内提交个股永续合约规则变更申请，并完成 45 天审查期。
按这一标准，目前全美只有四家平台已走完整套申请流程，有望进入首批放行名单。
Kalshi
Kalshi（KalshiEX LLC）是其中动作最快的平台之一。该平台在 5 月拿下首个 BTC 永续合约后，于 9 月底向监管提交个股永续申请。根据其备案文件，Kalshi 首批计划覆盖 58 只热门美股合约，包括苹果、特斯拉和英伟达。其规则设定了 15.50% 的初始保证金下限，对应最高约 6.5 倍杠杆；交易窗口为每周五天、每天 23 小时，即美东时间周日晚 6 点至周五下午 5 点；资金费率基于美股常规交易时段观察值按日结算。
Coinbase Derivatives
Coinbase（Coinbase Derivatives, LLC）已于 9 月 18 日向 SEC 和 CFTC 提交备案。Coinbase 的方案采用现金结算设计，不涉及实际股权交割。交易时间为美东时间周日晚 8 点至周五下午 5 点，资金费率按小时计算，并通过保证金账户现金结算。在 15% 的证券期货法定保证金底线下，其杠杆上限约为 6.7 倍。
Kraken / Bitnomial
Kraken 通过母公司 Payward 旗下的衍生品交易所 Bitnomial Exchange, LLC，于 9 月 18 日同步提交规则变更。Bitnomial 作为 Kraken 在美国合规衍生品市场的重要合作伙伴，为未对冲头寸设定了 15.25% 的客户保证金底线。通过这一通道，Kraken 等美国主流零售平台将能够向合规用户分发在岸美股永续产品。
Crypto.com 体系下的 Nadex / OG.com
北美衍生品交易所 Nadex 目前也以 OG.com Markets 运营，隶属于 Crypto.com 北美衍生品体系。在获得 SEC 对其 Form 1-N 备案的确认后，该平台已于 9 月 24 日正式向 CFTC 提交新增《规则手册第 16 章》的申请，专门确立现金结算的永续单一股票期货（Perpetual SFPs）交易与实时资金费率定价机制。
文中还提到，Robinhood 近期已指定 OG.com 作为其预测市场的清算基础设施合作伙伴，这使得该牌照的后续辐射空间受到关注。
即便拿到入场资格，交易所也不能无限制地上市任何股票。平台仍需遵守此前提交的上市标准，包括标的股票的流通股规模、交易量、定价可靠性，以及市场抵御操纵的能力等。也就是说，监管层打开的是产品大门，具体哪些股票能成为永续合约标的，仍要由交易所按既定规则筛选。
Lighter与Hyperliquid也在推进合规路径
除了上述四家中心化持牌机构，加密原生的去中心化永续合约交易所也在推进合规化，希望进入这一市场。
其中，Lighter 的进展相对明确。10 月 21 日，在第三季度投资者电话会议上，Lighter 创始人 Vladimir Novakovski 表示，团队计划于 11 月向 CFTC 申请指定合约市场（DCM）资格，同时申请衍生品清算组织（DCO）注册。前者对应交易场所，后者负责交易后的清算和风险管理。
Vladimir 当时表示：「提交申请之后，监管机构有最长 180 天的法定期限来进行审查。因为我们前期已与 CFTC 进行过充分接洽，完成了所有的前期准备工作，预计后续的审查流程将会非常顺利。」
Hyperliquid 也在推进，但路径看起来并不完全相同。今年 8 月，特朗普曾公开表示，CFTC 主席 Selig 正在推动 Hyperliquid 以完全合规、合法的方式进入美国市场。此后，与 Hyperliquid 高度相关的政策游说组织 Hyperliquid Policy Center 向 SEC 和 CFTC 提交意见，主张符合期货特征的永续合约应被归类为证券期货，从而让受两家机构监管的交易所都能参与这一市场。
10 月 29 日，纽约证券交易所母公司洲际交易所（ICE）宣布与 Hyperliquid 生态 HIP-3 市场 TradeXYZ 达成合作，计划在美国建立一个基于 Hyperliquid 的受监管永续合约市场及清算体系。这一方案仍需获得监管批准，但它提供了另一种路径：Hyperliquid 不一定要把现有 DEX 直接改造成美国持牌交易所，也可以通过合作方建立独立的合规市场，并继续提供底层基础设施。
华尔街几乎同步起诉，要求撤销批准
CFTC 刚刚放行个股永续合约，华尔街的反击就已到来。
11 月 3 日，由 Cboe Global Markets、Citadel Securities 和 Healthy Markets Association 等机构支持的游说组织 Capital Markets Alliance（CMA），向纽约南区联邦地区法院提起诉讼，要求撤销 CFTC 对个股永续合约的相关批准。
CMA 的核心观点是，永续合约没有到期日，因此不符合传统「证券期货」（security futures）的法定定义，而在法律性质上更接近「基于证券的互换合约」（securities-based swaps）。按美国法律，基于单一股票的互换产品属于 SEC 的专属管辖范围，CFTC 无权单方面放行。
除了管辖权争议，CMA 还指控 CFTC 的决定违反《行政程序法》（APA）。其理由是，CFTC 绕过了正式立法与全面审查程序，通过 45 天逾期自动生效的方式仓促推出产品。CMA 秘书 Adam Ford 批评称：「仓促推出规避成熟监管框架的金融产品，会削弱投资者保护，破坏美国金融体系的完整性与韧性。」
除 CMA 外，美国证券业与金融市场协会（SIFMA）和纳斯达克（Nasdaq）近期也分别向 SEC 递交反对信，警告个股永续合约在夜间交易时段流动性较薄，容易引发价格操纵和散户连环爆仓风险，并呼吁 SEC 在 CFTC 批准后的 60 天窗口期内，紧急废止这四家交易所的规则变更。
争议焦点落在产品属性与市场利益
文中提到，华尔街方面反应强烈，原因并不复杂。对于 Cboe 等传统期权与期货机构而言，末日轮期权（0DTE）和传统股票期权是核心利润来源之一。如果无需展期、操作更直接、支持接近全天候交易的个股永续合约在 Coinbase、Kraken、Kalshi 等平台普及，传统期权市场和做市商的订单流可能面临分流。
11 月 3 日这场交锋，已经成为美国金融监管体系内部一次高强度碰撞：一边是监管层试图把加密市场验证过的永续合约机制引入美股市场，并把离岸流动性拉回美国本土；另一边则是 Citadel、Cboe 等华尔街机构以证券法和程序法为依据，在联邦法院发起阻击。
接下来 60 天内，CFTC 与 SEC 能否顶住来自华尔街的压力，以及联邦法院是否会签发临时禁令，将直接影响 Coinbase、Kalshi 等平台能否顺利推出美股永续合约，也关系到 Lighter、Hyperliquid 等链上平台能否迎来下一阶段的合规扩张。
