美国商品期货交易委员会（CFTC）于3月20日发布了一系列常见问题解答（FAQ），正式明确了比特币、以太坊及支付型稳定币在衍生品保证金交易中的使用规则。该指引以风险为基础设置折扣率（haircut），并对加密资产施加以更严格的使用限制，同时强化结构化监管，而非全面禁止加密货币参与核心市场活动。
CFTC正式定义加密货币保证金处理方式
根据CFTC发布的FAQ，比特币和以太坊在作为抵押品计算时将面临20%的资本费用（capital charge），而支付型稳定币仅需2%的调整。这一差异反映了不同加密资产在波动性和流动性风险上的显著区别。CFTC主席Mike Selig在X平台表示：“随着Project Crypto成为一项联合倡议，CFTC与SEC在折扣率处理上保持一致，是朝着为市场参与者提供清晰、一致规则迈出的又一步。”
该框架还引入了明确的估值调整方法，直接影响比特币、以太坊和支付型稳定币作为抵押品时的价值认可。具体而言，比特币和以太坊作为保证金抵押品时，其认可价值将受到更大的风险折扣，而支付型稳定币则因其较低的波动性获得更优待遇。
过渡期限制：前三个月仅接受稳定币、比特币和以太坊
指引规定了一个为期三个月的过渡期：自期货佣金商（FCM）首次接受客户加密资产起，三个月内仅允许接受支付型稳定币、比特币或以太坊作为客户保证金抵押品。在此期间，FCM只能将自有支付型稳定币作为剩余利息（residual interest）存入期货、境外期货和已清算掉期的客户账户中。此外，FCM不得将自有的比特币、以太坊等其他加密资产（除支付型稳定币）存入客户隔离账户作为剩余利息。这一限制依据CFTC工作人员信函第26-05号（Staff Letter 26-05）所建立的无行动框架（no-action framework）执行。
限制依然存在：加密资产不得用于未清算掉期
尽管CFTC允许比特币、以太坊和稳定币在保证金计算和清算所抵押品中使用，但适用范围受到严格限定。加密资产不得用于未清算掉期（uncleared swaps）的保证金；客户资金不得投资于稳定币（除狭义的剩余利息处理外）。FCM在纳入这些资产时，必须遵守客户准入、报告和风险管理等合规要求。整体而言，BTC、ETH和稳定币仍然被允许存在于衍生品生态的关键环节，但其使用被具体监管条件所束缚。
市场影响与投资者关注点
CFTC此举标志着美国监管机构对加密衍生品市场从“观望”转向“结构化监管”。投资者应密切关注折扣率水平变化以及抵押品限制是否会抑制机构需求。稳定币因较低的资本费用可能更受机构青睐，而比特币和以太坊的高风险折扣或促使市场参与者调整资产配置策略。CFTC与SEC联合发布的更广泛监管指南也正在逐步厘清美国加密市场的边界。