ChainFeeds 10 月 16 日发布新一期投研早报，集中梳理了加密 AI 推理网络的商业现状、比特币 8 万美元一线支撑、Eigen Labs 以 AI 研究量子安全、StandX 宣布不发币并逐步停运，以及交易员 Ansem 对本轮回调和仓位管理的看法。
加密 AI 推理网络：收入有限，补贴仍是关键
Blockworks 在 ChainFeeds 收录的长文中指出，全球 AI 算力基础设施建设规模已达数万亿美元，但需求仍超过供给。与之相比，整个具有流动性的加密 AI 代币板块市值约为 249 亿美元，甚至低于 Crusoe 一家公司 309 亿美元的估值。文章称，目前没有任何去中心化算力网络披露过经验证的年收入超过数千万美元的较低区间。
文章将 AI 推理服务商放在产业链的核心位置。开放权重模型正逐渐逼近前沿闭源模型，对大量实际任务来说已经够用，这让用户可以把成本更高的任务转向价格更低、响应更快的推理服务商。其商业模式与传统 API 服务相似，用户向模型发送提示词，按 Token 用量或订阅计划付费。加密原生服务商的差异化方式，则包括用代币激励整合分布式 GPU 算力、用 Mac 等硬件提供特定模型推理服务、支持稳定币和 x402 支付、提供隐私保护或不受审查的模型，以及通过代币奖励吸引用户。
不过，这些优势能否长期维持仍未确定。文中提到，过去一个月，OpenRouter 上 7 家加密原生服务商日均 Token 处理量合计约 2110 亿，只占该平台日均 21.9 万亿 Token 处理量的约 1%。而 OpenRouter 本身也只覆盖全球 AI 推理需求的一部分。
在 OpenRouter 上，Venice 是目前规模最大的加密原生推理服务商，日均处理约 868 亿 Token，过去 30 天增长 63%。Phala 排名第二，日均处理约 546 亿 Token，增长 150%，同时拥有 7 家服务商中最高的综合 Token 单价。Darkbloom、io.net、AkashML、NEAR AI 和 Chutes 的日均处理量分别约为 153 亿、148 亿、132 亿、126 亿和 57 亿 Token。
文章称，Venice 的优势不在单一模型，而在产品覆盖面和消费者品牌。其目录包含约 400 个模型，覆盖文本、图像、视频、音乐和语音，同时提供 Claude、Grok 等闭源模型和开放模型。Venice 团队曾在 7 月公开表示，年化经常性收入达到 1 亿美元，但 OpenRouter 渠道贡献的收入不足 10%，利润率更高的收入主要来自自有应用。
Phala 则运营基于 Intel TDX 和 NVIDIA 机密计算 GPU 的云服务，并开发开源机密计算运行环境 dstack。它既直接运营算力，也通过网关转售其他服务商的推理能力。根据其公开的上游服务商列表，上周 OpenRouter 交易量中约三分之一来自 Chutes 的机密计算硬件，15% 来自 NEAR AI，另有 40% 通过 RedPill 路由提供，但不具备机密计算硬件保护。Phala 尚未公布收入，若按其 OpenRouter 交易量和挂牌价格估算，年化价值最高约为 1700 万美元，但这一数字尚未扣除缓存折扣和向上游供应商支付的费用。
代币激励仍是这些网络之间的重要分界线。文章称，多数网络并不完全靠客户付费维持算力供给或用户需求，而是通过代币发行、质押奖励或额外现金补贴维持运营。Chutes 作为 Bittensor 的 SN64 推理子网，运行在约 4350 块 GPU 上，其中约一半为 H200。按当前网络排放份额和 TAO 价格测算，该子网每年可获得约 2100 万至 3300 万美元代币激励，其中 41% 分配给矿工。相比之下，DefiLlama 追踪的链上年化收入约为 450 万美元，意味着其代币激励规模约为收入的 5 至 7 倍。
Akash 的模式不同。其当前拥有 283 块活跃 GPU，低于峰值时期的约 897 块，年度租赁费用收入约为 370 万美元。研究未发现其在 2026 年继续实施 GPU 激励计划，AKT 的通胀奖励主要分配给质押者，而不是算力供应商。Darkbloom 走的是另一条路，向 1143 台 Mac 运营者支付现金，通过 Apple Silicon 设备运行体量较小、成本较低的模型。它不依赖额外代币补贴算力，但在 OpenRouter 上面临响应延迟较高的问题。
与 Darkbloom 相关的 Yukon 平台则通过开放研究竞赛优化模型性能。文章举例称，Gemma 4 26B A4B 模型在约 5 天内实现了 130.3% 的性能提升。对 Darkbloom 而言，这意味着在不增加硬件的情况下，单台设备的 Token 产出和运营者收入仍有提升空间。
Glassnode：长期持有者亏损抛售减少，8 万美元一线是关键区域
Glassnode 的分析认为，比特币当前承受的主要卖压来自过去两年买入的持有者。6 至 12 个月前买入的比特币，主要集中在 2025 年上涨后期和随后的回落阶段，平均持仓成本约为 8.8 万美元；1 至 2 年前买入者的成本更高，接近 10 万美元。今年以来，这两个区间都曾在反弹中形成阻力。
文中回顾称，1 月比特币上行至 6 至 12 个月持有者成本线附近后，随后下跌超过三分之一；5 月触及 1 至 2 年持有者成本线后，又回落约四分之一；10 月初反弹期间，1 至 2 年持有者也增加了卖出。尽管如此，比特币仍运行在约 7.8 万美元的真实市场均值上方，该指标反映活跃投资者的平均持仓成本。
美国现货比特币 ETF 的平均成本约为 8.15 万美元。Glassnode 称，价格曾在 10 月 8 日和 13 日短暂跌破该水平，但都在当天重新收于其上。自 9 月 21 日以来，比特币日线收盘一直高于 ETF 成本线。若日线收盘跌破该水平，意味着 ETF 持有者整体重新进入浮亏，最近一道链上支撑也会失守。
另一个变化来自长期持有者的行为。长期持有者实现亏损已较 8 月 12 日峰值下降约 85%，显示亏损抛售明显减少。Glassnode 指出，在 2022 年熊市中，长期持有者实现亏损峰值出现在周期底部前后数周。随着亏损抛售收敛，比特币链上交易中盈利卖出的占比重新超过亏损卖出。
历史数据显示，自 2011 年以来，每轮熊市中，亏损状态下被花费的比特币数量通常高于盈利状态下被花费的数量，牛市则相反。今年 6 月市场触底时，亏损卖出的比特币数量约为盈利卖出的 12 倍，但这一比例在 8 月下旬发生逆转。目前，每有 1 枚比特币在亏损状态下被卖出，就有约 4 枚比特币在盈利状态下被卖出。Glassnode 认为，获利了结可能压制价格上行，但类似结构过去也曾贯穿多轮牛市。
资金面上，美国现货比特币 ETF 的流入没有持续。9 月下旬比特币突破 8.5 万美元时，ETF 曾出现明显买盘，9 月 21 日至 10 月 6 日累计净流入接近 30 亿美元，创下自 2025 年 11 月以来最快的买入速度。但自 10 月 7 日以来，ETF 已转为净流出，累计流出约 7.6 亿美元。ETF 重新成为净卖方，同时高位持有者在接近成本价卖出，市场缺少足够的新买盘承接。
期货市场清算分布显示，8 万美元下方和 8.8 万美元附近分别存在规模相近的清算密集区。若价格跌破 8 万美元，多头强制平仓可能放大跌势；若上涨至 8.8 万美元附近，则可能触发空头回补，短暂推动价格继续上冲。
币安现货订单簿也给出一条接近的价格带。Glassnode 指出，比特币最大买单集中区已经从此前的 8.1 万美元下移至 8 万美元。10 月 8 日，比特币跌穿原本位于 8.1 万美元附近的买盘后，8 万美元附近的买单规模迅速增加，并持续维持。由于这一位置略低于美国现货 ETF 约 8.15 万美元的平均成本，8 万至 8.15 万美元成为订单簿买盘与链上成本支撑重叠的区域。一旦跌破该区间，市场可能继续测试 8 万美元下方的清算密集区，以及约 7.8 万美元的真实市场均值。
Glassnode 还提到，与 2018 年和 2022 年熊市不同，本轮熊市中比特币从未以日线收盘价跌破实现价格，也就是全部流通比特币的平均链上成本。即便在 6 月 30 日的最低收盘位，价格仍高于实现价格约 10%，也明显高于长期持有者成本线。
宏观层面，9 月美国 CPI 高于市场预期，整体通胀率达到 3.7%，剔除食品和能源的核心通胀率为 2.6%。数据公布后，比特币短线回落，利率期货交易者上调了美联储在 10 月 28 日结束的会议上再次加息的概率。此前，美联储已于 9 月 16 日加息 25 个基点，为 2023 年以来首次加息。与此同时，山寨币市场的杠杆风险主要集中在个别代币，而不是整个市场。自 9 月 28 日以来，单币种杠杆过热指标持续处于历史最高 20% 区间，但整体山寨币市场的杠杆过热程度仍然较低。
Eigen Labs 通过 Yukon 把量子威胁研究公开化
Bankless 在另一篇长文中讨论了 AI 与量子计算对密码学安全的影响，并把焦点放在 Eigen Labs 推动的 Yukon 平台上。文章称，Justin Drake 帖子广泛传播后，仅提出一周的「堡垒模式」已经成为热门话题，多种宣称具备抗量子能力的代币也出现两位数涨幅。但许多讨论忽略了，已有项目开始尝试用 AI 来防御这些威胁。
文章提到，Google 在今年 3 月发布量子计算研究称，破解比特币和以太坊依赖的密码学机制，所需量子计算资源可能少于此前预期。Google 公开了资源估算和验证程序，但未披露经过优化的量子电路。作为回应，Eigen Labs 开发了 ECDSA.fail，把 Google 研究中的核心问题转化为公开挑战。研究者可以利用 Google 的验证程序，自行设计和改进量子电路，探索潜在量子攻击中的关键计算步骤。
此后，研究人员与 AI Agent 将该挑战的综合量子资源成本指标较初始基准降低了约 88%。不过，这些改进仍停留在理论层面，目前还没有量子计算机完成如此规模的真实攻击。文章称，Yukon 的思路是，在攻击真正发生前，通过公开研究尽早了解攻击成本能够下降到什么程度。把量子电路藏起来，并不会让威胁消失，只会让防御者更难提前准备。
Eigen Labs 自今年夏季开始推进一系列开放研究挑战，并在 8 月将这一机制发展为 Yukon 平台。平台做法是向公众开放具体技术问题，参与者结合开发经验和 AI Agent 提交方案。每个方案都经过自动化测试，成功改进会成为下一轮尝试的起点，形成持续迭代的研究流程。
文章列举了量子安全之外的几项成果。Lighter.fast 挑战用于提升 Lighter 的交易证明软件性能，基准测试显示优化幅度约 10 倍；首批优化成果于 8 月部署后，帮助交易所将实际证明时间缩短一半。MLX.fast 通过多轮挑战提升苹果硬件上的模型运行效率，使 Qwen 等模型运行速度提高约 2 倍，Poolside AI 的 Laguna 模型提速约 2.6 倍，相关优化随后被整合进 Eigen 的私有推理网络 Darkbloom。SNARK.fast 则由 Succinct 和以太坊基金会等共同参与，针对后量子密码学证明中的一项重要计算进行优化，早期基准测试显示性能提升约 3.5 倍，Succinct 也已将相关优化整合到自身代码库。
随着 Yukon 正式上线，平台上的挑战逐渐扩展到密码学安全本身，不只测试现有密码学机制的潜在弱点，也尝试开发更安全的替代方案，并压低这些技术在实际应用中的成本。
10 月 5 日，Yukon 联合 Zcash、Shielded Labs 和 Project Eleven 推出 HashSmash，邀请研究人员和 AI Agent 寻找 SHA-256 等常用哈希函数的潜在弱点。文章称，SHA-256 是保护比特币安全的重要密码学工具，也是多种抗量子防御方案的基础。截至目前，被接受的攻击只针对 SHA-256 的简化版本，尚未攻破完整算法，部分复杂提交仍在审核中。
与以太坊基金会合作的 sig.golf，则专注优化可能替代现有易受量子攻击交易签名的哈希签名方案，在保证数学安全证明的同时缩小签名体积、降低验证成本。目前领先方案已将签名大小与验证成本的综合指标降低近一半。StarkWare 发起的 Quantum Safe Bitcoin 挑战，则尝试在不修改比特币现有规则的前提下，降低抗量子比特币转账方案所需的 GPU 计算成本。今年 8 月，该方案首次在比特币主网演示时，计算成本约为 320 美元；经 Yukon 参与者优化后，估算成本已降至 59 美元，降幅达 82%，但优化版本尚未通过另一笔实际主网交易验证。另一个与以太坊基金会合作的 better.codes，则利用 AI Agent 强化后量子密码学的数学安全证明，已将可证明安全级别从 64 位提高至约 68 位，目标为 128 位。
StandX 盘前估值一度逼近 3.5 亿美元，随后宣布不发币并逐步停运
Foresight News 对永续合约 DEX StandX 的复盘，是本期早报中最受关注的项目进展之一。10 月 15 日，StandX 发推称不会进行代币发行，改为向社区一次性空投 DUSD，平台也将逐步停运。就在 10 月 13 日，StandX 刚登陆 Aspecta 盘前市场，隐含完全稀释估值一度逼近 3.5 亿美元。彼时不少参与积分活动的用户认为，发币已经很近。消息发布后，Aspecta 盘前 StandX 价格随即下跌约 98.8%。
CEO AG 随后发文称，在没有外部资本的情况下，StandX 的 TVL 最高达到过 2 亿美元，但仍未达到进入行业前三的预期；以当前基本面，项目「确实可以继续发币」，但若无法兑现长期价值，靠发币和短期炒作获利，就是「把代价留给用户和社区」。此前沉寂 8 个多月的联创 Justin 也发推表示：「很遗憾没能带大家赚钱。」
StandX 最初吸引市场，靠的是创始团队履历。3 位联合创始人中，现任 CEO AG 曾统管币安整个合约业务，Justin 曾任币安合约增长负责人，另一位来自高盛交易系统团队。联创此前在专访中透露，该团队于 2019 年 3 月加入币安，半年后上线币安合约，并在次年上半年让交易量反超 BitMEX。文章称，凭借这份背景，StandX 一年前亮相时几乎不需要额外宣传。
融资方面，官方文档称项目完全自筹，没有接受外部投资。但据 Discord 老用户说法，StandX 约在一年前开过一轮仅面向 KOL 的融资。
过去一年，StandX 的积分规则多次调整。预存款阶段，每持有 1 枚 DUSD 每天计 1 分；Alpha 阶段升至 1.2 分；主网上线后的感恩节期间又加成至 1.5 倍。2025 年 12 月 10 日，交易积分上线并追溯计算，首日叠加币安钱包 10% 积分加成，StandX 单日交易量突破 8100 万美元。2026 年 1 月，平台推出 Maker Points，挂单超过 3 秒即便不成交也计分，随后又加入按亏损计分的 Loser Points。
在连续加码后，积分排放很快收紧。5 月 24 日，交易、Maker、持仓 3 类积分排放同时减半；8 月 10 日再减一半，官方称这是最后一次调整。经历两次减半后，每持有 1 枚 DUSD 每天仅计 0.3 分。
文章指出，积分越来越难获取，但兑换规则始终没有清晰说明。StandX 官网积分页只列出现行费率，并称积分活动是通往「下一个重要里程碑」的加速期；至于积分总量、全网排放量、活动截止时间、空投占代币总量比例，这些问题均未公布，而市场最终也没有等来答案。
按照停运公告，StandX 不再发币，空投将以 DUSD 一次性发放且无锁定期，额度依据预存款、Alpha、主网交易、做市和邀请等维度计算，并需经过女巫和刷量筛查，异常账户额度可能被调整或取消。空投资金来自项目账上盈余及 AG 个人出资，DUSD 的全部收益则自 10 月 15 日起停止。
Foresight News 还把时间线拉回到 2025 年末。当时与 StandX 一同被反复讨论的项目还有 Aster、Lighter 和 edgeX。不到一年，几家项目的结局已经明显分化：Aster 于 2025 年 9 月 17 日 TGE，Lighter 在 2025 年底发币，edgeX 也于 2026 年 3 月 31 日完成 TGE，只有 StandX 一直停留在积分阶段，最终选择放弃发币。
已经发币的先发者正依靠协议收入拉开差距。根据 DefiLlama 数据，头部 Perp DEX Hyperliquid 近 30 日协议收入约 7160 万美元，OI 约 77.7 亿美元；Lighter 将协议收入用于回购 LIT，近 30 日收入约 485 万美元，OI 约 7.3 亿美元。与此同时，一批后来者也在凭借新玩法和更明确的空投预期争夺市场。Variational 在 Arbitrum 上采用零手续费 RFQ 模式，将股票和大宗商品纳入合约，已公布 2026 年第四季度 TGE 计划；Arcus 由 dYdX Labs 孵化并搭上 Robinhood Chain，主打 7×24 小时代币化股票交易；Extended 则以发币前最后一轮交易赛冲刺，奖池总额达 25 万 USDC。
截至 10 月 15 日，StandX 的 OI 只有 1360 万美元，过去 30 天下跌 54%。虽然近 30 日交易量仍有 111.7 亿美元，但日均换手约 27 倍，远高于 Hyperliquid、Aster 的约 1 倍。文章认为，平台交易量更多由积分驱动，并未沉淀下足够的留存资金。
Ansem：这轮回调属于去杠杆，仍可逢低加仓
在观点栏目中，Ansem 认为，这次调整是自 6 月底市场触底以来第一次真正意义上的大幅回调。在任何健康的上升周期中，回调都是必要的去杠杆过程。此次下跌中，高倍杠杆多头遭到集中清算，但也为后续走势完成了一轮出清。
Ansem 表示，他目前正在新加坡参加活动，能够感受到现场机构投资者参与热情很高，许多在上一轮熊市中坚守下来的头部从业者和聪明钱也仍然活跃。代币化和稳定币等基础设施建设仍在推进，整体基本面没有动摇。
在仓位管理上，Ansem 称自己长期执行并推荐 70/30 组合法则：70% 资金放在长期核心现货资产上，例如比特币和 Solana，这部分仓位即便遇到多个 20% 回调也不会轻易动；剩余 30% 作为机动资金，用于高弹性的短期机会、参与 MemeFi 或发掘新兴生态 Alpha。按他的说法，这种结构可以在市场剧烈波动时保留心态主动权，既避免满仓高风险小币种带来的归零风险，也不至于完全错过热点收益。
对具体赛道和资产，他提到了 Pump.fun 与 Hyperliquid。Ansem 认为，Pump.fun 是本轮周期最不可思议的杀手级应用之一，本质上是一家年化收入数亿美元、极度精简高效的协议级现金流机器。尽管有人批评它加剧了 PVP，但它把发币门槛压到极低，并在很短时间内锁定了大量链上活跃交易。正是这类飞轮，让 Solana 作为零售用户第一承载地的网络效应被进一步夯实。按他的说法，在公链竞争中，用户和流动性在哪里，价值就在哪里，因此他对 Solana 的长期估值上限保持乐观。
对于 Hyperliquid，Ansem 称其是近年来链上产品体验最接近中心化交易所的代表之一，社群黏性和交易体量都很扎实，HYPE 的推出也是市场关注的核心催化剂。但他同时提醒，越是全市场一致看好的势头资产，交易者越需要保持清醒。他给出的建议是，在上升趋势确立时果断跟随，同时预设阶梯式止盈点；当资产翻倍或到达关键阻力位时，至少先抽回本金，把利润继续留在市场中运行。
ChainFeeds 在标题中还点名 STRK、PUMP、HYPE 和 GRASS，概括为 Ansem 认为这些资产在本轮回调后仍处于被低估状态。
