ChainFeeds 于 9 月 29 日发布新一期《Daily 投研早报》，汇总了市场观点、项目机制、链上金融产品竞争，以及 Robinhood Chain 上 meme 诈骗案例等内容。该期简报列出的五个重点话题，分别涉及 Lao Bai 对本轮周期的判断、Michael Saylor 对数字金融体系的看法、加密行业代币“回购潮”、链上金融“超级应用”竞争，以及一条在 16 秒内衔接资金的 meme 诈骗流水线。
Lao Bai：本轮主线看 RWA、Perp、Privacy，仓位倾向 ETH 多于 BTC
在题为《对话 Lao Bai：这是加密最后一轮像样的牛市？RWA、Perp、Privacy 三条主线》的内容中，Lao Bai 认为，市场中的“低垂果实”已经被摘得差不多，Alpha 正从叙事转向现金流、分发和 PMF。
他表示，从资产质量看，自己仍觉得 BTC 更好，但这一轮个人仓位会压 ETH 更多一些。Lao Bai 提到，自己不太看复杂技术指标，但从 ETH/BTC 周线看，长期下降趋势线很明显，突破位置大致在 0.03 左右。如果这一轮牛市还能延续几个月，他不太相信突破这样一条长期趋势线后又会直接跌回去，因此仓位分配会偏向 ETH 多于 BTC。
对于 BTC，他给出的乐观、中性和悲观情形分别是 20 万美元、15 万美元和 12 万美元左右，悲观情形大致回到上一轮前高。他还称，如果 BTC 能走到 15 万美元，ETH 既然已经突破对 BTC 的长期下降趋势，其涨幅应当会在 BTC 基础上再多 50% 到 60% 这一等级。不过，他也强调，ETH 能走多高，本质上仍取决于 BTC 能走多高，很难单独引领整个市场。
在具体资产上，Lao Bai 认为最稳的是 HYPE 和 BNB。对于 BNB，他称其已经存在很多年，Binance 又是绝对龙头，像饮料里的可口可乐，或者 AI 里的 NVIDIA，“它肯定非常稳”，但继续上行的空间不会像一些新资产那么大。
对于 HYPE，他认为其是 Perp 细分领域的龙头。虽然当前价格已经不便宜，但如果 Hyperliquid 真能实现最初设想的状态，即 permissionless 去交易万物，HIP-3 继续扩张，HIP-4 上线后数据也不错，那么其理论上的上行空间仍可能大于 BNB，短期也看不到特别明确的下行理由。
SOL 在他看来则是这三者里弹性最大的资产。Lao Bai 回顾称，SOL 从上一轮 2 美元涨到 250 美元，又跌回个位数，再涨回 200 多美元，这条链的群众基础很强，Foundation、开发者，以及一批西方 Solana KOL 和用户都保持了较高忠诚度。他认为，SOL 最大的优势和劣势其实是同一点：FTX 倒下后，没有一个中心化交易所为它提供绝对的退出路径，因此很多事情都要靠链上原生 DEX 自己完成，反而让它更符合 Crypto Native、赛博朋克和草根力量的气质。
谈到交易所竞争时，Lao Bai 认为，最终比拼的是用户体验和资源。以股票代币为例，如果底层最终都接入 Alpaca 这类券商，再去 Nasdaq 或纽约证券交易所完成买卖，那么同一只股票本身很难形成差异化。用户在不同平台买到的都是 NVIDIA，真正的差异只剩前端 UI、UX、费率，以及资产原本放在哪里。最早上线的平台可以先拿到第一批尝鲜用户，但等大家都接上后，头部交易所的优势会重新体现。因为如果用户资金本来就在 Binance，同时又要交易 Crypto 和股票，而 Binance 的币种和深度仍是最好的，大概率还是会把资产留在头部平台。除非用户只玩股票代币，才可能忽略 Crypto 深度和流动性，转而选择收费最低或自己认为最安全的平台。Lao Bai 的结论是，当所有人都拥有同一种资产后，资产本身就不再是护城河。
Michael Saylor：数字经济需要 24/365 运转的金融基础设施
在另一篇长文中，Michael Saylor 表示，他相信数字资产可以发展成一个规模达 100 万亿美元的行业。
他写道，数字智能会实现工作自动化、改变行业，并让既有产品过时。未来的繁荣，取决于能否以更快速度创造新企业和新机会。一个能够借助 AI 构建产品的人，也应该能够为将这一产品推向市场的公司融资。随着创业技术门槛下降，融资所需的成本、复杂程度和时间也应同步下降。Saylor 认为，数字代币提供了一种让资本形成更快、成本更低的方式，政策制定者应建立清晰、可操作的发行规则，制定与实际风险相匹配的信息披露要求，并为创业者接触潜在投资者提供直接、简单的渠道。
他提出，小企业融资不应只属于那些负担得起庞大律师团队的人，目标应是让 1000 万家新公司能够获得融资。只有这样，数字智能带来的生产力提升，才能转化为新的就业、新的产品，以及被更广泛分享的繁荣。如果一边保护现有商业模式，一边又让下一代企业难以获得融资，整个经济就无法为技术变革做好准备。
Saylor 还称，经济体系正走向一个由软件承担越来越多工作的阶段。过去通过电话、网站和面对面交流完成的工作，会逐渐由软件执行。AI Agent 将越来越多地进行研究、谈判、购买，并与其他 Agent 协同工作。这样的经济需要一套能够持续运行的金融基础设施，货币和资本必须能以软件运行的速度流动，做到每天 24 小时、每年 365 天可用。
在他看来，传统金融体系主要围绕人类身份、人类使用的交互界面和人类工作时间建立。随着个人和企业把越来越多活动交给 AI，他们需要一种现实可行的方式，让自己的 Agent 代表自己完成交易。这意味着数字钱包、可编程支付、可转移资产，以及软件能够直接访问的金融服务。比特币和其他数字资产天然适合这样的环境，因为运行在互联网中的 Agent，需要能够以数字方式识别和使用的资本，不可能以光速搬运金条，也不可能在每次配置资源时等待数月去完成一笔房地产交易。
他进一步指出，数字智能会增加整个经济中能够发生的生产活动，而数字资产可以帮助这些活动完成融资和协调，两者交汇之处很可能成为下一轮创新集中出现的地方。
对于代币化证券，Saylor 认为，它可以让股票和信贷全天候、跨市场流通，但更大的潜力在于赋予资产所有者更多使用资产的方式。投资者应能直接持有代币化证券，把它转移到自己选择的服务商，并在竞争性的托管和信贷市场中使用这些资产，企业也应拥有同样的权利。
他举例称，假设一名投资者持有价值 100 万美元的股票，一家服务商可能提供更好的融资条件，另一家可能提供获得收益的机会，第三家则可能提供更好的服务。投资者应能比较这些选择，并根据自身需要自由转移资产。即便最终仍选择托管机构，自托管能力也很重要，因为“能够离开”本身就赋予客户议价能力。如果资产可以自由转移，服务商就必须通过竞争留住客户，这种竞争可以改善服务、降低借贷成本，并让资产所有者获得更多由其资产产生的经济价值。如果只是把证券放到区块链上，却仍将其限制在原有封闭中介体系中，那么代币化的大部分潜力实际上并未实现。Saylor 认为，政策真正应追求的目标，是扩大资产所有者能够做出的选择。
代币“回购潮”升温，关键不只在回购二字
在题为《加密“回购潮”来了？12 个值得关注的代币》的英文长文中，作者 StarPlatinum 讨论了哪些项目真正把协议收入与代币价值联系起来。
文章称，加密行业花了很多年创造与背后业务几乎没有关系的代币：协议赚了 1 亿美元，代币持有者得到的却只是治理权。现在，这种模式正在变化，越来越多协议开始把真实收入用于从市场回购自己的代币。作者指出，一个协议真正拿出 1000 万美元购买并销毁代币，与宣布一个未来可能执行、还需要治理批准的回购提案，是完全不同的两件事。随着“收入”重新成为加密市场的重要叙事，真正值得关注的是，哪些项目已经建立起“产品使用—协议收入—代币需求”之间的实际联系。
以 Hyperliquid 为例，用户交易产生手续费，目前约 99% 的手续费通过 Assistance Fund 用于购买 HYPE，购入的代币按现行机制退出活跃流通。文章写道，这意味着用户在凌晨 3 点交易 BTC、ETH 或其他永续合约时，Hyperliquid 从这些活动中获得收入，而其中很大一部分最终转化为对 HYPE 的购买需求。真正需要观察的是 Hyperliquid 的交易量和收入：如果它继续拿到可观市场份额，支撑 HYPE 买盘的资金就会持续增加；如果交易活动大幅萎缩，这部分购买力也会下降。
Aave 的收入来自借贷市场，DAO 会将部分协议收入用于从市场购买 AAVE。最初计划规模为每年 5000 万美元，但随着收入状况变化，2026 年的讨论中曾考虑将其降至约 3000 万美元。文章指出，它与 HYPE 或传统“回购并销毁”模式存在一个重要区别：DAO 购买的 AAVE 会进入 Ecosystem Reserve。也就是说，DAO 是在积累自己的资产，这些代币未来仍可用于激励、质押、拨款或其他用途。因此，看到“回购”两个字并不能直接得出结论，更重要的是观察整个资产负债表，以及回购后的代币最终去了哪里。
EtherFi 采用的是另一种模式。文章称，它并不强调永久销毁 ETHFI，而是把回购产生的价值导向真正参与代币经济的人。部分 eETH 提现手续费收入会用于每周购买 ETHFI，Ether.fi 生态其他产品的部分收入也可支持额外的月度购买。买入的 ETHFI 主要分配给 sETHFI 持有者。这更接近一种以代币计价的“分红”：EtherFi 赚钱，用收入购买 ETHFI，然后锁定 ETHFI 的人获得其中一部分价值。当然，这些代币依然存在，获得者最终也可以卖出。文章也由此提出一个所有回购模式都要回答的问题：究竟是永久销毁资产更好，还是利用收入让持有和锁定代币本身产生经济价值。
作者提醒，“回购”可能很快会成为加密行业被滥用得最严重的词之一，真正需要知道的是钱到底去了哪里。一个值得观察的指标，是年度回购金额与代币市值之间的比例。如果一个市值 5 亿美元的协议能够持续每年拿出 5000 万美元购买自己的代币，那么它值得关注；但如果一个市值 100 亿美元的代币宣布进行 500 万美元回购，同时却有价值 5 亿美元的代币正在解锁，那么这种回购几乎没有意义。
文章还提到 NetNet 的机制。每枚 NET 都通过协议的 NAV 计算，对应其资产负债表中的一部分资产。当 NET 的市场价格低于 NAV 时，协议可以按大约“净资产价值减 1.5%”的价格回购 NET，并将买入的代币销毁。这意味着协议不是不考虑价格、每天机械回购，而是在市场给予 NET 的估值低于其对应资产价值时才启动回购。相反，当价格高于特定 NAV 倍数时，NetNet 还可以通过债券发行新的 NET，并将所得资金加入金库。文章最后称，加密协议终于学会了如何产生收入，现在真正值得观察的是，哪些协议能够让这些收入真正影响自己的代币。
钱包、DEX 与 CEX 向“超级应用”收敛
另一篇英文长文《链上金融的“超级应用”之战：钱包、DEX 与 CEX 的边界正在消失》则聚焦链上金融入口之争。
作者 Ash 写道，每一个链上金融应用都在争夺同一个目标：成为那个让用户用了之后就不再需要离开的 App。过去，行业分工很明确，钱包负责存放资产，DEX 负责交易，跨链桥负责把资产从一条链转到另一条链。现在，这种分工正在瓦解，所有产品都开始争夺同一块阵地，试图成为用户每天打开、并用来完成所有操作的唯一入口。
文章提到，Binance、Coinbase 和 Jupiter 正从 CEX、DEX 一侧向这个方向推进，MetaMask 和 Phantom 则从钱包一侧切入。每个平台都在不断叠加过去属于不同产品类别的功能，包括永续合约、RWA、收益产品、银行卡、社交信息流等，所有功能正逐渐汇聚到一个 App 里。这个赛道也因此从过去各自承担单一功能的产品竞争，转向围绕用户统一入口展开的“超级应用”竞争。
在 RWA 聚合方面，Jupiter、MetaMask 和 Phantom 各自主要接入一家代币化股票提供商，其中大多是 Ondo Global Markets。Jumper 则一次性聚合了 6 家发行方，包括 Ondo、xStocks、Robinhood、Backpack、Coinbase 和 bStocks。文章称，Jumper 的思路是保持发行方中立，不依赖单一 RWA 发行商，这与其此前做跨链桥聚合的策略类似。
在收益产品方面，Jumper 支持一键完成跨 120 多个 Vault、20 多个协议的组合交易，同时提供 Dust Sweeper，用于清理钱包中的小额零散余额。在高级交易工具方面，平台已经上线交易签名前模拟、智能滑点，以及当订单超过一定规模时自动拆单等功能。
文章回顾称，Jumper 最初正是凭借跨链桥聚合器建立知名度，按跨链交易量计算曾做到第一，市场份额约为 15%，目前拥有约 10 万月活跃用户，并按 Swap 交易量进入聚合器前十。
Ash 认为，这个赛道正在快速整合，但最终胜出的应用未必是功能最多的那个。目前还没有一个明确赢家，只是在不同功能领域已经出现一些领先者。那些能够继续把复杂性隐藏在产品背后、降低用户使用门槛，同时又能给专业用户提供真正需要工具的团队，会继续扩大领先优势。
就 Jumper 而言，文章称其当前核心押注是先做好链抽象和资产覆盖，再逐步补齐其他功能。不过，在分发能力和面向消费者的产品方面，例如银行卡、Mini Apps、资产发现等，钱包和 CEX 已经取得先发优势。Jumper 目前还没有原生 Meme 币发现信息流，永续合约聚合也尚未上线，同时缺少银行卡或 Neobank 产品。至少在当前阶段，能够在 RWA 领域做到不依赖单一发行方，同时又不断向“超级应用”扩展功能的竞争者仍然非常少。
Robinhood Chain 上的 meme 诈骗工厂：16 秒衔接下一盘资金
在第五部分内容中，律动拆解了一条发生在 Robinhood Chain 上、围绕 Pons V2 展开的 meme 诈骗流水线，并指出“老的安全检测已经不管用了”。
文章称，2026 年 9 月 21 日深夜，一个名为 DEED 的代币在 Robinhood Chain 上开盘。曲线在几个区块内被买空，代币提前“毕业”，迁入 Pons V2 对接的 Uniswap v4 池子，按规则，该池子的 LP 会永久锁定。安全插件随后给出多项“绿勾”，包括可卖、非蜜罐、流动性已锁。前几分钟里，它看起来像一次正常的热门 meme 发射。
DEED 的叙事是“Robinhood 链上的房地产金库”：交房租进入 vault，持有 DEED 就能分租金。项目有推特账号 @DeedEstate，也有网站，还有“1 号公布 The Roll”这类很像 RWA 的话术。但文章指出，真正不对劲的地方在于，开盘第一秒，86% 的供应已经分完，分给了 98 个地址。这 98 个地址几乎同时有钱、几乎同时下单，之后又几乎同时开始卖出。
12 小时后，DEED 的市值从最高约 300 万至 430 万美元回到接近零，回撤 99%，被抽走约 229 枚 ETH，约 63 万美元，同时还带来了 Pons 的创作者收入 18 万美元。而开这一盘的钱，是在 16 秒前从另一个刚出完货的盘打过来的。
一名名为 Wazz 的链上分析师记录下了这 16 秒。文章称，9 月 27 日，Wazz 发布了一张资金图，列出 53 个代币、53 次发射，时间从 2026 年 7 月 10 日排到 9 月 21 日，合计约 1843 万美元，约 7447 枚 ETH，而这还只是能找到的部分。
根据律动的梳理，Pons V2 的玩法几乎是 pump.fun 的翻版：固定 10 亿枚供应，走 bonding curve；曲线收满后，大约 4.2 枚 ETH，会自动迁到 Uniswap v4，LP 永久锁定；开盘前几秒设置一道“反狙击税”，刚发射时约 99%，几秒内衰减到 0。这个设计原本是为了防止机器人在第一秒扫走便宜筹码，但规则里留了一个后门：创建者在发射时可以白名单最多约 32 个地址，豁免这笔税。
文章称，正是这一点让相关团伙找到了可利用的漏洞。与过去通过撤池子、拉黑名单、收 99% 卖出税来“把路堵死”的老式 rug 不同，Pons 这套设计恰好相反：路是通的，池子是永久锁的，币也随时能卖。问题在于，开盘第一秒最便宜的那批货，已经被自己人拿走了。
在 Wazz 的名单里，DEED 甚至排不进前十。抽得最狠的三个项目分别是：CRUMBS，约 312 万美元，92 个钱包参与抢购；LEGS，约 290 万美元，77 个钱包；PINK，约 144 万美元，125 个钱包。每一次操作逻辑都一样：用 70 到 200 个钱包做障眼法，抢下 70% 以上的供应。有人复盘这些操作后发现，免税钱包加上创建者，开盘后合计能拿到 82% 到 86% 的供应。
律动总结了六个结构特征。第一，池子锁着，币也能卖。Pons V2 “毕业”后，LP 进入 Uniswap v4 且永久锁定。第二，开盘前几秒，70% 到 86% 的供应会被内部吃掉。第三，创建者给 15 到 32 个地址豁免反狙击税，随后在 1 到 3 个区块内用一笔交易帮助这些地址一起买入；外人抢第一秒时税接近 99%，自己人则免税。第四，持仓会被拆到几十上百个新钱包里，不是 1 个庄家地址拿着 80%，而是 70 到 200 个“看起来像路人”的地址合计拿 80%，持仓分布图因此会显得分散。第五，新号特征高度统一，大量 EOA 只有 4 到 11 笔交易，路径固定：先被打入一点 ETH，再买币或收币，随后授权、分段卖出，最后把 ETH 打进同一个归集地址。第六，资金是流水线，不是一锤子买卖。上一盘出货的 ETH，会在几秒到几十分钟内打给下一盘的 funding key。单看每一盘都像独立项目，连起来看资金图，则是一条连续链路。
文章还提到，这类项目的包装比老盘更像“真项目”，包括假网站、假产品叙事、假发射流程：先炒一个 CA 吸引 FOMO，再公布“正式合约”。一些 KOL 的帖子在项目 rug 之后也常常会立刻删除。
这期 ChainFeeds 投研早报还在开头列出了当日热点，包括谢家印称提币恢复不为机构、VIP 及员工设优先权限；消息人士称 Blockchain.com 寻求 5 亿美元 IPO、估值或达 60 亿美元；美国 SEC 更新加密货币常见问题解答，称无中央主体的代币回购通常不构成投资合同；ZachXBT 称疑似为朝鲜黑客清洗 Bitget 被盗资金的洗钱团伙公开求助；以及 Polygon Chain 质押奖励预计将于 10 月 1 日升至 7.7%。
