ChainFeeds 于 7 月 18 日发布新一期投研早报，围绕比特币链上数据、Base 生态建设方向、Meme 币与创作者经济、企业链竞争逻辑，以及 CZ 对加密行业的长期判断，整理了五篇内容。
Glassnode：比特币出现“绿色嫩芽”，长期持有者卖压降温
Glassnode 在周报中表示，本季度比特币承压的核心原因是实际利率上升，而非市场避险情绪。美国 10 年期实际收益率已升至 2026 年高点附近，约为 2.4%；与此同时，美元自 5 月以来一直保持在 200 日均线上方。
不过，其他风险资产并未显现出同步压力。报告提到，股票市场仍接近历史高位，信用利差接近极低水平，市场波动率也保持低位。周二公布的疲软通胀数据，推动比特币在主要资产中表现最为敏感。数据发布后的一个小时内，比特币快速上涨，并在本周结束时明显跑赢美国和欧洲股市。
Glassnode 认为，过去一个月比特币一直在低位附近横盘，当前市场重新开始对利好消息作出积极反应，本身就是一个信号。这通常意味着卖方力量已经消耗，买方正在等待新的上涨催化剂。
从成本基础图看，比特币目前位于已实现价格（Realized Price）之上，但仍低于短期持有者成本基础（Short-Term Holder Cost Basis）。其中，已实现价格代表市场中所有比特币的平均买入成本，通常被视作熊市中的天然底部区域；短期持有者成本基础约为 6.9 万美元，对应过去五个月买入者的平均成本。
报告称，当前反弹正在接近这一盈亏平衡区域，而该位置同时也是下一阶段的重要上方阻力。上方仍有大量被套买家的筹码等待解套。Glassnode 判断，若首次触及这一位置，市场很可能出现明显反应：若成功突破并站稳，后续上涨空间将被打开；若遭遇拒绝，则意味着市场仍处于震荡区间。
就持仓行为而言，Glassnode 指出，本轮周期大部分时间里，长期持有者的盈利卖出一直占主导，但眼下这种卖压几乎已经消失。当前长期持有者卖出的比特币，多数是在亏损状态下完成。两个群体的亏损卖出，正在构成链上主要交易活动，这是典型的熊市后期特征。
更关键的变化在于，长期持有者亏损卖出的比例已经停止增加。今年每次反弹时出现的持续抛压，目前正在减弱。Glassnode 使用 Entity-Adjusted Long-Term Holder Realized Loss 指标衡量这类“投降”程度。该指标过滤了内部转账影响，用于衡量长期持有者每天实际放弃的价值。报告称，这一指标在两周前达到本轮周期峰值；上周的报告已经指出其开始降温，而这被视为形成持续反弹的重要前提。现在，该指标已经开始下降。
Glassnode 同时提醒，单次下降并不能证明市场已经完全见底，新的冲击仍可能重新激活卖压。但这是本轮周期首次出现定义底部形成过程的核心指标开始下降，而不是继续上升，说明推动熊市的卖方力量正在边际减弱。
Base Build：链上金融不只是复制传统金融
Base Build 面向建设者发文称，Base 生态基金认为，全球金融是区块链最具决定性的应用场景之一。其覆盖范围包括支付、稳定币、信贷、交易、资产代币化、衍生品、预测市场以及 AI Agent。
在资产代币化方面，Base Build 认为，随着越来越多现实世界资产进入链上，市场对具备生产性收益的资产需求正在增长。这类资产既包括短期限运营资本资产，如稳定币预融资、应收账款融资、贸易融资和收入分成融资，也包括长期资产，如 REITs、版税收入、授权许可收入以及私人信贷基金。
文章提到，资产进入链上的方式可以是封装链下基金、原生链上发行资产，或通过稳定币收益 Vault 将资金投入目标资产。但真正具备竞争力的团队，不只是发行代币，还需要拥有行业垂直经验，能够完成资产筛选、风险评估与资产管理。
Base Build 认为，成功的资产代币化项目，应当为用户提供与传统市场低相关的收益来源、更强的投资组合多样性、更高的流动性，以及更广泛的资产分发能力。链上金融的价值，也不只是照搬传统金融产品，而是利用区块链的可组合性与开放性，重新设计资产发行、交易与管理方式。
在稳定币和信用体系上，Base 生态基金也将其视为重点方向。文中提到，在阿根廷、柬埔寨、厄瓜多尔、黎巴嫩和委内瑞拉等金融基础设施不足的新兴市场，美元仍是主要计价单位，但大量财富仍以现金形式存在。这些资金缺乏收益机会，也无法有效接入现代金融体系。
Base Build 认为，其中一个重要机会，是把本地现金网络接入稳定币基础设施，让现金转化为链上资产，并继续进入收益产品和金融服务。稳定币可以帮助用户绕开低效的传统银行体系，实现更快、更便宜的支付和金融接入。
在信用市场方面，文章指出，传统信用体系依赖有限数据与固定评分模型，导致大量用户无法获得合理成本的贷款。借助 zkTLS 等技术，可以在保护隐私的前提下验证工资收入、银行账户信息和资产情况，再结合链上信用记录，建立更完整的信用评估体系。未来链上信用不仅包括个人抵押贷款，也可能扩展到多方信用模式，例如家庭成员之间的信用支持，或基于汇款关系的信用借贷。
Base Build 表示，通过智能合约、稳定币和可验证数据，金融机构能够建立更开放、更高效、覆盖更广人群的新型信用体系。
文章还将 AI Agent 视为新的经济参与者。Base Build 指出，现有金融基础设施默认交易双方是人或企业，因此依赖身份认证、人工授权与法律责任主体；但随着 AI Agent 能够自主执行任务，它们将需要自己的身份、钱包、支付能力和交易权限。
文中举例称，一个 AI Agent 可能会自主购买数据、租用计算资源、支付服务费用、管理资金，甚至与其他 Agent 进行商业交易。围绕这一趋势，未来需要建设适用于机器经济的金融基础设施，包括 Agent 钱包、Agent 身份系统以及 Agent 商业协议。
其中，Agent 钱包需要具备自主支付能力，同时加入风险限制、权限控制与自动审计机制；身份系统需要解决 Agent 是谁、代表谁行动、是否拥有执行权限等问题；商业协议则需要支持 Agent 与 Agent 之间直接完成交易。Base Build 认为，区块链凭借开放性、可编程性与透明结算能力，天然适合作为机器经济的底层金融网络。未来竞争的重点，不只是让 AI 更聪明，而是让 AI 真正参与经济活动，而这需要新的支付、身份和信任基础设施。
Ansem：Meme 币与创作者经济的结合仍在早期
Ansem 在长文中表示，Memecoin 已经证明，高热度社区可以吸引大量散户投机者，但在市场热度见顶后，往往难以维持长期活跃。另一边，创作者经济也已经证明，创作者可以围绕忠实粉丝群体持续产生收入，但市场一直缺少一种能够直接投资创作者影响力和价值的方式。
在这一背景下，Ansem 将 $ANSEM 视作第一次真正尝试把两种模式结合进同一个代币中的项目，并希望让代币持有者围绕统一目标与网络形成共识。其目标，是成为加密历史上规模最大的链上用户引导事件之一，同时建立一个由关注交易市场、维护个人金融主权，并愿意为加密生态贡献价值的人组成的网络。
他认为，代币化的独特价值，在于能把 Meme 币与创作者经济这两种新型模式结合起来，形成更可持续的模型，让创作者、投机者和粉丝群体都能从中获益。资产价值往往同时由有形与无形指标决定：前者包括企业收入、行业地位、产品发展和创新能力，后者则包括注意力、叙事能力与社区影响力，而 Meme 币和创作者经济正是当前“注意力价值定价”的典型案例。
围绕 $ANSEM 的核心理念，Ansem 提出打造“第一个代币化社交网络”。他提到，Instagram 约有 30 亿用户，但 Meta 只有约 3000 万股东。绝大多数社交媒体用户每天贡献时间、内容和注意力，却并不拥有他们帮助创造价值的平台权益。Meme 币的特殊之处，就在于它能以传统股票无法实现的方式吸引散户参与。过去没有哪一种资产既能像 Dogecoin 一样吸引普通用户，又能像 Meta 或苹果股票一样吸引长期投资者关注，而 $ANSEM 希望成为连接两者的新型资产。
文章提到，项目计划通过“游击式营销”“阶段性空投”“协议激励对齐”等方式建立网络效应。Ansem 认为，最大的营销漏斗就是价格上涨本身，因为上涨会吸引更多注意力，并继续带来新用户。与不少代币在发行时市值已达数亿美元甚至数十亿美元不同，$ANSEM 在其介入前长期处于较低市值阶段，因此在他看来，这是一种更公平的启动方式。
项目还计划把代币与创作者未来所有加密相关活动连接起来，并通过合作伙伴关系与生态激励，让更多用户进入链上经济体系。其长期愿景，是成为下一个万亿美元级加密垂直领域——“代币化创作者经济”的代表项目，让代币成为创作者经济中更高效的用户增长和价值分配工具。
对于过往类似尝试，Ansem 也进行了回顾。Friend.tech 曾允许用户购买 Key，把个人影响力金融化，证明用户愿意为接近可信人物和参与私人社区付费；但其最终失败，原因包括交易费用过高、Bonding Curve 机制限制增长，以及产品功能难以持续维持兴趣。Time.fun 同样尝试围绕个人发行代币，并加入直播和聊天功能，但未能吸引足够市场注意力，也缺少可持续推动交易的核心叙事。
Pump.fun 此前推出的创作者币也面临类似问题。这些代币可以在短期内获得关注，却难以维持长期价值，原因在于创作者本身缺少持续影响力，也没有建立可供用户长期参与的外部生态。Ansem 认为，过去失败的关键，在于很多项目只是简单地把个人代币化，却没有创造一个用户愿意认同的更大叙事。
基于这一判断，$ANSEM 试图避免重蹈覆辙：代币不只是代表某一个人，而是围绕具有传播性的 Meme 和社区文化建立共识；同时通过 X、YouTube、TikTok、Instagram 等已有社交渠道持续扩大影响力，而不是依赖单一平台。文章称，项目希望结合 Meme 币带来的注意力效应，以及创作者经济产生的长期社区价值，建立一个能够持续增长的链上社交网络。
Jonah Burian：企业链带来分发，也带来平台风险
Jonah Burian 在文章中提出，当 Base、Robinhood Chain、Tempo 等公链开始以用户入口和分发能力吸引开发者时，开发者面对的并不只是增长机会，还有平台依赖带来的新风险。
他写道，开发者选择在企业链（Corpo Chain）上构建，核心原因在于分发能力。有些平台会直接提供资金激励，但更多时候，企业链出售给开发者的是用户增长与分发优势。以 Base 为例，其隐含承诺是，若开发者在链上构建产品，Coinbase 可能通过 Coinbase Wallet 或主应用帮助其触达大量用户。
这套模式理论上是双赢：开发者获得难以从零建立的用户渠道，链则可从应用带来的交易活动中获取手续费收入，甚至通过额外分发服务继续获取价值。但 Jonah Burian 认为，问题在于平台自身往往也运营应用，因此天然存在利益冲突。Coinbase 有动力优先推广自己的交易所和钱包，Robinhood 有动力优先推广自己的券商和钱包，Stripe 也有动力优先推动自己的支付体系。
在他看来，开发者为了换取平台流量，必须接受对平台的依赖，而这种依赖可能演变为长期风险。历史已经反复证明，当企业同时掌握平台与应用时，往往会出现与开发者利益不一致的情况。开发者实际上是在用平台风险交换分发优势：短期内可以获得增长，长期则可能遭遇平台策略变化、竞争关系转变，以及价值分配被重新调整。
他进一步指出，企业链最大的风险之一，在于平台最终可能与你直接竞争。Amazon 曾利用第三方卖家的销售数据识别热门商品，再推出自有品牌与卖家竞争；这些卖家帮助 Amazon 验证了市场需求，但 Amazon 凭借平台数据和用户入口，最后成为竞争者。另一个经典案例是 Microsoft 与 Netscape 的竞争。Netscape 依赖 Windows 获得用户分发，而 Microsoft 通过把 Internet Explorer 集成进操作系统，逐步削弱了 Netscape 的市场地位。
Jonah Burian 认为，这类平台与应用之间的矛盾，同样可能出现在 Base、Robinhood Chain、Tempo 等企业链生态里。如果一个平台既控制底层基础设施，又掌握最大的用户入口，它天然比普通开发者拥有更强的信息优势和资源优势。一旦平台发现某个应用赛道价值很大，就可能选择亲自进入，而不是继续扶持第三方开发者。
相较之下，他认为以 Ethereum 和 Solana 为代表的中立链拥有经常被低估的优势：可信中立性。纯粹的基础链不会运营大量应用，因此开发者无需担心平台突然推出竞争产品。对于在 Ethereum 上构建的团队而言，他们不需要担心以太坊本身开发一个应用来抢占市场。
这种中立性在 Jonah Burian 看来是一种长期价值，因为开发者可以更安心地建立业务和用户关系，而不必担心底层平台突然改变方向。企业链并非一定不能选择，但开发者需要降低自身对平台的依赖。更合理的策略，是把企业链的分发能力视为早期增长工具，同时建立自己的用户渠道与品牌影响力，而不是完全依靠平台流量。
他还提到，多链部署也是降低风险的重要方式。这样可以帮助项目保留选择权，避免单一平台掌握过大的议价能力。企业链模式仍处于早期阶段，未来平台也许会找到处理利益冲突的方法；但对开发者而言，分发优势往往伴随平台风险，真正能长期成功的项目，仍需要拥有自己的用户关系、品牌影响力和独立增长能力。
CZ：不要想着退出加密，推倒重来还是会做交易所
在对话中，CZ 表示，九年前加密行业还非常小众。Binance 刚开始做时，比特币大约在 2000 到 3000 美元区间，用户规模不大，但非常忠诚，而且多是对产品很了解的早期采用者。他说，用户知道 Binance 在保护他们，所以“跟着心走、跟着钱走”。
CZ 提到，随着社区壮大，Binance 一直以实际行动保护用户。很多志愿者为 Binance 生态作出贡献，有些被称为 Binance Angels，有些甚至没有正式头衔。整个生态在他口中是典型的社区驱动模式，“Built by You”说的就是这一点。他说，只要善待社区，社区就会一直追随。
在他看来，公司会受到各种攻击，尤其是中心化公司，监管、法律和地缘政治压力都会找上门；但社区对这类攻击几乎免疫，因为社区本身是分布式的，而且在 Binance 的案例中分布全球。针对一个全球分布的社区，很难发起有效攻击。社区甚至会替平台进行反击，在社交媒体上的声量常常比主流媒体更大。
CZ 还谈到，任何行业的产品都有改进空间。当前法币出入金通道的摩擦依然很高，谁能把费用做得更低、摩擦更小、地区覆盖更广，谁就会更具优势。稳定币也是如此：最流行的那几种不给用户利息，给利息的又不够好交易。如果出现一种既能提供较好利息、又能自由交易的稳定币，那就是明确的改进方向。
对于 RWA 代币化，他认为这个领域仍很新，真正完成代币化的股票只有少数几只，而且主要集中在美国。他提出，其他国家也可能考虑把本国股票市场代币化，让全球用户参与。按财富口径计算，加密渗透率大概不到 1%，整个行业仍处于起步阶段。
CZ 认为，很多人仍把加密视作投机资产，而不是底层技术。“买了比特币就想着什么时候退出。你不会退出互联网，不会退出 AI。加密也一样，它是一项技术。”在他看来，加密区块链会长期存在，是他人生中三大基础技术之一，另外两个是互联网和 AI。他建议外界用长期视角看项目。
谈到 AI，CZ 表示，他把 AI 看得像互联网一样。无论公司还是个人，都应该尽可能使用 AI，但也不能滥用。AI 很擅长写代码、查错、做代码分析，在设计和视频领域也很有用；但他也强调，不是什么都应交给 AI 来做，因为人类社会仍然需要“人的触感”。他认为，AI 在创造力方面表现不错，但原始创造力仍是人类更强。
安全方面，CZ 认为 AI 会彻底改变安全格局。AI 擅长发现漏洞，开发者可以用它快速识别系统弱点。他特别提到，Anthropic 最新的 Methuselah 模型“极其强大”，并希望尽快出现能让开发者用来加固系统的版本。在他的判断中，短期内可能会出现一些黑客事件，但长期看系统会更安全。
他同时指出，区块链当前吞吐量仍然不足，行业需要更快、容量更大的链来降低使用成本，而 AI 会在这一方向的开发中扮演重要角色。更根本的一点在于，AI 会把世界推向一个更数字化的状态，其程度将比互联网再深入十倍甚至百倍。世界越数字化，就越需要数字货币。“纸币概念已经过时了，AI 会把我们推过那个临界点。”
这期投研早报还收录了当日热点新闻，包括以太坊研究员提出“Privacy Guardians 2.0”链上支付隐私提案、Robinhood 向 SEC 申请员工证券公司豁免并设立员工投资基金、Bitcoin Japan 计划花费约 406.9 万美元首次购买比特币、Tom Lee 对 AI 与以太坊的看法，以及《CLARITY Act》听证会期间 Bullish 代表的发言。
