ChainFeeds 8 月 11 日投研早报梳理五个焦点议题
ChainFeeds 在 8 月 11 日发布的投研早报，集中讨论了比特币 BIP-110 分叉争议、Pump 与 FOMO 的社交交易入口竞争、比特币在低关注度下的估值与配置思路、以太坊 EIP-8363 对质押收益模型的冲击，以及 Robinhood Chain 主网上线后的早期表现。
这份早报同时列出当日热点新闻，包括：比特币 BIP 编辑团队已移除 Luke Dashjr 的编辑权限；Arthur Hayes 认为日元或将迎来波动，若美联储资产负债表扩大将利好比特币；美国 SEC 将于 8 月 14 日审议加密资产特定投资合同定制化发行规则；王纯表示反对 BIP-54 提案，若通过 BIP-9 机制达标将更新节点；Vitalik 称以太坊技术路线图更新后，隐私保护首次成为一级优先事项。
BIP-110 在低支持率下触发链分化
比特币橙子在文中写道，8 月 8 日，比特币网络出现了两条互不兼容的链。引发这次事件的 BIP-110，在此前一个 2016 块周期里只获得 51 个区块的信号支持，支持率为 2.53%。但当区块高度达到 961632 后，运行 BIP-110 的节点仍按预设规则，开始拒绝所有未打 bit 4 信号的区块。
多数矿工没有支持这一提案，继续按照原有规则出块。少数执行 BIP-110 的节点和矿工则留在另一条链上。截至北京时间 8 月 9 日 9:00，累计工作量更高的主链已经推进至 961654，BIP-110 执行链停在 961633，落后 21 个区块。主链进入新周期后的前 23 个区块，也没有一个为该提案发出信号。
文中判断，这并不是一场算力接近的竞争。主链仍在正常前进，而 BIP-110 链由于算力偏低，出块速度明显落后。BIP-110 由化名开发者 Dathon Ohm 提出，Luke Dashjr 参与了早期草案和技术建议。其参考实现基于 Luke 维护的 Bitcoin Knots，没有被 Bitcoin Core 合并，也没有获得多数矿工支持。它不在 Bitcoin Core 的主网升级路线中，实际推动者是部分 Knots 节点运营者和少数矿工。
这次尝试被归类为 UASF 路线，也就是在矿工未达到足够信号支持的情况下，节点主动收紧对区块的接受规则，迫使网络作出选择。
文章称，这场争议的背景仍是持续多年的铭文之争。Ordinals、BRC-20 和 Runes 将图片、文本以及代币数据写入比特币区块。支持者认为，区块空间本身就是手续费市场，愿意付费的人就可以让矿工打包相关内容。BIP-110 的支持者则认为，比特币首先应被视作货币和支付网络，大量任意数据会扩大区块链体积，并让所有全节点长期承担存储、带宽、验证和传播成本。数据发布者只支付一次手续费，但数据进入区块后，全球节点都要长期保存。
BIP-110 试图把这一矛盾从节点是否愿意转发、矿池是否愿意打包的策略层问题，改成共识规则问题。按介绍，提案计划在激活后临时执行约一年：普通新输出脚本大多不能超过 34 字节，OP_RETURN 上限为 83 字节，数据推送和部分见证元素不能超过 256 字节，同时关闭若干可能被用于承载数据的 Taproot 构造。旧 UTXO 获得豁免，常规支付交易大多不受影响。
反对意见并不只针对铭文发行。文中提到，BIP-110 把部分交易用途从手续费市场问题，改成了有效或无效的共识判断，这可能影响 Miniscript、BitVM 以及未来使用 Taproot 的协议。与此同时，它也无法彻底消除链上数据，使用者仍可以通过拆分数据和调整编码方式继续发布，只是成本更高、操作更复杂。
为何在支持率很低的情况下仍要推进？文章给出的解释是，BIP-110 支持者并不认为矿工信号等于最终投票结果。在 UASF 逻辑里，节点有权决定哪些区块有效；如果足够多的用户、钱包、交易所和支付服务执行新规则，矿工为了避免挖出不被接受的区块，最终也可能跟随。
BIP-110 将矿工锁定门槛设为 55%，低于传统 BIP9 常见的 95%。更激进的部分在于，即便此前长期未达到门槛，从 961632 到 963647 仍会进入强制信号期。运行 BIP-110 的节点会把未打 bit 4 信号的区块判为无效，自身所跟随的链将在 963648 后进入锁定，再经历一个 2016 块周期，计划于 965664 正式执行数据限制。
不过，当前链上结果显示，这一设想尚未兑现。多数矿工仍在扩展原链，执行 BIP-110 的节点只能在低算力分支上等待自己的区块。文中也特别指出，目前发生的只是信号规则分叉，34、83、256 字节这些限制并未在比特币主网上生效，BIP-110 链也尚未进入正式锁定和执行阶段。
Pump 与 FOMO 争夺社交交易入口
Rune 在一篇英文长文中将这场竞争概括为：谁掌握发现、放大、传播和交易，谁就掌握了更有价值的一半。
文章称，Pumpfun 融资超过 10 亿美元，并提出了成为加密领域社交媒体的愿景。其目标并不只是做发币平台，而是要把交易、内容和社区放进同一个产品里。相比之下，FOMO 的融资规模约为 Pump 的 10%，但却率先做出了相应产品。
Pump 的切入点是主播生态，把直播交易、个人 IP、娱乐内容与交易执行叠加，形成创作者带来用户、用户进行交易、手续费收入再反哺创作者的飞轮。但文中认为，这套机制的问题在于，创作者被迫为了直播而发行代币，这与 @jessepollak 提出的「万物发币」思路类似，也与 @zora 生态中出现的问题相近。结果不是形成真正的社交媒体，而是主播围绕代币手续费展开各种操作。
FOMO 选择了另一条路。文章称，FOMO 由前 dYdX 团队成员于 2025 年创立，采用非托管模式，支持跨链交易，并且不要求用户直接接触桥接操作。它提供实时交易信息流，用户可以观看真实交易并进行跟单。按照文中的说法，一年时间里，它可能已经拥有超过 10 万名交易者、数十亿美元交易量以及数百万次社交互动。
作者指出，Pump 已经直接转向与 FOMO 正面竞争。8 月 8 日，Pump 推出了社交交易升级功能，包括向全部关注者提醒「喊单代币」、零手续费交易和跨链 USDC。文章认为，这基本就是 FOMO 的产品理念。
Pump 的策略也被描述得很直接：挖走 FOMO 的顶级用户。按照文中说法，Pump 提供一次性签约奖金和每月固定金额，条件是用户将资金和持仓迁离 FOMO，把 X 账号绑定到 Pump，公开宣布 Pump 是唯一钱包，并永久删除 FOMO 账户。作者将其概括为，不只是加入新平台，还要公开烧掉旧平台的房子。
尽管如此，文中仍认为 Pump 的优势在于基础设施。其执行能力强，拥有快速后端、可靠路由，以及多年运营大型加密发币平台所积累的成熟技术栈。两者都使用 Relay 进行跨链，因此这部分差异不大，但 Pump 的核心交易基础设施已经存在。
此外，所有 Solana Meme 币都诞生于 Pumpfun，这被视为 FOMO 无法复制的入口。如果社交层就建立在代币诞生的位置，那么平台就不需要再额外说服用户去寻找另一款应用。
不过，作者认为 FOMO 真正的护城河不是功能，而是关系网络：用户关注谁、观察谁的投资组合、信任谁的交易判断，以及哪些群体正在协调行动。文章把 Pump 增加社交功能比作 Meta 推出 Threads 挑战 X：功能可以很快上线，但关系无法在一夜之间生成。Threads 上线首日拿到 1 亿用户，也没有杀死 X，因为文化还在原来的地方。
文中同时指出，关系网络并非一成不变。如果 Pump 改善应用体验，并真正发挥 Launchpad 入口优势，它仍可能改变格局。但作者认为，这不会在三个月内靠签约完成，而要靠一年时间通过产品能力来实现。当前市场主流观点也不是站队，而是认为竞争本身更有利，交易者更关注两款产品是否比一个月前跑得更快。
按照文章划分，加密市场第一阶段是发行基础设施，Pump 已经赢下；第二阶段则是注意力和分发，也就是发现、放大、传播和交易的控制权，而这正是眼下更核心的竞争。
一篇观点文讨论比特币低关注度下的估值与配置
Will 在另一篇英文文章中写道，过去一年对关注比特币和整个加密市场的人来说并不轻松。尽管这一轮 BTC 自高点回撤的幅度较过去周期更温和，但从很多角度看，这轮熊市甚至比 2022 年更难熬。
文中回顾，2022 年市场下跌的原因相对明确，包括利率上升、杠杆清算、欺诈事件和 FTX 崩盘。当时投资者可以假设，如果这些因素发生变化，而市场又接近无法继续恶化的位置，BTC 很可能会重新成为长期配置机会。相比之下，当前市场缺少类似的明确催化因素。作者提到，除数字资产财库公司 DATs 和量子计算风险之外，市场此前并没有清晰的修复路径。
文章列举了一组对比数据：比特币 ETF 已持有约 500 亿美元资产，机构借贷产品也开始出现；黄金在去年因央行储备需求和去美元化叙事大幅上涨，这本应成为比特币表现的窗口。但过去一年比特币 ETF 净流出约 50 亿美元，而同期 DRAM 相关资产却在一个月内吸引了 100 亿美元资金流入。
作者表示，讨论比特币基本面时，更关注的是网络本身，而不是传统资产的财务指标。文中从去中心化价值切入，认为在国家主导型经济体系、政府影响市场以及大型科技公司集中技术力量的背景下，去中心化依然有意义。
对于比特币生态中的角色分工，文章指出，节点可以由任何人运行，负责执行网络规则和验证交易；矿工则通过消耗能源进行计算，为网络提供安全保障。全球存在大量比特币节点，覆盖接近 200 个国家。矿池数据可以观察算力分布，但难以像节点那样追踪单个矿工，因此哈希率成为观察能源投入的重要指标。
文中称，目前哈希率确实出现下降，主要原因包括 2022 年后矿工利润空间受压、能源成本上升，以及大量矿企转向 AI 和 HPC 领域。但作者也指出另一面：尽管多数上市矿企已转型，整体哈希率只是回落到去年年中水平，说明仍有大量拥有低成本能源的矿工在持续维护网络。结合节点分布来看，文章认为比特币网络仍然分散且健康。
在技术和链上估值层面，作者认为比特币正在接近历史估值区间低位。文中称，当前 BTC 在 2021 年历史高点附近震荡，并位于 200 周均线下方，同时周线 RSI 出现看涨背离，这是自上一轮熊市低点以来首次出现的超卖状态。历史上，200 周均线一直是投资者考虑开始积累现货 BTC 的重要参考。
另一项被重点提及的指标是 MVRV，即市场价值与已实现价值比率。该指标用于比较当前市场价格与整个网络持币成本基础。作者解释说，当该比率过高时，意味着市场存在较多未实现利润，投资者更容易选择兑现；当其跌入低位甚至负值区域时，历史上常对应较好的积累机会。
文章还提到，2024 年至 2025 年行情中，这一指标并未达到过去周期顶部的极端狂热水平，这被视为比特币市场逐步成熟、波动性下降的体现。考虑到近年牛市高点逐步降低、熊市低点逐步抬升，作者判断，比特币未必需要再次跌入极端亏损区，才能完成筑底。当前更重要的是，它已经处于历史估值范围较低区域，同时长期持有者在经历 2025 年中后期分配后，正在重新积极积累。
在配置方式上，这篇文章给出三种路径：第一种是未来几个月持续定投现货比特币；第二种是等待市场最后一轮下探后再配置；第三种是直接建立仓位，同时使用期权市场进行对冲。
EIP-8363 争议聚焦以太坊收益来源
Haotian 撰文讨论称，EIP-8363 的核心思路是，在未来某个临界点、即全网质押率超过 50% 后，把共识层发行奖励彻底「烧光」，仅以执行层的真实收入，例如 MEV 和小费，来激励质押者。
文章认为，这种做法对 ETH 持有者有利，因为它能够降低 ETH 的持续增发，也会反向推动市场依靠经济活力来提供安全预算，而不是长期依赖对持币人的稀释补贴。
不过，文中也指出，该提案在短期内遭到抵制是必然结果，因为它会触动既得利益结构，并可能打乱当前 DeFi 市场平衡。比如 Lido、etherFi 等流动性质押协议的收益能力会受到影响，因为它们目前向质押用户提供的奖励中，大部分来自共识层约 2.6% 的发行奖励，而 MEV 等费用仅占 0.2%。按文中说法，提案等于削弱了它们未来的生息能力。
类似影响也可能传导至 AAVE 等老牌 DeFi 协议。作者称，其中一部分借贷和循环贷利息，同样依赖这部分发行奖励。一旦这部分收益被削弱，相关业务也会受到类似冲击。文章还提到，以 @fundstrat 等为代表的机构财库也面临相似问题；如果原生质押收益被剥离，让其以零生息方式持币，难度很高。
不过，作者认为这些短期抵制更多是「噪音」。一方面，提案仍处于公开讨论阶段，质押率 50% 的门槛尚未达到，提案本身反而可能避免市场单纯依靠质押收益维持高质押率；另一方面，即便最终落地，也会有长达 18 个月的过渡期，并非一夜之间取消收益，这为市场调整留出了时间。
文章最后的判断是，通过提案关闭 ETH 无限增发补贴的开关，迫使以太坊转向依靠真实经济活动来供养自身，这正是提案的初衷。
Robinhood Chain 上线首月收入靠前，但 Meme 币占据主导
AJC 在英文长文中指出，Robinhood 加密业务正面临增长瓶颈。尽管公司整体业务创下历史新高，但加密板块持续走弱。2026 年第二季度，Robinhood 加密业务收入同比下降 38%，至 1 亿美元，仅占公司总收入的 8%；散户加密交易量同比下降 36%，加密资产托管规模在总 AUC 中的占比也降至历史最低的 7%。
与此相对的是，Robinhood Chain 的推出在近期 Layer2 中取得了很强的启动表现。文章称，这条网络在 7 月创造了 360 万美元真实经济价值，即 REV，占 growthepie 追踪的 L2 网络总收入 38%，并超过 Polygon 的 270 万美元和 Base 的 210 万美元。
Robinhood 于 2026 年 7 月 1 日正式推出 Robinhood Chain 主网，定位是一条支持其链上生态发展的 Layer2 网络。上线首月录得 360 万美元 REV，按这一速度年化约为 4320 万美元。文章指出，这一成绩对新链来说相当亮眼，但仅靠链收入，仍不足以扭转 Robinhood 加密业务收入下滑的趋势。
文中认为，Robinhood Chain 早期增长主要由 Meme 币推动，而不是其最初强调的现实世界资产 RWA。7 月份，Robinhood Chain 总现货交易量为 69.3 亿美元，其中 Meme 币交易量达 35.5 亿美元，占比 51%；RWA 交易量为 3.132 亿美元，占比约 5%。文章还提到，部分 RWA 交易实际上也与 Meme 币流动性池有关，例如部分代币化股票或 ETF 与 Meme 币组成交易池，这意味着 Meme 币对链上活跃的实际影响可能高于表面数据。
作者进一步写道，加密行业的价值捕获正在从基础设施层逐步转向应用层。文章以 Solana 为例称，随着生态成熟，应用层协议获取的收入规模不断扩大，而底层区块链获得的价值占比下降。如果 Robinhood 希望 Robinhood Chain 成为又一条年收入超过 1 亿美元的业务线，就需要直接参与链上应用的商业化，而不能只依赖网络手续费。
目前 Robinhood 已在通过稳定币策略寻找新的收入来源。与许多区块链主要使用 USDC 或 USDT 不同，Robinhood Chain 将 USDG 作为原生稳定币，这意味着 Robinhood 可以获取稳定币储备资产所产生的利息收入。按文章数据，截至 7 月底，USDG 在 Robinhood Chain 上的市值为 3.331 亿美元。若按储备资产 3.5% 收益率计算，并假设 Robinhood 获得 90% 利息收入，其年化收入约为 1050 万美元。
文章还提到 Robinhood 正探索应用层合作模式。例如，Lighter 在 Robinhood Chain 上部署永续合约 DEX，并与 Robinhood 分成交易手续费；Morpho 则通过进入 Robinhood 主应用，为用户提供稳定币收益服务。
作者最后指出，Robinhood 相比多数区块链具备一项少见优势，即可以直接触达大规模散户投资者。但 Robinhood Chain 首月的亮眼表现能否持续，仍取决于当前由 Meme 币驱动的繁荣能否延续，以及其应用层变现是否能够跟上。
