ChainFeeds 9 月 10 日发布的投研早报，集中梳理了 Robinhood Chain 与以太坊 L2、比特币资金流、代币估值筛选，以及 Anthropic IPO 等几条主线。该期内容由 ChainFeeds 团队与 AI 共同编写，发布时间为 2026 年 9 月 10 日。
早报收录的热点与研究方向
这期早报的热点新闻部分列出 2026 年 9 月 10 日的多条动态，包括：LAPTOP 团队表示将向 Aerodrome 注入 400 万枚以激励流动性；美国财长再次呼吁参议院推进《CLARITY Act》立法进程；BitMart 委任 A&M 为其外部财务顾问，并称将在 5 个工作日内上线用户反馈门户；Solana 预测市场 World 独立平台正式上线；Arthur Hayes 表示 Flop Labs 将推出 KOL 排行榜计划。
投研简报部分则汇总了 5 篇主要内容，分别涉及 Robinhood Chain 生态项目、L2 与以太坊关系、glassnode 比特币周报、基于收入筛选低估值代币，以及 Anthropic 冲击 2 万亿美元估值。
Robinhood Chain 生态项目：从 Launchpad 到信用层
blocmates. 在一篇英文长推中写道，过去两年市场中大量暴涨资产被自动归入 Meme 币范畴，但在经历 Rug、持续砸盘、网红骗局、内幕交易、捆绑发行，以及同一个 Meme 出现 3435 个一模一样的代币代码之后，市场开始重新关注实用型项目。其观察认为，Robinhood Chain 过去几周出现了一批更值得研究的项目。
文中提到的较成熟项目包括 PONS、AI 和 CASHCAT。PONS 被称为 Robinhood Chain 领先的原生 Launchpad，市值一度接近 9 亿美元。AI 被描述为当前 MemeFi 叙事的代表项目，它与代币化 NVDA 配对，买入产生的手续费中有 80% 会被用于购买 NVDA 股票，并存入社区金库。
Long 是一个允许用户将 Meme 币与代币化股票进行配对的 Launchpad。AI 通过 Long 推出，并与 NVDA 配对。除 AI 外，Long 上还出现了多种受到关注的代币。BONER 与 HIMS 股票配对，市值最高一度达到 8000 万美元，HIMS 的 CEO 还关注了 BONER 官方账号；MEME 与 AMC 配对，Robinhood CEO Vlad 也关注了该项目账号；NUDES 与 SNAP 配对，因为 Snapchat 常被用于分享私密照片，这一联系在 Meme 文化中形成了交易叙事；MOO 则与美光科技 MU 配对，两者在发音上相近。
这篇长推把 Long 的模式概括为：在 Robinhood Chain 上把 Meme 币的注意力与代币化股票资产连接起来，让股票本身也成为 Meme 币流动性和叙事的一部分。
除发射平台外，文中还提到 Longbow 和 Twofold。Longbow 自称是「Robinhood Chain 的信用层」，底层机制类似传统的超额抵押 DeFi 货币市场。用户既可以出借 USDG，赚取借款人支付的利息；也可以使用 Robinhood Chain 上的各类资产作为抵押品借款，覆盖 Meme 币、RWA 代币和代币化股票。其核心代币为 BOW，用户可质押 BOW，并从协议收入中获得 USDG，同时享受借款返利和存款收益加成。
Twofold 则基于 Uniswap V4 的 DualPool 机制，让同一笔资金同时获得借贷收益和 DEX 手续费。按照文中描述，用户将资金存入 Twofold 池后，资金平时存放在 Steakhouse 的借贷金库中产生收益；交易发生时，这笔资金会暂时离开金库，为交易提供流动性并赚取 DEX 手续费，随后再返回借贷金库。协议还会将部分资金池利润转入 TWO 质押金库，与 TWO 质押者分享协议收入。
从 Base 到 Robinhood Chain：L2 商业繁荣与以太坊回报错位
_gabrielShapir0 在另一篇英文长推中提出，从商业指标看，L2 已经取得巨大成功，并推动了以太坊生态重新活跃，Robinhood Chain 是最新案例。文中写道，Robinhood 将其核心股票交易业务搬到链上，把股票代币放入覆盖 120 多个国家的自托管钱包，支持 24/7 交易，上线首日接入 Uniswap，并允许用户把这些股票代币存入借贷池。
其他 L2 的增长同样被列为对照。Base 上承载的资产价值达到 144.2 亿美元，Arbitrum One 达到 126 亿美元。作者认为，运营 L2 本身已是一门很好的生意。按文中给出的数据，Robinhood 仅通过 Robinhood Chain 每天就能产生约 300 万至 400 万美元收入，而且这还只是链上收入。
不过，文章的核心问题不是 L2 是否成功，而是这些 L2 给以太坊带来了什么。以 Base 为例，截至 2026 年 9 月 7 日的 30 天内，作为以太坊上按承载价值计算最大的 L2，Base 在完成约 2.92 亿次用户操作的情况下，向以太坊支付的数据、证明和状态更新费用合计仅约 8800 美元，折合每天约 290 美元；同期 Arbitrum One 支付的相关费用约为 2700 美元。
按这一口径推算，文中认为 Robinhood Chain 即便每天产生 300 万至 400 万美元收入，支付给以太坊的费用也可能只有每天数百美元。作者把这一问题归结为数据可用性空间是一种有替代品的商品，L2 可以转向外部 DA 层，甚至使用由运营方自行组织的委员会，而且切换成本很低。与此同时，以太坊自身的扩容路线图又在持续增加 Blob 空间供应。
文章的结论是，在卖方不断承诺扩大供应、买方又拥有可替代方案的情况下，这种商品很难形成稀缺性租金。因此，L2 已经证明「排序器加分发渠道」是一门很好的生意，但没有证明这门生意属于以太坊。
这篇文章还讨论了 Stage 2 的前景。作者称，以太坊过去多年的 Rollup 路线图建立在一个核心假设之上，即这些 L2 最终会迈向 Stage 2。但现在看来，Stage 2 不会成为主流，原因并非运营方缺乏勇气，而是那些承担监管责任、拥有董事会、牌照或商业声誉的运营方，在结构上无法接受放弃冻结账户、阻止交易或紧急干预等能力。
文中把 L2 与以太坊的关系概括为一个「期权」：L2 有充分理由继续保留使用以太坊作为最终结算层的选择，却没有太多理由真正行使它，而以太坊几乎免费提供了这一选择。基于此，作者认为，不应再把 L2 自身的收入和增长直接视为以太坊的基本面，也不应围绕一个每天只向以太坊支付数百美元的客户来设计整个协议。作者给出的方向是继续推动 L1 自身扩容、抗审查能力和隐私工具的发展。
glassnode：比特币现货动能降温，机构资金流入重新加速
glassnode 在周报中表示，比特币目前交投于 79,100 美元附近，本周上涨 0.7%，价格运行区间为 77,300 美元至 81,300 美元。报告称，在 8 月下旬反弹后，市场进入横盘震荡阶段。
现货市场方面，报告指出现货动能下降 30% 至 54.6，并从上周高位回落至统计区间中部。现货成交量基本持平于 53 亿美元，现货累计成交量差（CVD）则从 -8490 万美元收窄至 -2960 万美元。glassnode 的表述是，这说明卖压正在减弱，但还没有转化为明确的主动买盘。
衍生品市场方面，仓位仍在增加。期货未平仓合约增长 1.0% 至 371 亿美元，并高于统计区间上轨；同时，多头支付的资金费下降 32.8% 至 130 万美元。报告认为，这意味着杠杆在增加，但市场没有出现与之匹配的强烈看涨追价。永续合约 CVD 也从 -4.232 亿美元回升至 -6210 万美元。
期权市场给出的信号在报告中最为明确。期权未平仓合约增长 2.1% 至 401 亿美元，同样突破统计区间上轨；波动率价差扩大至 -20.9%，25 Delta 偏度从 0.79% 降至 -2.05%。glassnode 表示，两项指标都跌破统计区间下轨，意味着隐含波动率低于实际波动率，同时相对于看跌期权，看涨期权需求异常强劲。
机构需求则被报告描述为重新加速。美国现货比特币 ETF 净流入 6.812 亿美元，高于此前的 2.478 亿美元，尽管 ETF 成交额下降 19.2% 至 121 亿美元。ETF MVRV 从 -0.54 升至 1.31，并突破统计区间上轨，意味着 ETF 持有者整体已处于盈利状态。
与此相比，链上活动有所降温。经实体调整后的转账量下降 12.8% 至 50 亿美元，手续费规模下降 4.8% 至 21.3 万美元，活跃地址基本持平于 63.56 万个，这些指标都处于正常统计区间内。
资金流是本期报告中表现最强的一部分。月度已实现市值变化率加速至 0.8%，热资本占比升至 30.1%，两项指标都明显高于统计区间上轨。glassnode 据此认为，对价格较为敏感的新资金仍在持续进入比特币网络。全网持币盈利水平也维持在较高位置，目前 69.3% 的比特币供应处于盈利状态，NUPL 远高于统计区间上轨，已实现盈亏比回升至 1.0，意味着已实现盈利与亏损大致持平。
从 300 个代币筛到 2 个：收入增长未被价格完全反映的项目
Edgy 在一篇英文长推中介绍了一套筛选潜在便宜货的方法。其样本为市值前 300 的代币，筛选标准有三项：与同类业务项目相比足够便宜、收入增长速度快于市场、价格表现还没有跟上基本面。
作者将最近 30 天数据与此前 60 天进行比较，价格数据来自 CoinGecko，收入数据来自 DeFiLlama，并使用 Claude 协助分析。文中专门说明，这一方法按收入而非手续费排名，因为手续费是用户支付的全部费用，收入则是协议真正留下的钱。
Jito 被用来说明这一差异。文中称，Jito 每产生 100 美元手续费，实际只能留下约 6 美元，其余大部分以 MEV 小费形式支付给验证者。因此，若按手续费计算，Jito 4.5 倍估值看起来很便宜；若只计算其真正留下的收入，估值则是 73 倍。Lido 也只能留下大约 6% 的手续费，Uniswap 则留下约 8%。作者认为，若按手续费来排，会找到一些实际上并不存在的「便宜货」。
第一轮筛选后，300 个代币里只有 38 个被认为真正可衡量：117 个在 DeFiLlama 上有收入数据，最终只有 38 个规模足够大、不是公链，并且确实能为协议自身留下部分收入。这意味着 Morpho、Ondo、Celestia、The Graph 和 EigenCloud 被排除在外，因为它们虽然会产生手续费，但这些收入不归属于代币。
随后经过三道筛选：估值低于同类项目后剩 18 个；收入增长快于中位数后剩 9 个；价格涨幅落后于中位数后剩 3 个；加入针对单日收入激增的压力测试后，只剩 2 个。样本中位数项目的收入增长了 18%，价格上涨了 25%，也就是说，想要通过筛选，项目收入增速必须高于前一个数字，而价格表现必须低于后一个数字。
文中还指出，使用 FDV 而非市值会淘汰很多原本看起来不错的项目。例如 Hyperliquid 按流通市值计算是 28 倍收入，但按 FDV 计算则达到 120 倍，因为目前只有约四分之一的供应量进入流通。
最终满足三个条件的项目只剩 Orca 和 Jupiter，而且两者都是 Solana DEX。作者提到，过去一个月 SOL 上涨了 42%，其中一部分表现可能只是 Solana 上涨后，DEX 收入滞后反映出来的结果，但两者收入增长速度都超过了 Solana，且两个代币的表现都明显落后于 SOL。
Jupiter 过去 30 天收入为 640 万美元，增长 44%，能够留下手续费的 34%，在整个筛选样本中属于较健康比例；不过 JUP 价格同期上涨 22%，样本中位数是 25%，它仅以 3 个百分点差距通过最后一道筛选。
Orca 更便宜，规模也小得多。文中称，Orca 过去 30 天收入约 70 万美元，市值排名第 293 位，收入实现翻倍，而且这一增长分布在整个月内，并不是集中在少数几天。
Meteora 也在文中被单独提及。它距离通过收入增长这一关只差 0.04 个百分点，收入增长 18.33%，而筛选门槛为 18.37%，估值约为 7.9 倍。
Anthropic 冲击 2 万亿美元估值，AI IPO 竞争升温
早报最后一篇文章聚焦 Anthropic 的 IPO 进展。Faizan Farooque 援引《金融时报》称，摩根士丹利一直在与 Anthropic 的潜在投资者讨论发行价，但其能否担任牵头角色仍不明朗。在向 Anthropic 提供融资后，摩根大通、花旗集团和巴克莱预计也将获得重要席位。
文章解释称，「lead left」这一位置很关键，因为担任该角色的银行通常会对定价、投资者配售以及发行整体推介拥有较大影响力。银行争夺的不只是地位。若 Anthropic 以 2 万亿美元估值上市，将超过 SpaceX 在 6 月上市时取得的 1.77 万亿美元，创下 IPO 市场新纪录。SpaceX 首次发行募资规模为 750 亿美元，承销商行使超额配售选择权后扩大到 857 亿美元。
Anthropic 自身的估值抬升速度也被拿来对照。路透社报道称，该公司 2 月以 3800 亿美元估值融资 300 亿美元；5 月的一轮 650 亿美元融资又将其估值推至 9650 亿美元。当时 Anthropic 估算其年化运行收入超过 470 亿美元，按文章表述，自 2 月以来，Anthropic 的一级市场估值已经涨了三倍以上。
文章称，这场 IPO 的时间点对 AI 股票板块很重要。SpaceX 的上市显示，投资者愿意支撑一个部分建立在 AI 想象之上的巨额估值；Anthropic 现在有可能把这股热��推得更高。对华尔街来说，还有另一个回报。《金融时报》称，摩根士丹利和高盛也被视为在争夺 OpenAI 未来 IPO 中的顶级位置，因此在 Anthropic 项目中拿到高位，可能有助于巩固银行在下一代万亿美元级 AI 初创公司中的顾问地位。
不过，文中也提到估值门槛很高。仅仅几个月后，投资者就要为 Anthropic 支付超过其 5 月估值两倍的价格，这使增长预期变得关键。Anthropic 7 月的收入按年化计算约为 650 亿美元，低于部分投资者接近 800 亿美元的更乐观预估。与此同时，竞争也在升温，OpenAI 发布了新的旗舰模型，两家公司正争夺企业与开发者客户。
在时间表上，《金融时报》此前称 Anthropic 最早可能在 9 月公布招股书，并在 9 月底或 10 月初开始交易，但路透社随后报道称这一时间已推迟。按最新安排，Anthropic 将在 9 月底提交招股书，10 月中左右开始推介，并可能在 11 月美国中期选举前完成上市。
路透社还称，Anthropic 接近敲定一笔约 150 亿美元的循环信贷额度，参与方包括摩根士丹利、高盛、摩根大通和花旗集团。这使这些银行在 IPO 启动前就与 Anthropic 增加了一层财务联系。文章最后提到，2 万亿美元的标价，意味着公开市场投资者要支持一家 2 月估值 3800 亿美元、5 月估值 9650 亿美元的公司；不过，Anthropic 的收入增长、其技术被亚马逊 AI 部门等公司采用，以及其筹集巨额现金的能力，都指向市场对其技术存在旺盛需求。
以上内容均来自 ChainFeeds 此次早报收录的原始文章与摘要。
