截至 5 月 30 日，全球超过 200 家数字资产财库（DAT）公司合计持有逾 124 万枚 BTC，账面价值约 915 亿美元。但在比特币自年初 87,000 美元回落至 73,500 美元区间后，前 20 大 DAT 的累计未实现亏损一度超过 170 亿美元，且过半公司的 mNAV 已跌破 1.0。
Strategy、Metaplanet与BitMine承受最大压力
持仓规模最大的 Strategy 目前持有 843,738 枚 BTC，总成本为 638.7 亿美元，平均买入成本约 75,700 美元。按 5 月 30 日价格估算，这部分比特币账面价值约 620 亿美元，未实现亏损约 19 亿美元。其 mNAV 也从 2025 年高点的 3.4 倍降至 0.98，市场给予的估值已低于其持有比特币的净值。
这对 Strategy 过去依赖的扩张逻辑是直接冲击。公司此前通过“mNAV 高于 1、增发股票或可转债、再买入更多 BTC”的方式放大持仓；当 mNAV 跌破 1 后，继续增发的效果就变成稀释现有股东。
亚洲规模最大的 DAT、在日本上市的 Metaplanet（3350.T）也处在压力区间。该公司持有 40,177 枚 BTC，平均成本约 104,106 美元，账面亏损约 6.4 亿美元，mNAV 仅 0.86。其第一季度净亏损达到 1,145 亿日元，约合 7.26 亿美元。素材显示，Metaplanet 已暂停购币。
在以太坊阵营，BitMine Immersion（BMNR）是亏损最重的个体之一。该公司持有约 170 万枚质押 ETH，平均成本约 3,900 美元，而 ETH 现价为 2,017 美元，对应账面亏损超过 32 亿美元。仅这一家公司，就占前 20 大 DAT 累计亏损的近 44%。
仍有少数公司保持浮盈
在超过 200 家 DAT 公司中，当前仍处于账面盈利状态的并不多。储备 HYPE 的两家相关企业中，HYPD（Hyperion DeFi）浮盈约 4,900 万美元，PURR（Hyperliquid Strategies）浮盈约 12.2 亿美元。
其余盈利��例中，SpaceX 以 3.86 亿美元成本买入 BTC，目前市值约 13.7 亿美元，未实现收益约 9.9 亿美元，回报率超过 256%。Coinbase（COIN）持有 16,492 枚 BTC，账面同样为正，不过其 33.68 倍的 mNAV 主要来自交易所业务估值，而非单纯的比特币储备。
矿企则展现出另一种韧性。MARA Holdings 持有 35,303 枚 BTC，Riot Platforms 持有 15,680 枚 BTC，CleanSpark 持有 16,331 枚 BTC，对应 mNAV 分别为 2.65 倍、9.34 倍、4.93 倍。素材提到，这类溢价与矿机产能、电力合同以及向 AI 数据中心转型等因素相关，并不完全取决于币价波动。
DAT模式进入淘汰阶段
Pantera Capital 在年初曾将 2026 年称为 DAT 的“残酷淘汰年”，而 Galaxy Digital 研究部门则将当前阶段定义为“达尔文阶段”。从现有数据看，前 20 大 DAT 中已有超过一半 mNAV 跌破 1.0，依靠融资买币并推高估值的旧飞轮正在失效。
素材还提到，行业正从单纯“囤币”转向“币生币”。CoinDesk 的分析认为，能够存活下来的企业，需要具备质押收益管理、借贷利差操作，以及将 BTC 作为抵押品参与 DeFi 或 RWA 收益策略的能力。单纯买入并长期持有，已难以继续支撑这类公司的股票溢价。