“超级央行周”前夕，华尔街先行撤出风险资产。上周五，美股三大指数集体走弱，道琼斯工业平均指数下跌 1.23%，标普 500 指数下跌 0.52%，纳斯达克综合指数下跌 0.21%。彭博宏观策略师 Michael Ball 表示，飙升的油价正在取代信贷担忧，成为压制标普 500 结构性轮动的首要风险。
中东局势、油价与债市重新主导定价
报道指出，中东战局已经成为当前通胀的主要外生变量。美国情报总监 Clayton 发出八个月来最严厉警告，称伊朗针对美方的致命袭击计划已进入“高级阶段”，美国正紧急撤离驻沙特等国的非紧急外交人员。
特朗普在福克斯新闻上称，当前已到“决断时刻”，要么达成协议，要么发动“史诗怒火”行动彻底消灭伊朗，并暗示中期选举后美以将联手发动大规模轰炸。不过，他随后又改口称“今天不会打击”。前总统奥巴马也罕见发声，批评特朗普发动“没人投票支持的对伊战争”，并称此举推高物价。
受霍尔木兹海峡航运骤降影响，布伦特原油期货上周五上涨 3.58% 至 117 美元/桶，即期现货溢价达到 127.54 美元。周一亚洲交易时段，因卡塔尔斡旋消息，油价回落约 2%。高盛分析师彼得·哈克沃斯认为，当前油价已经计入超过 20 美元的风险溢价，只有全面战争才会推动布油突破 120 美元；摩根士丹利则称，市场真正担心的是高昂海运成本和成品油缺口。
贵金属方面，现货黄金上周五下跌 0.67%，盘中最低触及 3975.65 美元，为 7 月以来首次失守 4000 美元关口；现货白银同步下跌 1.21%，至 53 美元附近。10 年期美债收益率收于约 4.99%，盘中回升，5% 附近继续成为资产定价的关键位置。美元指数上涨 0.2%，收于 101.811，连续两周停留在 18 个月高位区间。
Lombard Odier 资管分析师 Florian Ielpo 表示，当前核心矛盾在于债券已经不再便宜。高盛策略师则称，虽然 AI 抛售带动了部分国债对冲买盘，但法国政治僵局推动法德 10 年期国债利差升至 176 个基点，创 2011 年以来新高，再叠加美债标售疲软，全球主权债压力仍然偏高。
美联储决议压轴，市场等待沃什表态
本周四凌晨的美联储决议是市场最重要的事件。尽管 9 月核心 CPI 环比上涨 0.3%，但多位美联储官员此前密集释放鸽派信号，市场预计 10 月维持 3.75%-4.00% 利率区间不变的概率超过 90%。
市场眼下更关注新任主席凯文·沃什是否会与其他官员的表态出现偏差。德银首席经济学家 Matthew Luzzetti 和高盛分析师 David Mericle 预计，沃什将在新闻发布会上为 12 月加息保留足够空间，目前市场对 12 月加息的定价概率已经达到 72%-80%。
AI 交易进入“关键审判周”
美股正进入决定 AI 牛市走向的一周。过去两周，TMT 板块净流出约 200 亿美元，费城半导体指数上周再跌 3.2%。高盛主经纪商数据显示，美股已经连续三周遭遇净卖出，对冲基金空头杠杆率升至过去五年的第 99 百分位，多空组合在上周四单日下跌 4.2%，为十年来最大跌幅之一。
资金流向也出现明显切换。科技股和工业股遭到集中抛售，必需消费品与房地产则录得五年来最大规模流入。
高盛策略师 Ben Snider 表示，尽管散户交易量较去年末下降 45%，占总成交比重降至 9%，但持有 65 万亿美元股票资产、上半年净买入 8400 亿美元的美国家庭，仍是美股的重要支撑。高盛、杰富瑞和德银均维持标普 500 年底 8000 点目标，瑞银 CIO 也继续看涨。
在配置建议上，高盛主张逢低增配电力、超大规模云、推理和网络安全。两周前准确提示顶部的德银则提醒，科技股相对大盘表现距离长期趋势通道底部仍有 5% 下行空间。美银策略师 Hartnett 继续维持“战术避险”至 11 月中旬，并警告如果云巨头债券利差突破 200 个基点，而当前水平为 130 个基点，AI 交易可能从估值危机演变为信贷危机。
高利率与资本开支压力同时抬升
随着 10 年期美债收益率突破 5% 附近，“新云”龙头 CoreWeave 债券收益率升至 15.76%，5 年期隐含违约率达到 63%。微软、亚马逊、Meta 的超长期债收益率也逼近 6.4%-7.5%。
SemiAnalysis 创始人 Dylan Patel 与伯恩斯坦分析师 Stacy Rasgon 指出，建设 1GW 数据中心的成本已经从 400 亿美元升至 600 亿美元，基板、光模块和 HBM 晶圆产能都处于紧张状态。与此同时，谷歌 TPU、亚马逊 Trainium 等自研芯片也在削弱英伟达的定价权。
不过，AI 军备竞赛并未放缓。野村证券称，即便 Alphabet、Meta、亚马逊的自由现金流已经转负，这些公司仍不愿率先削减支出，宁可通过发债或增发维持投入。该机构预计，明年全球 AI 资本开支将达到 1.4 万亿至 1.6 万亿美元，AI 竞赛延续的概率为 75%，而 2027 年存储芯片供应和高价也已通过长期协议锁定。
这也解释了存储芯片行业利润与股价背离的现象。韩国三星与 SK 海力士第三季度合计营业利润预计达到创纪录的 185 万亿韩元，约合 1390 亿美元，但两家公司股价较 6 月高点分别下跌 36% 和 52%。高盛因此将韩国 KOSPI 指数目标位下调 25% 至 9000 点，对应预期市盈率仅 4 倍，隐含明年半导体盈利下滑 65%；但同时强调其估值被严重低估，仍有超过 60% 上涨空间。
内存涨价也开始反噬消费电子。Counterpoint 数据显示，第三季度全球 PC 出货量下降 21%。东方港湾但斌在第三季度也大幅调仓，减持 AMD、博通、Lumentum，转而增持美光、闪迪、英伟达、谷歌和台积电。与此同时，标普道琼斯推出新规，将于 12 月 21 日生效，把无形资产和自由现金流纳入价值股标准，成长股不再参考过去 12 个月动量，预计将触发 3750 亿美元被动资金重新配置。
个股与板块异动
SpaceX 与太空概念
SpaceX 上涨 1.89%。马斯克表示，公司依托星链现金流和投资级评级，已完成由高盛与阿波罗牵头的 400 亿美元表外 GPU 债务融资。他还批评 200 多家缺乏独立营收的“新云厂商”将因断贷迎来大规模出清。另据披露，SpaceX 正洽谈接入全美 8 万座蜂窝基站，计划以“卫星+地面”混合模式打造美国第四大无线运营商。
太空概念股同步走强，卫讯上涨超过 4%，洛克希德马丁、Rocket Lab、AST SpaceMobile 上涨超过 2%，雷神科技下跌接近 2%。传统电信股承压，AT&T 下跌 7.94%，T-Mobile 下跌 7.71%，威瑞森下跌 1.19%；基站铁塔相关公司则走高，冠城国际上涨 9.05%，美国电塔上涨 4.08%，SBA 通信上涨 3.57%。
网络安全
CrowdStrike 上涨 8.25%。公司 CEO 警告，未来几个月全球可能因 PHP 底层漏洞爆发大规模网络入侵事件，带动资金流入网络安全板块。Palo Alto Networks 上涨 7.22%，Okta 上涨近 6%，飞塔信息和 Datadog 上涨超过 4%，Cloudflare、Zscaler 上涨超过 3%，思科上涨超过 1%。
存储与芯片
美光科技上涨 2.46%，公司宣布自 2027 财年起推出与扣减资本开支后净利润挂钩的全球员工季度奖金，现金与股票各占一半。韩国 SK 海力士美股 ADR 上涨 4.05%，公司拟将出售日本铠侠股权所得的 80% 用于发放 16 万亿韩元特别分红。
芯片与光通信板块走势分化，AMD 上涨 1.74%，英特尔上涨 1.72%，迈威尔科技上涨 2.26%，诺基亚上涨超过 3%；西部数据下跌 2.97%，闪迪下跌 1.82%，希捷科技下跌 1.82%。
消费与能源设备
美国运通下跌 3.73%。虽然公司第三季度调整后每股收益 4.68 美元，高于预期，并上调全年指引，但刷卡消费额 4540 亿美元低于预期，同时宣布全球裁员 5%，约 3500 人。Truist 证券称，消费放缓迹象引发市场警惕，拖累道指表现。
Bloom Energy 下跌 11.24%。公司受益于 AI 数据中心电力紧张，第三季度业绩超预期，并在年内第三次上调全年指引。摩根士丹利将目标价上调至 335 美元，伯恩斯坦给出 306 美元目标价，但在对冲基金集中去杠杆过程中，股价仍遭遇明显抛售。
七巨头表现
苹果下跌 0.14%。公司盘中创出历史新高，市值一度超过英伟达。售价 2000 美元的首款折叠屏 iPhone Duo 于周五开售，门店再现排队，官网发货时间推迟至明年 1 月；但周末 Reddit 出现多起“折叠不到 20 次即沿铰链裂屏”以及防尘测试不过关的爆料。
微软上涨 0.66%，是七巨头中唯一收涨的公司。市场在周三财报前押注 Azure 云增速能否在单季超过 500 亿美元资本开支压力下维持 44%-45% 的指引。
谷歌下跌 1.24%，在七巨头中跌幅居前。美银预计其第三季度云收入将增长 93%，订单规模达到 5140 亿美元，但全年高达 2000 亿美元的资本开支，以及算力优先供给内部 DeepMind 的策略，令自由现金流承压。
Meta 下跌 0.96%。首席 AI 官 Alexandr Wang 表示，个人 AI 智能体 Muse 上线六周下载量突破千万，并于周五登陆日本，产品将免广告并从促成的购物中抽佣，但市场仍担心其高负债基础设施投入。
亚马逊下跌 0.95%。CEO 安迪·贾西称，AWS 云容量已售罄至 2027 年底，订单排至 2028 年，但 AI 推理成本仍比商业软件高 10 倍。德银将其 2027 年资本开支预测上调至 3300 亿美元。
英伟达下跌 0.59%，特斯拉下跌 0.63%。黄仁勋在柏林 GTC 大会上表示，对与中国长鑫存储合作持开放态度，并称赞中国制造业能力。OpenAI 则宣布，在因内网漏洞暂停部分训练后，已禁止最先进模型在训练期间直接访问互联网，包括 GPT-6 Astra Cyber。
本周重点日程
10 月 26 日（周一）
- 00:00，巴西总统大选第二轮结果出炉。卢拉以 51.58% 得票率赢得第四任期，雷亚尔急贬 4%，巴西 ETF 暴跌 11%。
- 10:00，中国二十届五中全会开幕，持续至 29 日，市场关注“十五五”开局、扩内需和产业政策信号，以及 A 股沪市成交额能否维持在 9000 亿元上方。
- Anthropic 计划于 26 日或月底公开提交 IPO S-1 招股书，预计 11 月 9 日路演、11 月中旬上市；Oracle AI World 大会举行，持续至 28 日。
10 月 27 日（周二）
- 以色列举行立法大选。民调显示，内塔尼亚胡阵营预计 50 席，反对派艾森科特预计 52-56 席，双方都难以达到 61 席多数门槛。
- 美股盘后，SK 海力士、希捷科技、Robinhood、Visa、恩智浦将发布业绩；盘前有波音、康宁、可口可乐、诺华制药。
10 月 28 日（周三）
- 08:00，SK 海力士三季报电话会，市场关注 2027-2028 年 HBM 供需、价格谈判，以及停止推进 Solidigm 上市后的股东回报安排。
- 科技公司财报方面，宇树科技将披露首份公开财报；美股盘后微软与谷歌发布业绩，ServiceNow、科磊、福特汽车同步披露。
10 月 29 日（周四）
- 01:00，苹果在洛杉矶举行“Pro and Tell”新品发布会，由新任 CEO John Ternus 主导，预计推出 OLED 触控屏 MacBook Pro、OLED 版 iPad mini，以及搭载 M6 芯片的 14 英寸 MacBook Pro 和 iMac。
- 02:00，美联储 FOMC 利率决议；02:30，沃什召开新闻发布会。市场预计利率维持在 3.75%-4.00% 不变，关注其是否释放 12 月加息信号。
- 09:00，三星电子三季报电话会。初估第三季度营收 195 万亿韩元，营业利润增长 782.5% 至 107.4 万亿韩元，市场关注半导体部门盈利集中度、HBM4 良率进展，以及约 100 万亿韩元股东回报计划中的分红和回购细节。
- 20:30，美国第三季度 GDP 初值与 9 月 PCE 通胀数据公布。市场预期第三季度实际 GDP 年化季率初值为 3.2%，9 月整体 PCE 同比为 3.7%，环比增长 0.5%，核心 PCE 同比为 3.1%-3.2%。同时间还将公布 9 月个人支出月率、当周初请失业金人数和 EIA 天然气库存。
- 国内成品油开启新一轮调价窗口；2026 腾讯全球数字生态大会在深圳举行，将发布 100 多个面向 Agent 场景的新产品和 500 多个实践案例。
- 美股盘后，亚马逊、英特尔、闪迪、Coinbase、Strategy 发布业绩；盘前有礼来、默沙东、卡特彼勒、壳牌。
10 月 30 日（周五）
- 日本央行利率决议与东京 10 月 CPI 公布。市场预计日本央行维持 1.25% 目标利率不变，14:30 行长植田和男召开发布会。
- 17:45，铠侠财报电话会，市场将借此继续验证全球 NAND 闪存供需与价格趋势。