Circle披露2025年第四季度总营收与储备收益为7.7亿美元，同比增长77%，带动其股价在财报发布后单日收涨35.47%。同一季度，USDC期内平均流通规模继续扩大，至2025年底，其流���量达到753亿美元，较2024年底增长72%。链上使用数据更为突出，USDC在Q4的单季交易量达到11.9万亿美元，同比增长247%。
财报还显示，Circle在Q4的毛利率超过40%。公司称，约18%的平均USDC流通量由自有平台直接托管，这部分业务带来了更高毛利的收益。William Blair在财报发布后维持“跑赢大盘”评级，并称Circle是少数投资者可以直接持有的高质量加密基础设施公司之一。根据Visa统计，USDC目前约占全球稳定币交易活动的50%。
全年转为净亏损，核心原因指向IPO会计费用
从全年数据看，Circle在2025年的总营收与储备收益达到27亿美元，同比增长64%；但全年净亏损为7000万美元，而2024年同期为净利润1.57亿美元。造成这一变化的关键，不是主营业务走弱，而是上市带来的会计处理影响。
Circle于2025年6月5日在纽约证券交易所挂牌，股票代码为CRCL，发行价为31美元，首日开盘价升至69美元，认购倍数达到25倍。IPO触发了员工股权薪酬的归属条件，公司在2025年确认了4.24亿美元的非现金股票薪酬费用。这意味着，账面亏损与一次性上市成本直接相关，并不等同于经营层面的衰退。
利率仍是Circle最敏感的外部变量
Circle的收入结构仍高度依赖USDC储备资产产生的利息收益。其基本模式是，用户以1美元兑换1枚USDC后，Circle将对应美元配置到短期美债和货币市场工具中，赚取利息，再与合作发行方分成。高利率环境下，这一模式能持续释放收益；利率回落，收入弹性也会同步收缩。
按文中给出的估算，在750亿美元储备规模附近，若利率每下降100个基点，Circle潜在年收入损失约为7亿至8亿美元，规模接近其整个Q4季度营收。公司发布的多年增长展望，则押注USDC流通量能以40%的年复合增速扩张，用规模增长对冲利率下行压力。不过，USDT当前流通量仍在USDC的两倍以上，稳定币市场份额之争并未结束。
支付基础设施布局提速，但商业化仍待验证
为降低对利息收益的依赖，Circle��推动从稳定币发行方向支付基础设施延伸。Circle Payments Network被视为当前最受关注的项目之一，公司希望借此从依赖储备收益的发行商，转向稳定币金融基础设施提供商。
Circle披露，Arc区块链平台的测试网目前已有超过100家企业机构参与，名单包括BlackRock、HSBC和Visa。公司预计，2026年来自其他业务的收入可达1.5亿至1.7亿美元，约占全年收入的5%至6%。不过，Arc主网仍处于测试阶段，真实商业规模尚未得到验证。在多元化收入真正落地前，Circle的业绩表现依旧主要取决于两项外部因素：利率水平，以及USDC的市场占有率。