稳定币市场“赢家通吃”：网络效应奠定护城河
6月30日，由140家全球知名企业支持的稳定币项目Open Standard正式官宣，计划于今年晚些时候推出美元稳定币Open USD（OUSD），直接挑战Circle发行的USDC。消息公布后，Circle（NYSE: CRCL）股价一度暴跌超过17%，引发投资者恐慌。Circle创始人兼CEO Jeremy Allaire随即发布长文回应，强调稳定币市场属于“赢家通吃”格局，USDC凭借近十年积累的应用集成、全球流动性和监管合规，已形成难以逾越的护城河。受此言论提振，7月1日Circle股价一度反弹4%，最终收跌1.09%。
Allaire指出，稳定币网络本质上是一种平台型、具备网络效应的业务，与其他互联网公用事业类似。网络强度取决于集成到该网络的应用和服务数量：每当一个开发者或服务商接入，就会带来更多网络效应，吸引更多开发者，推动对数字货币的需求，并通过流动性网络效应进一步强化优势。USDC目前已有数千个服务集成，包括CCTP、Gateway等协议在全球范围内增强互操作性、安全性和流动性，这一生态建设已持续近十年。
流动性网络效应：十年积累的深度壁垒
Allaire强调，流动性是基础性壁垒。稳定币要实现规模效应，必须具备高流动性——既包括一级市场（全球主要金融中心的直接银行流动性），也包括二级市场（各个地区可交易、可获取的流动性，对接各类法币工具）。USDC用了近十年时间构建流动性网络，现已深植于交易所、DeFi平台、支付服务商（PSP）、区域交易所等众多机构中。根据第三方分析机构Artemis的数据，2026年第一季度，USDC链上交易额处理了近30万亿美元，占所有区块链上美元稳定币交易的80%；USDT占20%；其他所有美元稳定币合计占比不足0.5%。Allaire认为，尽管某些稳定币通过推广和激励活动获得一定流通量，但实际使用极为有限，核心原因正是流动性和网络效用不足。
监管合规：全球化牌照与信任优势
第三层壁垒来自政策与监管环境的深度整合。Circle在多个司法管辖区获得了牌照——USDC是目前唯一在欧洲或日本全境均可使用的大型全球稳定币。Allaire表示，Circle在确保USDC获得官方认可、注册、许可和接受方面走在行业前列。这背后涉及全球银行关系、储备管理、财资和流动性管理体系的构建，能够近乎全天候地在全球市场和银行系统中运营。这种全球化投入形成的高信任度，是后来者难以短期复制的。
OUSD模式争议：免费赎回与联盟模式的现实困境
对于OUSD宣传的“免费铸造和赎回”以及“人人有话语权的联盟”模式，Allaire提出了尖锐批评。他指出，免费赎回听起来诱人，但市场现实是——那些提供良好赎回设施、充足流动性和免手续费的稳定币，最终会成为竞争对手稳定币的退出通道。Circle并非通过一刀切免费用解决，而是通过合约机制灵活应对。至于联盟模式，Allaire直言其历史记录“绝对令人失望”。大型企业群体协调不畅、激励不一致，往往导致行动迟缓，难以创造真正持久的创新和竞争力。Circle在USDC早期曾尝试过类似做法，即便参与方很少也遇到无数挑战。他更倾向于由独立产品构建者主导的小型紧密协作。
Circle的未来战略：扩展产品栈与开放合作
最后，Allaire重申了Circle与Coinbase稳固的合作关系，并指出Circle正在多元化发展产品栈，包括Arc、CCTP、CPN、StableFX、Agent Stack等。同时，Circle积极与数十家其他稳定币发行商合作，帮助它们基于Arc发行、利用互操作性基础设施，并成为其结算和外汇选项。他明确表示：“我们坚定看好稳定币生态的增长，并欢迎OUSD成为社区的新成员。” 这表明Circle在捍卫自身优势的同时，也以开放姿态面对竞争。
