稳定币市场的“赢家通吃”法则
6月30日，由140家知名企业联合支持的稳定币项目 Open Standard 正式官宣，计划于今年晚些时候推出全新的美元稳定币 Open USD（OUSD），直接挑战 Circle 发行的 USDC。消息发布后，Circle（NYSE: CRCL）股价一度暴跌超过17%。作为创始人兼 CEO，Jeremy Allaire 次日发布长文，从网络效应、流动性、监管合规三个维度剖析稳定币市场的竞争逻辑，直言“赢家通吃”是互联网平台型公用事业市场的固有特性。
Allaire 指出，稳定币网络本质上是一种平台型、具备强网络效应的业务，类似其他互联网基础设施。一旦某个网络在应用集成、流动性和监管方面形成领先，后来者几乎不可能通过简单的激励手段实现超越。他在推文中引用了第三方分析机构 Artemis 的数据：2026年第一季度，USDC 链上交易额处理了近30万亿美元，占所有区块链上美元稳定币交易的80%；USDT 处理了剩余20%；其他所有美元稳定币合计占比为0%（低于0.5%），尽管这些币的流通量可能不低，但实际使用极为有限。
网络效应之一：应用集成与生态规模
Allaire 强调，稳定币的网络强度取决于集成到该网络的应用和服务数量。每当一个开发者或服务商接入 USDC 网络，就会产生更多的网络效应，吸引更多开发者，增加实用性和流动性。Circle 在过去近十年中已建立起数万个服务集成，并通过 CCTP（跨链传输协议）、Gateway 等协议进一步扩展互操作性和流动性。随着主流机构接入网络，这种正向循环正在加速。Allaire 认为，任何后来者要重新构建这样的应用集成生态几乎不可能，因为用户和开发者的偏好已经被现有网络锁定。
网络效应之二：流动性基础设施
流动性是稳定币的命脉。Allaire 指出，USDC 在流动性建设上投入了近十年，不仅在一级市场拥有全球主要金融中心的直接银行流动性，在二级市场也分布广泛——USDC 的流动性分散在数十个交易平台、DeFi 协议、支付服务商和区域交易所中。相比之下，其他美元稳定币（如 USDC 的十分之一规模）的流动性往往集中在单一交易所的订单簿上。高流动性带来更多使用场景，而使用场景又反过来增加流动性，形成正循环。Allaire 明确表示，这种流动性网络效应不是短期内靠激励活动能复制的。
网络效应之三：监管合规与全球布局
在监管方面，Allaire 称 Circle 投入了巨大资源获取全球牌照。USDC 是目前唯一在欧洲和日本全境均可使用的大型全球稳定币，并且在多个主要市场已获得官方认可、注册和许可。这背后涉及一套全球银行、储备管理、财资和流动性管理体系，能近乎全天候地在全球市场和银行系统中运营。Allaire 认为，监管合规的门槛极高，后来者要在每个重要司法管辖区获得批准并建立可持续的运营基础设施，需要多年时间和巨额投资。
对 OUSD 模式的批判：免费赎回与联盟困境
针对 OUSD 提出的“免费铸造和赎回”以及“收益共享”模式，Allaire 进行了直接反驳。他认为，支付行业本身建立在网络入口和出口点收取少量 bps 费用的基础上，声称“无限免费赎回”听起来美好，但市场现实会迫使改变行为。Circle 通过合约机制而非一刀切的费用豁免解决了赎回问题。对于 OUSD 的“联盟模式”（由140家企业共同治理），Allaire 直言不讳地批评：“联盟型产品在实现规模、产品市场契合度甚至基本产品敏捷性方面的记录绝对令人失望。”他透露 Circle 在 USDC 早期曾尝试过联盟模式，即便参与方很少也遭遇无数挑战。相比之下，由独立产品构建者主导的小规模战略协作往往更高效。Allaire 最后表示，Circle 欢迎 OUSD 成为社区新成员，并重申将继续以“大帐篷心态”扩展 USDC 生态，与包括 Coinbase 在内的合作伙伴共同推动稳定币市场增长。
