稳定币发行商 Circle 的股票 CRCL 在 9 月 3 日收于 103.23 美元，单日上涨 16.46%，盘中最高触及 103.28 美元，收盘价仅比日内高点低 0.05 美元。同一天，Coinbase 收涨 10.14% 至 192.70 美元。
从更长一点的时间看，CRCL 在 8 月 3 日收于 60.35 美元，到 9 月 3 日累计反弹约 71%。比特币当天上涨 5.02% 至约 8.12 万美元，盘中一度升至 8.23 万美元，成为加密概念股上涨的直接催化。CRCL 当日涨幅也超过了 BTC 和 Coinbase。
除行情带动外，Circle 过去两个月取得美国联邦和纽约州信托牌照，USDC 业务保持增长，Arc 公共主网也将于 9 月 16 日上线，这些进展一并推高了市场对公司的预期。
从 6 月至 8 月初的急跌中修复
这轮反弹也覆盖了 6 月至 8 月初的一段急跌。6 月末，Open Standard 联盟公布由超过 140 家公司支持的稳定币 OUSD 后，CRCL 曾单日下跌 17.5%。
与此同时，Morgan Stanley 在 8 月初把 Circle 的目标价从 106 美元大幅下调至 38 美元，理由包括代币化货币市场基金分流、OUSD 竞争，以及 USDC 增长放缓。
USDC 增长对冲了部分利率压力
Circle 发行 USDC，并把支撑 USDC 的现金和短期美债产生的利息作为主要收入来源。USDC 流通量越大，Circle 可配置的储备资产通常越多；美债收益率下降，则会压低相同储备规模对应的收入。
财报显示，截至 2026 年第二季度末，USDC 流通量为 733 亿美元，同比增长 19%；季度链上交易额达到 14.8 万亿美元，同比增长 151%。Circle 当季总收入和储备收入为 7.01 亿美元，同比增长 7%，其中储备收入 6.68 亿美元，占比约 95%；净利润为 4800 万美元，调整后 EBITDA 为 1.43 亿美元。
第二季度平均 USDC 流通量同比增加 25%，抵消了储备资产回报率下降 66 个基点带来的部分影响，储备收入最终同比增长 5%。同期，Circle Payments Network 按最近 30 天折算的年化交易额达到 147 亿美元，环比增长 76%，接入金融机构增至 175 家。支付网络、技术服务和交易收入仍处在早期阶段，Circle 当季其他收入为 3400 万美元。
成本端同样不轻。Circle 第二季度分销、交易及其他成本合计 4.12 亿美元，其中向 Coinbase 支付的分销成本为 3.246 亿美元。若 USDC 增长主要来自需要收入分成的交易所和合作伙伴，新增储备收入中的相当一部分仍会流向渠道方。
支付网络和品牌投放被寄予新收入空间
Circle 正尝试通过支付和企业服务增加手续费收入。BNY 已把 USDC 托管、铸造和赎回接入其数字资产托管平台；Nium 则把 Circle Payments Network 连接到覆盖 190 多个国家和 100 种货币的本地支付网络。
8 月 28 日，Circle 又成为 Chelsea FC 的主要合作伙伴，USDC 标识将出现在男子、女子和青训球队球衣正面。品牌投放的触达范围，也从加密用户延伸到全球体育观众。
Arc 主网上线带来第二条估值线索
Circle 计划于 9 月 16 日开放 Arc 公共主网。Arc 是一条面向稳定币支付、外汇和代币化资产的 Layer 1，使用 USDC 支付 Gas，提供亚秒级最终确认、可选隐私功能，并兼容 Ethereum 开发工具。
8 月，Circle 已公布 11 家创始验证者，包括 BlackRock、DTCC、Galaxy、ICE、Mastercard、Visa、Standard Chartered 和 SBI Group。按已披露信息，BlackRock 计划把代币化货币市场基金 BUIDL 部署到 Arc；DTCC 计划自 2027 年下半年起，为其托管资产在 Arc 上的代币化和稳定币结算提供支持。Arc 私有主网目前已有超过 100 家机构和生态建设者参与。
Arc 把 Circle 的收入机会从 USDC 储备利息延伸到网络费用、开发工具和机构服务，但这些收入仍要等主网运行后验证。Circle 在第二季度确认的其他收入只占总收入约 5%，9 月 16 日上线后的交易量、USDC 沉淀规模和机构应用进度，将决定 Arc 能否逐步改变现有收入结构。
牌照、专利和交易所接入同步推进
除 Arc 之外，Circle 近期还有多项布局。美国货币监理署在 7 月 10 日最终批准 Circle 设立全国性信托银行 Circle National Trust，允许其提供受联邦监管的数字资产托管服务，并为未来管理 USDC 储备留下空间；纽约州金融服务部在 7 月 31 日又批准 Circle New York Trust 取得有限目的信托牌照。
8 月 6 日，Circle 将原生 USDC 和跨链传输协议 CCTP 接入 OKX 旗下 X Layer，继续增加 USDC 在交易所生态中的使用场景。
7 月 27 日，Circle 收购 IBM 区块链专利组合，用于其在支付、代币化资产和跨链基础设施上的长期布局。Circle 没有公布交易价格，官方称交易完成后，公司成为美国持有区块链专利最多的企业。全国信托银行提供联邦托管资质，IBM 专利覆盖链上技术，Arc 则把 USDC 引入自有结算网络，这三项投入能否带来更高收入，仍要看后续客户使用量。
华尔街对 Circle 估值分歧明显
CRCL 重新站上 100 美元后，对应市值约 262 亿美元，但仍低于过去 52 周 159.47 美元的高点。
目前华尔街对 Circle 的估值区间差异较大。Bernstein 在 8 月 31 日维持买入评级和 140 美元目标价，理由是稳定币支付、RWA 和 AI 代理支付可能继续扩大 USDC 需求；Goldman Sachs、Wolfe Research 和 Morgan Stanley 近期给出的目标价分别为 81 美元、65 美元和 37 美元。
给出较低目标价的机构，主要担忧三项压力：
- 降息会直接压低储备资产回报率；
- Coinbase 等渠道掌握较强的分成议价能力；
- Open USD 等新稳定币可能争夺交易所和支付机构的余额。
从经营数据看，Circle 第二季度收入增长 7%，明显低于 USDC 链上交易额 151% 的增幅，链上活跃度尚未按同等比例转化为公司收入。
接下来两个时间点仍会影响市场判断。9 月 15 日，美国参议院预计将就加密市场结构法案举行关键程序性投票；Arc 公共主网则将在次日上线。CRCL 的监管溢价和增长预期，接下来仍会围绕这两个节点波动。
