Circle Internet Group（CRCL）在 7 月 14 日同一天遭到 Mizuho 与摩根大通两家投行点名看空，股价早盘下跌 3.68%，报 60.68 美元。
Mizuho 分析师 Dan Dolev 将 Circle 的评级从“中性”下调至“表现不佳”（underperform），目标价也从 85 美元下调至 50 美元，隐含约 21% 的下跌空间。另一边，摩根大通分析师 Kenneth Worthington 则表示，Hyperliquid 的崛起正在蚕食 USDC 的经济模型，并把 Circle 与 Coinbase 推向“囚徒困境”。
Mizuho：Open USD 对 Circle 商业模型构成结构性威胁
Mizuho 此次下调评级，核心触发点是 Open Standard 于 6 月 30 日推出的 Open USD（OUSD）。根据报道，这是一种由 Mastercard、Stripe、Coinbase、BlackRock 等 140 多家机构支持的美元稳定币。
Dan Dolev 指出，Open USD 采用“pass-through”直通型分润模型，会把储备收益直接分配给发行渠道方，同时预计能够符合美国 GENIUS Act 法案的合规要求。Mizuho 认为，这种结构会直接冲击 Circle 目前“保留大部分储备收益作为营收”的商业模式。
在这一判断下，Mizuho 将 Circle 2027 财年的“分润与交易成本占比”假设从 64% 上调至 73%，并把调整后 EBITDA 预估从 10.93 亿美元下调至 6.99 亿美元。
摩根大通：Hyperliquid 正在改变 USDC 分润结构
摩根大通分析师 Kenneth Worthington 的判断，主要从 USDC 流通量和分润结构变化切入。他指出，Hyperliquid 目前持有约 60 亿美元 USDC，约占其流通供应量的 8%；7 月单月交易量已突破 1,500 亿美元，相当于 Binance 交易量的 11.5%。
报道还提到，链新闻在 7 月 14 日曾先前报道 Hyperliquid HIP-3 在半年内占永续合约成交量 50% 的结构变化，这一轮交易量上升，成为摩根大通此次发出警示的背景之一。
摩根大通表示，关键变化出现在分润安排。按照 Hyperliquid 的新安排，Coinbase 将持有的 USDC 归类为“on-platform”，从而单独获得储备收益，再将其中 90% 分给 Hyperliquid。与 Coinbase 过去和 Circle 近乎对半分的分润模式相比，这被认为是一次明显偏移。
Worthington 因此下调了 Circle 与 Coinbase 两家的盈利预估，并表示：“Hyperliquid 这一变化正在把 Circle 与 Coinbase 的合作推向囚徒困境，让两家在推广 USDC 流通时反而竞争。”
USDC 供应量从 800 亿美元降至 730 亿美元
摩根大通还指出，USDC 流通供应量已经从 3 月约 800 亿美元下滑至目前的 730 亿美元，这也反映出 Circle 正面临的这轮压力。