受美国加密货币法案CLARITY Act最新进展影响，稳定币发行商Circle（CRCL）与交易所Coinbase（COIN）在周二遭遇大幅抛售，其中Circle跌幅明显更深。尽管周三两者均出现小幅反弹，但整体仍低于消息泄露前的水平。然而，多位分析师认为，市场可能对监管变动的解读存在偏差——长期来看，这一法案反而可能成为Circle的利好因素。
分析师：法案更伤Coinbase，Circle相对受益
10x Research创始人Markus Thielen在研报中指出，市场或许忽略了法案的长期结构性影响。他认为，在现行版本下，CLARITY Act对Coinbase分销驱动模式的削弱程度，将远高于对Circle基础设施角色的影响。目前，Coinbase通过其与Circle的分销协议占据了USDC收益的大部分：对于Coinbase平台上持有的USDC，交易所几乎获得全部相关利息收入；而对于平台外的余额，通常按约50/50的比例分成。Thielen估算，Circle每年向Coinbase支付超过9亿美元的收入分成，约占Circle总收入的一半。
这种安排使稳定币收益成为Coinbase高利润业务的重要组成部分。但如果监管机构强制限制与余额挂钩的类收益奖励，Coinbase的这部分优势将逐渐减弱。“这种形势相对而言越来越有利于Circle，”Thielen写道，他认为联邦监管框架将把价值向具备合规能力、规模优势和可信资产负债表的受监管发行商倾斜。这一点在两家公司于2026年8月即将进行的下一次商业重新谈判前夕尤为重要。在更严格的联邦监管下，Thielen认为Circle更有机会争取到更有利的条款。
Bitwise CIO：抛售过度，估值有望翻倍
Bitwise首席投资官Matt Hougan同样认为，Circle的抛售“过分夸张”，因为CLARITY Act并未改变长期投资逻辑。他在周三的一份备忘录中写道，收益并非稳定币的主要吸引力——多数稳定币不支付利息，但其采用率依然飙升，因为它们能更便捷地实现跨境资金转移、交易结算以及接入区块链金融轨道。从这个角度看，限制收益并不会改变核心使用场景。
Hougan援引预测数据称，到2030年，稳定币市场规模可能增长至1.9万亿美元甚至4万亿美元。Circle在受监管稳定币领域占据强势地位，如果更多活动转向合规链上玩家，Circle将直接受益。此外，监管本身也可能带来意外利好：限制收益回流将减少Circle需要与Coinbase等合作伙伴分享的收入，从而有助于改善其长期利润率。综合来看，Hougan认为Circle有望成长为估值约750亿美元的巨头——大致是目前水平的两倍。
市场影响分析：短期恐慌，长期逻辑未变
短期来看，市场对CLARITY Act中关于稳定币收益的条款反应过激，导致Circle和Coinbase股价承压。但分析师的共识是：法案的最终落地反而会强化合规发行商的竞争壁垒，削弱依赖分销渠道的中介平台。对于Circle而言，其作为底层基础设施提供商的角色将更受青睐，而与Coinbase的收入分成模式也可能在未来重谈中获得改善。对于投资者来说，当前的低迷或许提供了布局长期赢家的窗口。