近日，美国加密法案CLARITY Act的最新版本引发市场震荡，稳定币发行商Circle（CRCL）和交易所Coinbase（COIN）股价双双遭受重挫。然而，多位分析师指出，市场可能过度解读了监管变化，长期来看Circle或将成为主要受益者。
法案冲击：Circle跌幅远超Coinbase
据CryptoComLearn报道，周二（7月5日）的抛售潮中，Circle股价暴跌幅度远大于Coinbase，主要源于CLARITY Act对稳定币收益（yield）的严厉立场。尽管周三两者均出现小幅反弹，但自周一晚间消息泄露以来，仍显著承压。法案的核心争议在于禁止稳定币向持有者提供类似收益的奖励，这直接冲击了通过分销协议分享利息收入的商业模式。
分析师视角：长期格局更利好Circle
10x Research创始人Markus Thielen认为，市场忽略了法案的长期影响。他指出，在当前形式下，CLARITY Act实际上更削弱Coinbase的分销驱动模型，而非Circle的基础设施角色。目前，Coinbase通过其与Circle的协议获取了大部分USDC的收益：在Coinbase平台上持有的USDC，交易所几乎获得全部相关利息收入；而平台外的余额通常按50%-50%分成。Thielen估计，Circle每年向Coinbase支付超过9亿美元的收益分成，约占Circle总收入的一半。
“这种安排使稳定币收入成为Coinbase的高利润业务，”Thielen写道，“但如果监管机构禁止类似收益的奖励，Coinbase的部分优势将逐渐消失。”他认为，联邦监管框架将把价值转向具有合规、规模和可信资产负债表的受监管发行商，从相对角度看，Circle越来越占优。这一趋势在两家公司于2026年8月重新谈判商业条款时尤为重要——Thielen认为，在更严格的联邦制度下，Circle有望获得更有利的条款。
市场过度抛售？Circle估值或翻倍
Bitwise首席投资官Matt Hougan同样认为Circle的卖压“过度”。他指出，收益并非稳定币的主要吸引力——大多数稳定币不支付利息，但采用率仍在飙升，因为它们使跨境转账、交易结算和区块链金融轨道变得更容易。“限制收益不会改变核心用例，”Hougan在周三的报告中表示。
他援引行业预测，稳定币市场规模可能在2020年代末增长至1.9万亿美元甚至4万亿美元。Circle在受监管稳定币领域占据强势地位，如果更多活动转向合规的境内参与者，Circle将受益。此外，限制收益传递可能减少Circle与Coinbase等合作伙伴的收入分成，长期有助于改善利润率。综合来看，Hougan认为Circle有望达到约750亿美元的估值，约为当前水平的两倍。
市场影响与展望
短期来看，CLARITY法案的不确定性仍对加密相关股票构成压力，但分析师观点暗示，市场对Circle的悲观情绪可能已过头。法案的最终版本尚未确定，若明确规定稳定币收益禁令，Coinbase的分销优势将受侵蚀，而Circle作为基础设施提供商的价值反而可能凸显。投资者需密切关注后续立法进展及两家公司的商业谈判动态。