6 月 30 日，由 140 家全球企业支持的稳定币项目 Open Standard 宣布，将于今年晚些时候推出新的美元稳定币 Open USD（OUSD），目标直指 Circle 发行的 USDC。消息公布后，Circle（NYSE: CRCL）股价一度下跌超过 17%。随后，Circle 创始人兼 CEO Jeremy Allaire 连续发声，试图回应投资者对 OUSD 的担忧，并重申 USDC 在稳定币赛道的竞争优势。7 月 1 日，Circle 股价盘中一度反弹 4%，最终收跌 1.09%。
Allaire 的核心判断非常明确：稳定币不是普通支付产品，而是具备强网络效应的平台型基础设施。一旦某个稳定币率先完成大规模集成、流动性铺设和合规布局，后来者即便提出更激进的商业模式，也很难在短时间内撼动既有网络。他认为，这正是 USDC 与 OUSD 之间最关键的差别。
稳定币为何会走向“赢家通吃”
Allaire 认为，稳定币网络本质上更像互联网公共协议层或软件基础设施层。一个稳定币是否有价值，不只取决于发行规模，还取决于它被多少应用、服务商、支付公司和开发者集成。每新增一个接入方，都会增强网络可用性，吸引更多开发者继续接入，形成正反馈。这类平台业务往往需要多年建设，最终呈现出高度集中的市场结构。
按照他的说法，USDC 已经在这方面形成明显先发优势。Circle 过去近十年持续推动生态建设，如今已有成千上万个服务集成到 USDC 网络中。对单个应用来说，这意味着更高的可用性；对终端用户来说，则意味着更强的覆盖范围、互操作性和跨平台便利性。随着更多主流机构接入，并将自身客户和用户导入该网络，这种网络效应仍在继续增强。
Circle 同时在软件层面继续加固护城河。Allaire 特别提到 CCTP 和 Gateway 等协议，称其正在全球范围内提升 USDC 的互操作性、安全性和流动性。这套软件栈已经不再局限于传统公链场景，而是逐步进入更多链、许可型 L2，甚至政府建设的网络。对开发者而言，这意味着可以更容易复用既有流动性，而不必从零启动一个稳定币生态。
USDC 的真正壁垒：流动性、银行通道与全球合规
在 Allaire 看来，稳定币竞争的第二层核心壁垒是流动性，而且是一级市场与二级市场的双重流动性。一级市场指的是稳定币与银行体系、主要金融中心之间的直接兑换能力；二级市场则是零售和机构客户在交易所、DeFi、支付场景和区域市场中的可交易深度。只有当用户能顺畅进出、快速转移价值，稳定币才可能形成规模效应。
他表示，Circle 已经用近十年时间构建这套流动性网络。如今，USDC 的流动性广泛分布在交易所、DeFi 平台、支付服务商（PSP）、支付公司和区域交易所之中，而不是只集中在单一平台的订单簿。Allaire 还强调，USDC 已是全球流动性最高的三大数字资产之一，与 BTC、USDT 同处第一梯队。相比之下，最接近 USDC 的其他美元稳定币，规模大约只有其十分之一，而且流动性往往集中在个别交易所。
第三层壁垒则来自政策和监管整合。Allaire 指出，很多市场准入并不是靠营销换来的，而是靠多年申请牌照、建立银行关系、储备管理、财资和流动性运营体系换来的。按照他的说法，USDC 是目前唯一可在整个欧洲或整个日本使用的大型全球稳定币。随着各国稳定币监管框架逐步落地，Circle 的目标是让 USDC 在最重要市场持续保持“官方认可、注册、许可和接受”上的领先位置。
这些投入最终指向一个结果：Circle 希望把 USDC 打造成全球最受信任、最易获取的数字美元基础设施。Allaire 认为，这种基础设施能力不是靠短期激励就能复制的，而是依赖长期资本投入、合规成本、全球银行网络和持续产品迭代共同完成。
Artemis 数据与 Circle 对市场格局的判断
为了支撑“赢家通吃”的观点，Allaire 引用了第三方分析机构 Artemis 的数据。他表示，按稳定币采用情况追踪，2026 年第一季度 USDC 链上交易额接近 30 万亿美元，占所有区块链上美元稳定币交易量的 80%；USDT 占剩余 20%；其他所有美元稳定币合计占比为 0%，也就是低于 0.5%。
这一组数据的意义在于，Allaire 试图把“发行量”和“真实使用量”区分开来。他认为，一些稳定币虽然在流通规模上看似不小，但主要依赖推广补贴和激励计划支撑，真实交易需求并不强。原因很直接：如果没有足够深的流动性、足够多的应用接入和足够稳固的进出金通道，稳定币即便被发行出来，也难以形成持续使用场景。
从 Circle 的表述看，USDC 的竞争逻辑并不是单纯比拼费率或收益率，而是比拼谁能成为默认的结算层与流动性层。一旦网络、流动性和监管三者形成闭环，后来者要想改写格局，难度会远高于推出一个新代币本身。
Circle 如何反驳 OUSD 的免费赎回与联盟模式
针对外界认为 OUSD 在某些设计上“优于 USDC”的观点，Allaire 逐一进行了反驳。首先是“免费铸造和赎回”。他承认，市场确实对赎回成本敏感，尤其是支付公司通常不希望承担过高的出入金费用。但他同时指出，整个支付行业本来就建立在入口和出口处收取少量基点费用的模式之上。表面上承诺“无限免费赎回”很容易，真正进入市场后，却可能因为流动性成本和资金管理压力而被迫调整。
他进一步指出，在现实结构中，某些赎回设施不完善、却收取高额费用的稳定币，往往会让那些具备良好赎回能力、流动性充足甚至免手续费的稳定币，变成它们的“退出通道”。也就是说，免费赎回并不只是营销优势，也可能成为沉重负担。Circle 的做法不是一刀切豁免费用，而是通过合约化、分层化安排处理不同客户需求，并称这一问题已经被解决。
此外，Allaire 也提到 Circle 的伙伴策略。他认为，未来稳定币市场的整体规模可能远超今天，因此 Circle 并不排斥扩大合作半径。相反，USDC 正通过不断扩大的合作伙伴模式，把交易所、托管机构、支付公司和资产发行方纳入生态。这也是他所说的“Big tent mentality（大帐篷心态）”——尽可能让更多类型的参与方进入同一网络，共享增长红利。
对于“人人都有话语权”的联盟模式，Allaire 则明显持怀疑态度。他认为，联盟型产品在规模化、产品市场契合和执行敏捷性方面的历史记录并不好。虽然金融行业确实存在联盟运营公用事业的案例，但这类组织通常行动缓慢，参与方激励不一致，协调成本高，而且常常因为成员各有私利，导致联盟本身缺乏持续投入产品创新的资源。
他还透露，Circle 在 USDC 早期也尝试过类似做法，即便当时参与方数量不多，依然遇到大量复杂性和执行障碍。相比之下，由更小、更紧密的战略合作推动、并由具备独立产品决策权的平台主导，往往更容易跑出结果。按照他的判断，很多高调加入联盟的企业，最终还是会回到各自运营层面，选择对客户最有利的方案，而那通常意味着与现有市场领导者建立长期合作。
Coinbase 关系、开放合作与 Circle 的下一步布局
围绕 Circle 与 Coinbase 的合作关系，市场也有不少讨论。Allaire 在回应中明确表示，双方的稳定币合作依然稳固，并且都看到了继续扩展 USDC 网络的巨大机会。这一表态的重点在于稳定市场对合作裂痕的担忧，尤其是在 OUSD 试图联合大批企业切入稳定币赛道的背景下，Coinbase 仍被视为 USDC 生态的关键节点之一。
同时，Allaire 也强调 Circle 并不把合作与竞争绝对对立起来。即便在某些业务线与合作方存在竞争，Circle 仍会持续支持更广泛的产品和基础设施建设。他提到，OUSD 的许多创始成员本身就与 Circle 保持密切合作，未来仍可能是 USDC 的重要合作伙伴和客户。
在业务扩张方面，Circle 正把能力从单一稳定币发行，延展到更完整的平台栈，包括 Arc、CCTP、CPN、StableFX、Agent Stack 等产品和基础设施。与此同时，Circle 也在扩大与数十家其他稳定币发行方的合作，支持它们基于 Arc 发行资产、调用 Circle 的互操作性基础设施、在其钱包中获得支持，并接入 CPN 和 StableFX 作为结算或外汇选项。
Allaire 最后的态度并非完全排斥 OUSD，而是欢迎其成为稳定币生态的新参与者。但从整篇回应看，Circle 传递的信息十分清晰：稳定币市场的竞争，不会只由“免费”“分润”或“联盟”这些口号决定，真正决定格局的，仍是网络规模、流动性深度、合规能力与持续投入基础设施的执行力。