花旗集团在最新客户报告中宣布下调英伟达目标价，从220美元调降至210美元，维持买入评级但下调幅度达4.5%。分析师Atif Malik指出，AI芯片市场竞争格局正在发生剧变，Broadcom及Google等厂商推出的定制化芯片正对英伟达GPU形成直接挑战。
Broadcom订单引爆定制芯片浪潮
Broadcom近期公布的季度业绩超出预期，并宣布与第四家未具名客户达成价值100亿美元的定制芯片交易。其推出的XPU产品专为AI系统设计，据花旗分析，这些芯片与英伟达GPU形成直接替代关系。更关键的是，Google正加速推广其自研TPU芯片，Meta、OpenAI、Oracle等巨头已开始采用，进一步压缩英伟达的市场空间。
Atif在报告中写道：“我们此前预计2026年AI XPU芯片销量将超过GPU，但Broadcom最新消息显示XPU采用速度加快，这很可能与Google协助同行摆脱对英伟达的依赖有关。”他估算，上述订单将使英伟达2026年GPU销售额损失约120亿美元。
库存与客户集中度风险双升
英伟达近期股价持续承压，过去一个月累计下跌8.6%。第二季度数据中心营收略低于预期，而客户集中度问题愈发突出：7月季度内，两名大客户贡献了总营收的39%。市场担忧英伟达对少数科技巨头的依赖可能成为脆弱点。
All eyes now turn to CEO 黄仁勋 (Jensen Huang), 他将于10月28日在GTC大会上发表主题演讲。投资者期待其能就定制芯片竞争、供应链多元化以及新客户拓展提供清晰策略。尽管面临挑战，Atif仍认为2025-2026年营收预测高于华尔街共识，主要受新云服务商和主权AI项目需求驱动。
高管套现引发市场关注
最新监管文件显示，英伟达董事会成员Dawn Hudson上周以均价170.90美元出售9万股，套现约4550万美元，持仓减少20%。这一减持行为叠加竞争加剧的担忧，进一步打击了市场情绪。
市场影响分析
花旗下调目标价反映了AI芯片产业格局的结构性转变。定制芯片（如XPU、TPU）凭借成本与能效优势，正从边缘向核心渗透。对于英伟达而言，GPU需求增速放缓已成大概率事件，但若中国GPU出货限制解除，仍可能带来额外上行空间。短期内，投资者需关注GTC会议上黄仁勋对于定制芯片战略的回应，以及大客户订单集中度能否改善。