花旗最新客户报告显示，该行已将英伟达（Nvidia）目标价从220美元下调至210美元。分析师Atif Malik指出，随着人工智能芯片赛道涌入更多竞争者，特别是博通和谷歌在定制AI芯片领域的推进，英伟达未来增长预期正面临新的压力。不过，花旗仍维持对该股的“买入”评级，说明其并未完全转向悲观，而是对中期竞争格局进行了更审慎的修正。
此次调整的直接背景，是博通公布了好于预期的财报，并披露已与第四位未具名客户签下100亿美元的定制芯片订单。相关产品被称为XPU，主要面向人工智能系统设计，被市场视为对英伟达GPU业务的直接挑战。与通用型GPU相比，定制化AI芯片在特定训练或推理任务中，可能为大型云服务商和科技平台提供更具成本或效率优势的替代方案。
2026年GPU销售预期被下修
花旗在报告中表示，受博通和谷歌双重竞争影响，其对英伟达2026年GPU销售预期下调了4%。Atif Malik提到，谷歌正在扩大自研TPU的使用范围，而这些芯片也已被谷歌的合作伙伴采用，包括Meta、OpenAI和Oracle。这意味着，原本可能流向英伟达的部分AI算力需求，正在被云厂商自研或定制芯片分流。
更具体地说，花旗估计，上述合作与替代趋势可能对英伟达2026年销售额造成约120亿美元的影响。该行此前就预期，AI XPU芯片销售将在2026年跑赢GPU，而如今博通对XPU更快普及的表态，进一步强化了这一判断。对于英伟达而言，这并不意味着其领先地位立刻被动摇，但说明AI芯片市场已从“单一龙头高增长”逐步进入“多路线竞争”阶段。
股价表现分化：年内上涨，短期承压
从市场表现看，英伟达股价在2025年已上涨24.4%，显示投资者对AI主线依旧保持较高热情。即便下调目标价后，花旗仍认为相较上周五收盘价，英伟达还有19.7%的上行空间。不过，短期内公司股价已显露波动，过去一个月累计下跌8.6%，原因之一是第二季度数据中心收入略低于市场预期。
这也反映出资本市场对AI硬件龙头的定价逻辑正在变化。过去，投资者更关注需求爆发和产能释放；如今，市场开始更加重视客户结构、订单可持续性以及竞争者的产品替代能力。对于估值已经较高的英伟达来说，任何有关增速放缓或市场份额被蚕食的信号，都可能引发股价敏感反应。
客户集中度与后续指引成焦点
除了竞争加剧，投资者对英伟达客户集中度的担忧也在升温。报道显示，在7月所在季度中，仅有两名买家就贡献了英伟达39%的总营收。这种高度集中的收入结构，虽然能够在景气周期上行时迅速推升业绩，但也会在主要客户调整采购策略时放大经营波动。
因此，市场接下来将重点关注英伟达CEO黄仁勋定于10月28日发表的GTC主题演讲。投资者希望从中获得更清晰的产品路线、客户需求变化以及公司如何应对定制芯片竞争的信号。如果英伟达能够展示新一代GPU、平台整合能力或软件生态优势，或有助于缓解市场对硬件替代的担忧。
仍有支撑因素：新云厂商与主权AI
尽管下调目标价，花旗并未完全看空英伟达。Atif Malik表示，其对英伟达2025年和2026年的预估仍略高于华尔街平均水平，原因在于新兴云计算公司（neocloud）以及“主权AI”项目带来的需求增长。所谓主权AI，主要指各国政府建设自主AI基础设施，这一趋势可能为高性能计算芯片带来新的长期订单来源。
值得注意的是，花旗的模型尚未纳入未来可能恢复对中国市场的GPU出货。如果相关出货恢复，这将成为潜在上行因素。不过，在当前预测框架中，这部分并未被计入，因此更多被视为额外利好，而非核心假设。
此外，监管文件还显示，英伟达董事会成员Dawn Hudson上周以平均170.90美元的价格出售了9万股股票，套现4550万美元，持股规模因此下降20%。虽然高管或董事减持并不必然意味着基本面恶化，但在市场情绪敏感时期，此类交易通常会被放大解读。
总体来看，花旗下调目标价并非否定英伟达在AI芯片领域的核心地位，而是反映出行业竞争已进入新阶段。对资本市场而言，英伟达仍是AI投资主线中的关键资产，但其未来估值能否继续扩张，将越来越依赖于公司如何在GPU之外巩固平台优势，并应对来自定制芯片和云巨头自研方案的持续挑战。