CryptoQuant 创办人 Ki Young Ju 提醒，美国商品期货交易委员会（CFTC）截至 8 月 4 日的数据表明，芝商所（CME）标准比特币期货的全部大额申报交易者确实处于小幅净多状态，但规模只有 420 口合约，折合约 2,100 枚 BTC，仅占当周未平仓合约的 2.09%。
他补充说，机构偏多的方向没有改变，但这个净多规模很小，而且这项数据并不只代表避险基金的仓位。
CME 全体申报交易者仅小幅净多
CFTC 最新一期持仓报告的数据日落在 8 月 4 日。报告显示，CME 标准比特币期货的 Total Reportables，也就是全部大额申报交易者，净多 420 口。按一口标准比特币期货对应 5 枚 BTC 计算，约为 2,100 枚 BTC。
Ki Young Ju 表示，这项数据是对他此前仓位判断的补充说明。所谓的机构净多，并不是单指避险基金，而是涵盖多类达到申报门槛的交易者。
四类申报交易者仓位分布
Ki Young Ju 特别指出，Total Reportables 包含的不只有避险基金，还包括资产管理机构、交易商以及其他达到申报门槛的参与者。按照 CFTC 的金融期货交易者报告，CME 标准比特币期货参与者被分为四个申报类别。8 月 4 日当周未平仓合约总计 20,143 口，各类净仓位换算成 BTC 后如下：
- 交易商与中介机构：净多 2,969 口，约 14,845 枚 BTC
- 资产管理与机构投资人：净多 2,542 口，约 12,710 枚 BTC
- 杠杆基金：净空 7,240 口，约 36,200 枚 BTC
- 其他申报交易者：净多 2,149 口，约 10,745 枚 BTC
四类仓位相加后，对应的就是前述 420 口净多。前三类多头合计 38,300 枚 BTC，几乎被杠杆基金的 36,200 枚 BTC 空头完全抵消，最终只留下小幅净多头。
在 Ki Young Ju 的表述中，hedge funds 对应 CFTC 分类中的 Leveraged Funds，也就是杠杆基金。数据显示，到 8 月 4 日为止，这一类账户仍保持净空，空单占全部未平仓合约的 57.0%。换句话说，撑起 CME 这笔净多头的主要是交易商和资产管理机构，而不是套利基金转向做多。
杠杆基金净空头一年内收缩 50.6%
文中摘要还提到，杠杆基金在标准合约与微型合约合并口径下的净空头，一年内已从 72,424 枚 BTC 缩减到 35,806 枚 BTC，降幅为 50.6%。
基差收益率低于美国国债
文章指出，杠杆基金长期持有比特币期货空头，并不等同于方向性看空，更多时候是基差交易的一部分：一边买入现货，一边在期货端做空，以锁定期货相对现货的溢价并获取展期收益。
这套策略的前提，是期货基差高于无风险利率。文中称，2021 年牛市期间，主要交易所的年化基差一度超过 20%。也正因为基差交易的结构特点，杠杆基金在期货端长期表现为净空，难以通过套利策略形成净多头。
现在这一前提正在减弱。根据文中引用的 CoinDesk 数据，三个月期货年化基差约为 3%；而美国 2 年期国债收益率在 8 月 7 日收于 4.19%，10 年期为 4.65%，30 年期为 5.19%。按文中说法，若再扣除交易对手风险与展期摩擦，这项收益比直接买入国债还低约 1.2 个百分点。
三个月基差已连续六个月低于 2 年期美债
文中援引 8 月 3 日的统计称，三个月基差自 2026 年 2 月起每个月都低于 2 年期美国国债收益率，这是有记录以来第二次出现这种倒挂。
上一次倒挂发生在 2022 年 8 月到 2023 年 1 月，持续约五个月，并在那一轮周期低点之后结束。这一次已经进入第六个月，持续时间更长。
报告中的两个关键问题
CME 的 Total Reportables 是什么
这项指标是 CFTC 持仓报告中所有达到申报门槛的大额交易者总和，包含交易商、资产管理机构、杠杆基金和其他申报者四类。8 月 4 日，CME 标准比特币期货这一项为净多 420 口，约合 2,100 枚 BTC。
杠杆基金为何长期在比特币期货端做空
文中给出的原因是基差交易，即买入现货、同时做空期货，锁定期货溢价并收取展期收益。当三个月基差年化约 3%，低于 2 年期美债 4.19% 时，这套策略的吸引力会下降。
本文由 Mickey 帽鼠整理撰写。