美国最大衍生品交易所运营商 CME Group 正与其监管机构美国商品期货交易委员会（CFTC）发生一场极少见的正面冲突，导火索是后者允许基于区块链的永续期货产品进入美国市场。
上个月，CME 起诉 CFTC 及其主席 Mike Selig，挑战其批准预测市场平台 Kalshi 和加密交易所 Coinbase（COIN）上线加密永续合约的决定。永续合约是一类去中心化衍生品，允许用户在没有到期日的情况下，用杠杆押注某项资产价格。
联邦法院接下来如何处理此案，可能对美国如何面对这一快速扩张的市场产生重要影响。报道提到，非美国市场的永续合约成交量去年 reportedly 增至 60 万亿美元。
CME称产品被错误归类，法律适用也随之失准
CME 认为，CFTC 对相关产品的定性有误，因此对法律的适用也出了问题。按 CME 的说法，期货需要有到期日，而被称为永续合约的产品本身就是为了让交易者在没有期限约束的前提下，对某项资产未来价格建立头寸。
诉讼文件称，这类永续产品会对 CME 自身的长期期货产品构成伤害，同时也指控 CFTC 突然转向支持这类产品时，没有充分评估相关影响。
两方紧张关系的加剧，出现在伊朗冲突开始前后。彼时，油价相关永续合约的需求上升，交易发生在 Hyperliquid 这类离岸去中心化金融（DeFi）交易平台，以及承载油市相关交易的链上预测市场，而且交易可 24/7 进行。
支持 CFTC 改革方向的人士批评 CME 诉讼
在这场高度政治化的分歧中，支持 CFTC 推动改革的一方，对 CME 的举动表达了明显不满，甚至愤怒。
Hyperliquid Policy Center（HPC）首席执行官 Jake Chervinsky 在接受采访时说：“美国最大交易所公开攻击自己的监管机构，这种情况极不寻常。监管方的基本意思是，所有已注册机构，包括 CME 在内，都可以提供这类产品；而 CME 的立场却是谁都不该被允许提供。”
HPC 是一家总部位于华盛顿特区的非营利机构，关注在美国建立合规 DeFi，重点覆盖永续合约和链上金融基础设施。该机构获得 Hyper Foundation 一项 2800 万美元计划支持。
CME寻求原油期货 24/7 交易，也遭 CFTC 阻拦
CME 提起诉讼后不久，双方分歧又出现了新的延伸。CME 试图推动西得州中质原油（WTI）期货实现 24/7 交易，但这一加速申请被 CFTC 阻止。
与加密市场常见的永续掉期不同，CME 试图推出的 24/7 WTI 原油合约仍是传统的到期期货产品。CME 当时给出的理由是，投资者希望能在“新闻一出现时”就管理自己的仓位。
CFTC 方面拒绝置评。Mike Selig 当时在 X 上表示，“CME 无视委员会就关键问题开展审慎分析的努力，这种决定完全不合适。”
Terry Duffy：永续合约应按掉期监管
CME 在推动比特币期货上市、以及帮助加密资产在美国获得接受方面都曾发挥过重要作用。多年来，凭借立场鲜明的董事长 Terry Duffy，CME 在华盛顿也持续保持着对大宗商品监管议题的深厚影响力。
Duffy 在接受 CoinDesk 采访时说：“掉期的定义其实很清楚。当两方互相交换付款时，这就被视为掉期。”
他还表示：“处理掉期合约时，参与方必须履行一系列义务，包括维持 5 天保证金，并以掉期市场参与者身份在 CFTC 注册。”
依照 Duffy 的说法，CFTC 没有遵循这套程序，而这套程序本身就是现行规则的一部分。他还质疑，CFTC 可能并未准备好真正执行其新出现的永续合约政策，例如如何阻止非美国交易者在 Kalshi 或其他受 CFTC 监管的平台上交易。
Duffy 说：“你们打算如何监管美国参与者，防止他们去参与那些对他们而言属于非法的交易？”
他接着表示：“到现在我还没看到答案，可他们却在卡住我那个 24/7 合约的自我认证流程。”
Duffy 过去也曾与数字资产业内对手激烈交锋。他曾在 FTX 崩盘、以及时任 FTX 首席执行官 Sam Bankman-Fried 因欺诈相关定罪入狱之前几个月，就行业试图去除中介的问题与其展开辩论。
CME称机构客户不拿永续合约做套保
在最近一次第二季度财报电话会上，Duffy 也谈到永续期货日益扩大的市场存在。他表示，机构客户不会使用永续合约进行套期保值。
按他的说法，CME “完全具备推出永续期货的技术和运营能力”，但“没有从客户那里听到对这类产品的需求”。他还把竞争对手的永续市场形容为“一个我不会出钱供养的孵化系统”。
法律人士：传统商品与加密永续合约结构并不相同
Davis Wright Tremaine 律所金融服务业务合伙人兼联席主席 Liz Davis 表示，传统大宗商品期货的运作方式与加密市场存在结构差异。
她在采访中说：“这些起源于加密市场的永续合约，和猪腩、原油这类传统标的对应的产品并不是同一种东西。”
她表示，围绕这些新产品与传统商品结合，市场内部一直存在张力。“这里会涉及交割问题，而且它实际上也不是 24/7 交易，因为你面对的是月度合约，需要每个月展期。”
Davis 认为，在永续合约挂钩的商品本身可能一周只交易 5 天、且只在特定时段交割的情况下，市场还有很多细节需要审视，而这与始终在线的加密市场逻辑并不一致。
她说：“你必须把各种问题都想清楚，比如周末的边际流动性和托管，人员配置和资源安排，以及监控工作现在还要覆盖到周末和假日等。”
DeFi支持者称，这是 incumbents 借监管阻挡竞争
在加密原生用户和 DeFi 支持者看来，Duffy 对加密永续合约的态度，体现的正是大型既有机构面对可能动摇其优势地位的创新时的一贯做法。
Chervinsky 说，这件事最终会落到一场政策博弈上：一边是体量巨大的 incumbents，另一边是试图为挑战者放行、引入竞争的监管者，而 incumbents 并不愿看到这种竞争出现。
他说：“CME 的问题不在于它到底支持还是反对加密资产，而在于一家既有机构正在利用监管去挡住竞争。为了压制竞争，它会在不同时间点采取相反立场。”
案件核心还包括审批程序与规则制定方式
随着 CME 为庭审做准备，CFTC 主导下的永续合约政策前景仍悬而未决。CME 在案件中还主张，CFTC 对 Kalshi 的申请只是走了过场式批准，因为申请是在获批前一天才提交。
TD Cowen 金融政策分析师 Jaret Seiberg 指出：“CFTC 批准永续合约时，一方面过去一直主张这类产品属于掉期，另一方面又在 2025 年 4 月征求公众意见后，没有正式出台规则。”
他认为，CME 在这场法律争议中可能握有“上风”。Seiberg 说，这一区分之所以重要，是因为掉期和期货适用的监管制度与税收制度并不相同。
Mike Selig以唯一委员身份推动政策，也引发程序争议
按制度设计，CFTC 本应是一个由 5 名委员组成的委员会，但目前主席 Mike Selig 是该机构唯一在任委员，因此也成为机构内部唯一发声者。
报道显示，Selig 希望为美国加密永续合约市场扫清道路，已签署 Kalshi 的相关产品，并批准 Coinbase 上的客户活动。
Liz Davis 说：“有意思的是，这件事是在一个只有单一成员的委员会架构下完成的。若是 5 人委员会，规则制定往往不会推进得这么快，因为还会存在不同意见。现在你某种程度上失去了这种反向意见，除了 CME 提起诉讼，以及他们公开发表的评论。”
Kalshi 和 Coinbase 的代表都拒绝就永续合约监管局势发表评论。
CFTC目前主要通过政策声明推进美国永续市场
到目前为止，Selig 领导下的 CFTC 主要是通过政策声明，而不是通过给予利益相关方评论机会并可影响结果的新规则制定程序，来为美国永续合约市场开放空间。
报道指出，这种做法与其姊妹机构美国证券交易委员会（SEC）在加密领域的一些路径相似：后者已发布一系列新的政策声明，但尚未推进正式且更具持续性的规则。
CFTC 认为，按个案逐一审查的方式适用于永续合约。因此，Kalshi 的首批产品在上个月正式推出。该公司表示，上线不到一周，交易量就已超过 10 亿美元。