投资银行William Blair最新报告指出，Coinbase近期股价下跌已基本消化市场悲观预期，其自第一季度高点约26%的回调“在很大程度上降低了风险”。分析师在报告中表示，“2026年初交易活动疲软已完全反映在估值中”，并重申Coinbase是“参与加密货币相对于法币经济体市场份额增长的最佳方式”。
股价回调释放风险，业务结构持续优化
报告强调，Coinbase正稳步演变为“全方位交易平台”，其基础设施包括衍生品、质押、去中心化交易所聚合、全天候股票交易和预测市场，并基于Base二层网络构建。这一转型已显著改变业务构成：Coinbase2025年第三季度股东信显示，包括稳定币收入在内的订阅和服务收入季度区间为7.1亿至7.9亿美元，而外部估计交易费用已占总收入不到一半。
USDC市占率升至27%，Coinbase-Circle飞轮效应凸显
William Blair最看好的领域是稳定币。报告指出，USD Coin的市场份额已从2024年的约21%上升至约27%，持续缩小与Tether的差距。KuCoin和CEX.IO数据显示，USDC供应量自2023年底以来增长约220%，达到约780亿至810亿美元，推动2026年第一季度稳定币总市值创下3150亿美元纪录，稳定币现占所有加密货币交易量的约75%。
这种增长直接转化为Coinbase的收入。彭博行业研究估计，2025年Coinbase通过储备利息和费用分成获得约13.5亿美元USDC相关收入，约占总收入的19%。分析师预测，如果基于USDC的支付和企业结算渠道继续扩大，这一数字可能增长2至7倍。Coinbase还持有USDC发行方Circle的少数股权，并与Circle按50/50比例分享全球储备收入，William Blair认为这种结构创造了“强大的经济一致性”。
稳定币商业化加速，高利润收入流降低周期性
William Blair1月报告曾指出，Circle“正乘USDC商业化浪潮”，Visa正式使用USDC结算部分美国卡交易，以及Intuit等企业软件提供商的新集成，均为例证。最新报告重申，随着USDC嵌入支付流、链上国库和代币化现实世界资产，Coinbase的USDC收入流将变得“更经常性、更高利润、更少周期性”，即使面临更严格的美国稳定币监管。
宏观方面，该行认为“加密寒冬”长期持续的概率很低，并将Coinbase定位为“不对称上行”赌注：如果市场保持低迷，稳定币和订阅收入仍支撑业务；而若比特币和以太坊交易量重拾升势，将建立在已经改善的盈利基础之上。因此，USDC从约五分之一到超过四分之一稳定币市场份额的跃升，不仅是链上技术细节，更是Coinbase和Circle长期股权故事的核心。