Coinbase最新推出的比特币抵押贷款产品正在以多种方式为这家加密货币交易所创造利润，但并非所有收益都清晰反映在链上。据Decrypt报道，Coinbase允许客户将封装比特币（cbBTC）和Circle的USDC存入去中心化金融协议Morpho的“金库”中，从而通过稳定币储备和交易费间接获利。此外，Coinbase还从旨在激励平台风险管理者的业绩费中抽取分成。
去中心化金融承诺提供更透明的金融体系，但这一安排是否构成利益冲突或可能使用户资金面临更大风险尚不明朗。Coinbase表示，该计划旨在满足投资者对数字资产使用方式的日益增长的需求，释放金融赋能。在一份声明中，Coinbase发言人表示，公司“致力于其产品的可持续成功”，并“坚定秉持这一理念寻找合作伙伴，以帮助我们将简单、安全的链上金融产品带给用户”。
产品机制与盈利模式
Coinbase与Morpho上名为Steakhouse的策展人（curator）达成协议，用户实际上通过该协议向交易所付费，但这些细节并未在产品常见问题解答中提及。FAQ仅说明“没有Coinbase费用”，利率由“开放借贷市场”设定。Morpho上的金库允许Coinbase用户做两件事：将比特币作为抵押品借款，或存入USDC赚取收益。这本质上类似于一个循环市场，截至周二，该市场的贷款发起总额已超过10亿美元。
当用户偿还贷款时，金库产生的收益中有一部分会流向“策展人”，他们在Morpho的文档中扮演首席风险官和策略师的角色，这部分称为业绩费，各金库可自定义。目前，Morpho上存款最多的金库由DeFi项目Spark策展，它为比特币抵押贷款提供流动性，同时从约7亿美元USDC存款当前产生的6%年化收益率中抽取10%的份额。而Steakhouse策展的金库允许Coinbase用户获得5.6%的USDC年化收益率，该金库收取25%的业绩费，这是Morpho上最高的比例之一。Coinbase发言人向Decrypt证实，Steakhouse和Coinbase“共享”这笔费用。
Coinbase消费者产品主管Max Branzburg表示，Coinbase将自己定位为“技术提供商”，使用户能够访问Morpho等去中心化协议。他强调：“Coinbase并非向用户放贷，也不直接提供融资，而是作为技术平台将用户与DeFi连接起来。”他指出，该产品与Coinbase此前提供的中心化借贷服务截然不同，后者需要各州许可证的拼凑（2023年因行业监管审查已停止）。Branzburg称：“如果我们要从资产负债表中放贷或构建中心化金融产品，会有内在局限性。而作为连接人们与去中心化协议的技术平台，可以无限扩展。”
间接收益与市场影响
用户活动发生在Coinbase的以太坊二层网络Base上，因此交易所通过该网络的中心化排序器间接赚取交易费。此外，该产品使用Coinbase提供的封装比特币cbBTC和Circle的USDC，这也为Coinbase带来收入。今年早些时候，Circle的公开文件显示，Coinbase从USDC储备产生的“剩余支付基础”中获得50%的分成。Branzburg透露，产品推出以来已有超过14,200个钱包使用，平均贷款规模约为50,000美元。Coinbase计划将贷款限额从100万美元提高至500万美元，Branzburg预计此举可能释放数十亿美元的资产。
市场影响方面，这一产品反映了传统金融与DeFi融合的趋势——“前端中心化、后端去中心化”的混合模式，类似于“鲻鱼发型”。Morpho本身也对此进行了类比。随着美国监管环境转向支持加密，类似产品可能吸引更多机构参与，提升比特币的流动性利用率。但摩根大通等机构曾指出，这类产品可能放大系统性风险，尤其是当抵押品价格剧烈波动或智能合约漏洞发生时。Coinbase的参与也引发了对透明度与利益冲突的担忧：用户知情权有限，FAQ未披露业绩费分成；而Curator激励结构可能促使高风险策略。2022年，前SEC主席Gary Gensler曾警告，一些加密货币收益率“好得令人难以置信”。
监管与未来展望
2026年，美国对加密货币的监管背景更为有利，Coinbase正借助这一趋势扩展借贷业务。Branzburg强调：“我们始终在思考我们所处的监管环境。很高兴看到环境正转向拥抱加密货币，并相信比特币、DeFi和自托管的力量。”尽管产品用户数仍不足Coinbase总用户的1%，但增长速度显著。随着贷款限额提高和更多用户参与，Coinbase能否在透明度和风险管控之间取得平衡，将决定其是否真正实现“无限扩展”的愿景。