华尔街投行摩根大通发布最新报告，指出加密货币交易所Coinbase与稳定币发行商Circle的合作正为其带来显著财务收益，无论是在股权增值还是高利润率收入流方面。报告估算，与Circle和USDC相关的经济价值对Coinbase股东的总和高达550亿至600亿美元，暗示市场可能低估了USDC生态的战略重要性。
持股与收入：双重收益来源
报告显示，截至7月25日，Coinbase持有Circle 850万股股份，价值约16亿美元。然而，更大的故事在于USDC相关的收入。仅在2026年第一季度，Coinbase就从Circle获得了约3亿美元的分配支付，这一数字超过了Circle同期2.3亿美元的总净收入。
摩根大通估算，Coinbase平台在第一季度末持有约130亿美元的USDC余额，这些余额产生了约1.25亿美元的收入，利润率在20%至25%之间。此外，在平台之外，Coinbase与Circle平分Circle Reserve Fund的收入，上一季度从中获得了1.7亿美元，且利润率接近100%。
USDC生态的战略价值
摩根大通认为，USDC作为第二大稳定币，其生态系统为Coinbase提供了独特的竞争优势。一方面，USDC的交易费用和利息收入为Coinbase带来了稳定且高利润的现金流；另一方面，双方的合作关系增强了Coinbase在DeFi和支付领域的影响力。报告强调，市场目前对USDC相关收入的估值可能偏低，这部分收入有望成为Coinbase未来增长的核心驱动力。
市场影响与股价展望
尽管摩根大通对Coinbase股票维持中性评级，但将目标价设为404美元。周二早盘交易中，Coinbase股价约为381美元，较目标价仍有约6%的上涨空间。报告指出，随着USDC流通量的增长和收益分成机制的持续，Coinbase的利润结构将更加多元化，这对长期投资者具有吸引力。
值得注意的是，Coinbase与Circle的深度绑定也带来潜在风险，例如监管政策变化或稳定币市场竞争加剧。但就目前而言，USDC生态已成为Coinbase仅次于交易费用的第二大收入来源，其战略价值不容忽视。
总的来看，摩根大通的报告为市场提供了一个新的视角：Coinbase不仅是交易平台，更是一个通过稳定币生态获取高利润的金融科技公司。未来，随着加密市场逐步成熟，这类与核心基础设施绑定的收入模式可能成为交易所估值的关键因素。