Coinbase在6月16日的System Update活动上高调推出代币化美股，剑指非美国用户。官方宣称代币持有者将获得完整股东权利、股息支付，且资产1:1支撑。但一个关键细节却未公布——支撑该产品的法律结构。
法律结构缺失引发所有权追问
Galaxy研究主管Alex Thorn指出，代币化股票通常走两条路：一是发行人直接支持的模型，二是第三方实体持有底层资产并发行链上代表。Coinbase未透露用哪种。Thorn推测，该公司可能采用类似xStocks的第三方包装器结构——中间人持股，代币持有者通过合同协议获取权利。
这就产生矛盾：Coinbase宣称提供“真实的股权所有权”。但如果投资者和公司之间隔着包装实体，股东权利和股息发放将完全依赖与中间人的合同约定。Thorn直言，法律结构不透明，所有权、合规与投资者保护全成未知数。
xStocks分配失败敲响警钟
就在代币化股票讨论升温前，xStocks的SpaceX额度分配刚出问题。Binance Wallet、Bybit、Bitget等平台曾营销与xStocks关联的保留额度，结果交易最终破裂——股票根本没交付。据Thorn透露，Bybit告知客户xStocks无法交付底层资产；Kraken和xStocks用户也只收到部分请求额度。这些事件说明，第三方包装器模式存在执行风险。
监管争议与立法进程并行
Coinbase的举动正值监管模糊期。美国SEC尚未敲定拟议的代币化证券创新豁免条款。报道显示，官员们仍在争论豁免是否只适用于发行人支持的代币，还是延伸至第三方包装器。与此同时，CLARITY法案仍在参议院搁置。Thorn指出，法律框架的缺口让代币化股票项目的合规路径不清晰。
除股票代币外，Coinbase还推出B20代币标准（基于Base）、AI投资工具Coinbase Advisor（已注册SEC和NFA），以及加密和股票期权交易、RWA与Pre-IPO永续合约、企业隐私平台、通过Better提供的比特币抵押贷款等21项产品与功能。但所有产品的合规锚点仍系于那部未公开的法律结构。
Thorn总结，代币化资产的未来取决于监管者如何定义“所���权”。在SEC明确规则前，Coinbase代币化美股的真正面貌——以及保护投资者的最后防线——仍是问号。