Coinbase Institutional 与 Glassnode 最新发布的《Charting Crypto》报告显示，市场在进入2025年第四季度时整体呈现“谨慎乐观”情绪。报告认为，流动性环境仍具支撑、监管层面释放积极信号，加上可能偏宽松的宏观背景，均有望继续利好比特币与以太坊。
投资者情绪偏多，但仍警惕宏观风险
调查显示，在未来3至6个月内，67%的机构投资者和62%的非机构投资者对比特币持正面看法。不过，双方对市场周期位置的判断并不一致：45%的机构认为当前处于“后期牛市”阶段，而非机构投资者中持这一看法的比例仅为27%。在风险因素方面，宏观条件仍被视为最大尾部风险，分别有38%和29%的机构与非机构受访者选择了这一项。该调查覆盖了120多位全球投资者，时间为2025年9月17日至10月3日。
流动性与政策预期支撑Q4判断
报告指出，在10月10日杠杆出清之后，市场的核心判断依然是“谨慎乐观”。分析师将这一立场建立在三个主要支柱上：一是流动性表现具有韧性，二是宏观环境整体相对友好，三是尤其在美国出现了较为积极的政策信号。报告预计，美联储将在第四季度降息两次，这可能促使目前停留在货币市场基金中的约7万亿美元资金中，有一部分重新进入风险资产。
比特币季度初或更具优势
从结构上看，报告认为比特币在第四季度初期可能相对更占优，而对山寨资产的配置则需要更谨慎。链上数据表明，比特币长期持有者整体仍较为稳定：第三季度非流动性供应仅下降2%，而流动性供应上升12%。这意味着，尽管价格刷新高位，许多经验丰富的持币者并未明显松动仓位。
以太坊迎来资金与链上活跃双重改善
相比之下，以太坊的叙事更偏向“参与度提升与摩擦下降”。报告称，2025年第三季度，美国现货ETH ETF净流入达94亿美元，首次超过现货BTC ETF的80亿美元。与此同时，以太坊主网及Layer 2网络活跃度升至高位，而平均手续费则降至两年低点。更高的吞吐量和更低的使用成本，共同推动了市场对ETH情绪在年中以来的改善。
数字资产金库仍是重要需求来源
机构需求方面，报告特别提到数字资产金库（DATs）的影响持续扩大。目前，比特币类DAT大约持有3.5%的流通供应量，而主要以太坊类DAT则持有约3.7%的ETH供应。尽管以市值对净资产值衡量的部分DAT估值在第三季度末有所回落，但报告作者仍预计，这类主体将在未来一个季度继续提供有意义的边际需求。
全球M2与跨地区监管进展仍是关键变量
从更宏观的视角看，Coinbase自定义的全球M2指标在历史上与比特币走势具有领先相关性。该指标显示，第四季度开局时流动性背景相对有利，但也提示11月可能出现一段收紧期。与此同时，美国市场结构立法推进时间表，以及欧洲和亚洲市场的监管与 adoption 进展，也将共同决定年底前加密资产需求扩散的节奏与广度。
整体而言，这份联合报告并未给出激进看涨结论，而是强调在资金面、政策预期与链上基本面改善的共同作用下，比特币仍是相对稳健的核心配置方向，而以太坊则在资金流入和网络使用改善中展现出更强弹性。但在宏观不确定性尚未消退的背景下，第四季度行情仍将高度依赖流动性和政策环境的实际兑现。