机构报告释放Q4偏积极信号
Coinbase Institutional与Glassnode最新发布的《Charting Crypto》报告显示，进入2025年第四季度，市场整体情绪偏向“谨慎乐观”。报告认为，支撑这一判断的核心因素包括较为稳健的流动性环境、美国等地持续推进的监管与市场结构政策，以及可能有利于比特币和以太坊的宏观背景。
调查结果显示，在未来3至6个月的展望中，67%的机构投资者和62%的非机构受访者对比特币持正面看法。对于市场周期所处阶段，不同群体判断并不完全一致：45%的机构投资者认为当前处于“牛市后段”，而非机构投资者中持这一观点的比例为27%。与此同时，宏观环境仍被视为最大尾部风险，机构与非机构分别有38%和29%的受访者持这一判断。此次调查覆盖了120多名全球投资者，时间为2025年9月17日至10月3日。
比特币或在季度初更具相对优势
报告指出，在10月10日市场杠杆出清之后，整体市场结构并未明显恶化。作者认为，第四季度初期，比特币在结构性配置上可能仍优于多数山寨资产，后者的持仓和风险管理则需要更加谨慎。
从链上供给结构看，比特币长期持有者整体保持稳定。2025年第三季度，比特币非流动性供应仅下降2%，而流动性供应增加12%。这表明，即便价格创下新高，许多经验丰富的持币者仍未出现大规模抛售，市场上更多变化来自可交易筹码的增加，而非核心长期筹码的松动。
以太坊ETF与链上活跃度同步改善
相较于比特币，以太坊的亮点更多体现在参与度提升与交易摩擦下降。报告提到，2025年第三季度，美国现货ETH ETF净流入达到94亿美元，首次超过同期BTC现货ETF的80亿美元。与此同时，以太坊主网及Layer 2网络活动升至高位，而平均手续费则回落至两年来低点。
更高的网络吞吐、更低的使用成本，以及ETF资金流入改善，共同推动了年中以来以太坊情绪指标的修复。报告认为，这种“活跃度上升、成本下降”的组合，为ETH提供了相对更清晰的基本面支撑。
数字资产财库与宏观流动性仍是关键变量
机构需求方面，数字资产财库（DATs）继续扮演重要角色。报告称，比特币相关DAT目前持有约流通供应量的3.5%，而以太坊重点DAT持有约ETH供应量的3.7%。尽管在第三季度后段，不少DAT的市值相对净资产价值倍数有所回落，但报告作者仍预计，这类主体将在未来一个季度继续提供具有意义的需求支撑。
宏观层面依旧是市场主线。Coinbase自定义的全球M2指标——其历史上与比特币走势存在领先相关性——在第四季度初释放出较为有利的流动性信号，但也提示11月可能出现一段趋紧窗口。此外，报告预计美联储在Q4可能降息两次，这或将推动部分停留在货币市场基金中的资金重新评估风险资产配置。报告特别提到，目前约有7万亿美元资金停留在货币市场基金中，这部分“场边资金”若发生再配置，可能对加密资产形成增量支持。
整体来看，这份联合报告并未给出单边激进判断，而是强调在流动性改善、政策推进和机构参与升温的背景下，比特币与以太坊在第四季度具备上行基础，但市场仍需警惕宏观风险和阶段性流动性收紧的扰动。