Coinbase Institutional与Glassnode最新发布的Q4市场报告显示，全球投资者在进入第四季度时整体维持“谨慎乐观”态度。报告认为，支撑这一判断的核心因素包括流动性环境仍具韧性、监管推进释放积极信号，以及宏观背景可能继续利好比特币与以太坊。
机构对比特币仍偏多，但对周期位置看法分化
根据这份联合调研，在未来3至6个月的展望中，67%的机构投资者和62%的非机构投资者对比特币持正面看法。尽管整体情绪偏乐观，但市场对当前所处周期阶段并不完全一致。约45%的机构认为市场已进入“牛市后段”，而非机构投资者持相同看法的比例仅为27%。
报告指出，宏观环境仍是市场最主要的尾部风险来源。受访者中，分别有38%的机构投资者与29%的非机构投资者将宏观条件列为首要风险。此次调查覆盖了120多名全球投资者，时间区间为2025年9月17日至10月3日。
流动性、降息预期与政策信号构成Q4主线
在经历10月10日的杠杆出清后，Coinbase与Glassnode仍维持“谨慎乐观”的总体判断。报告认为，当前相对稳健的流动性、较为友好的宏观环境，以及尤其来自美国的建设性政策信号，是支撑第四季度市场的重要支柱。
报告预计，美联储将在Q4进行两次降息。如果这一情景兑现，可能推动部分停留在货币市场基金中的资金重新寻找风险资产机会。报告特别提到，目前约有7万亿美元资金停放在货币市场基金中，这部分“场边资金”被视为潜在增量流动性来源。
比特币供给结构稳健，早季或更具优势
从结构上看，报告认为比特币在第四季度初段可能相较其他加密资产更具优势，而山寨资产的仓位配置则需要更加谨慎。数据显示，比特币长期持有者整体仍然稳定。第三季度中，非流动性供应仅下降2%，而流动性供应则增长12%。这意味着即便价格创下新高，不少资深持币者仍未显著松动仓位。
这种供给结构被视为相对积极的信号：一方面，市场流通筹码有所增加，提升了交易活跃度；另一方面，长期持有者并未出现大规模派发，说明市场核心持仓群体仍保持耐心。
以太坊迎来ETF资金与链上活跃度双重支撑
相比比特币的“防守型优势”，以太坊的亮点更多来自参与度扩张与使用摩擦下降。报告称，2025年第三季度，美国现货ETH ETF净流入达到94亿美元，首次超过同期现货BTC ETF的80亿美元流入规模。
与此同时，以太坊主网及其Layer 2网络活动升至高位，而平均交易费用则回落至两年来低点。更高吞吐量叠加更低使用成本，被认为与年中以来ETH市场情绪改善形成呼应。报告因此认为，以太坊在Q4具备继续吸引资金关注的基础。
数字资产金库仍是重要需求来源
报告还强调，机构需求正持续受到数字资产金库（DATs）影响。当前，比特币相关DATs合计持有约占流通供应的3.5%；主要以太坊DATs则持有约占ETH总供应的3.7%。尽管以市值相对净资产价值衡量的部分DAT估值在第三季度后期有所走软，但作者仍预计，这类配置工具将在未来一个季度继续提供具有意义的需求支撑。
11月流动性或现波动，政策节奏值得关注
从更宏观的视角看，Coinbase自定义的全球M2指数在历史上与比特币走势存在领先相关性。该指标在第四季度初释放出较为有利的流动性信号，但同时也提示11月可能出现一段偏紧时期。因此，市场虽然整体偏暖，但节奏上未必一路顺畅。
此外，美国市场结构立法进程，以及欧洲、亚洲等美国以外地区的监管与 adoption 动态，也将共同决定加密资产在年末前的扩张速度与广度。整体而言，这份报告传递出的并非激进看多，而是在流动性、政策与机构配置共同支撑下，对Q4市场保持审慎而积极的预期。