在加密行业完成财富积累后，Coinbase 联合创始人 Fred Ehrsam 把一部分筹码押向了传统能源。过去几个月里，这位 38 岁的加密投资人频繁出现在委内瑞拉首都加拉加斯，并一度长住当地酒店，最终在 9 月初等来了项目落地。
由 Ehrsam 共同创办的 Primavera Infinita 已正式与委内瑞拉国家石油公司 PDVSA 签署生产参与合同，拿下 Budare-Elotes 区块油田的开发机会。按照 PDVSA 给出的远期目标，该区块将贡献超过 7 万桶/日的新增产量。
这笔投资很难直接套进 Ehrsam过往的履历。他曾在高盛担任外汇交易员，2012 年与 Brian Armstrong 共同创办 Coinbase，2018 年又联合创办加密投资机构 Paradigm。此后，他的投资版图继续扩展到 OpenAI、Anthropic、SpaceX 等前沿科技公司。
现在，他把目光投向了一个高政治风险、重资产、回报周期漫长的市场：委内瑞拉油田。
委内瑞拉重新开放，Ehrsam 选择在窗口期入场
如果只看资源禀赋，委内瑞拉一直是全球石油行业绕不开的国家。但过去二十年，这个拥有全球最大已探明石油储量之一的国家，并没有把地下资源转化成与之相称的产量。上世纪 90 年代末，委内瑞拉原油日产量一度达到约 300 万桶，如今只剩 125 万桶/日。
长期制裁、投资不足、设备老化，再叠加政治和产权风险，使委内瑞拉成为全球石油产业中的特殊存在。石油本身不是最稀缺的，短缺的是持续投入的资本、维护良好的基础设施，以及不断流失的技术人才和运营能力。
报道提到，从 2026 年开始，委内瑞拉局势出现变化。马杜罗被美方抓捕后，Delcy Rodríguez 出任临时总统，美国与委内瑞拉之间的关系迅速重构。对应到石油产业，委内瑞拉调整石油法律，允许更多私人资本以新的生产参与模式进入；特朗普政府则把石油放在其委内瑞拉战略核心位置，一边推动制裁和合同框架调整，一边敦促美国能源企业向当地投入约 1000 亿美元。
在这种背景下，委内瑞拉油气行业被重新定价。一个因为多年制裁和经济危机而被全球资本长期回避的国家，一旦重新开放，回报水平可能显著高于成熟市场。Ehrsam显然愿意承担这种风险。
今年年初，他与毕业于斯坦福的委内瑞拉人 Manuel Iribarren 共同创立 Primavera。2 月，两人抵达委内瑞拉，开始在当地寻找投资机会。经过与委内瑞拉领导人和 PDVSA 高管的会谈后，他们把目标锁定在风险更高的石油和天然气项目上。
这种下注方式与风险投资熟悉的逻辑并不陌生：不是在产权稳定、信息透明的成熟市场里寻找 10% 的低估，而是在大量投资者不敢进入的地方承受较高失败概率，以换取制度变化后的资产重估空间。
传统能源巨头态度分化
不过，这类高回报预期背后的风险并不低。报道称，特朗普曾敦促埃克森美孚、康菲石油以及哈罗德·哈姆旗下的大陆能源等企业投资 1000 亿美元，但这些老牌能源公司并未跟进。
埃克森美孚和康菲都曾深耕委内瑞拉，也都在查韦斯时代经历过资产国有化。历史索赔问题，使它们对产权、仲裁安排，以及下一届政府是否会继续承认现有合同格外敏感。对这些公司来说，不是不了解委内瑞拉，而是过于了解。
并非所有石油巨头都采取同样态度。雪佛龙在委内瑞拉经营数十年，9 月初宣布将在未来五年向当地油田注资 70 亿美元，并希望把自身在委内瑞拉的产量提升到约 60 万桶/日。知情人士透露，雪佛龙与 PDVSA 新成立合资企业的合同条款预计将非常有利，这会降低其进一步投资的风险。
报道还提到，雪佛龙此次投入所对应的新条款甚至包括国际仲裁权。对成熟石油公司来说，关键不是今天能否签约，而是数十亿美元投入后，五年、十年后的合同是否仍然有效。
新进入者背后，政治联系成为一类资源
在这一轮委内瑞拉油气开放中，除雪佛龙这样的老牌企业外，一批规模更小、风险偏好更高的独立油气公司和新资本也开始入场。它们背景各不相同，但有一个共同点：与特朗普及其政治网络存在不同程度的联系。
Ehrsam 很少公开谈及政治立场，但联邦筹款记录显示，他曾向特朗普-万斯就职委员会捐赠 100 万美元，并与特朗普政府建立了联系，目前还是美国总统科技顾问委员会成员。对于一个高度依赖美国制裁政策、委内瑞拉国内法律以及双边关系走向的油气项目而言，这种政治接入能力本身就具有价值。
类似情况也出现在其他参与者身上。总部位于丹佛的 Aspect Holdings 已经与 PDVSA 签署合同，参与当地技术研究。Aspect 是一家私人能源投资与勘探公司，由亿万富翁亚历克斯·克兰伯格创立，而克兰伯格长期以来一直是共和党的重要捐款人。
另一家试图进入委内瑞拉市场的 Sable Offshore 由石油行业资深人士 Jim Flores 领导。Sable 具备更传统的能源行业背景，但它与特朗普政府之间同样存在政策层面的交集。此前，在加州监管机构反对其恢复圣巴巴拉近海石油生产的情况下，Sable 最终借助特朗普签署的行政命令获得联邦支持，使相关项目得以继续推进。
更典型的案例是总部位于达拉斯的 Hunt Oil。8 月 18 日，该公司与委内瑞拉签署生产参与合同，将参与东部 Caro 和 Carisito 两个油气田的开发与增产。Hunt Oil 本身并不是行业新手，而是一家拥有数十年油气开发经验的独立能源公司，其背后的 Hunt 家族也是特朗普和共和党的长期支持者。
报道认为，与其说特朗普政府在“分配”委内瑞拉油田，不如说这些美国资本更愿意相信当前政策窗口能够延续，也更愿意承担相应尾部风险。相对而言，老牌巨头的犹豫并非来自陌生，而是来自历史经验。
这种变化也在委内瑞拉石油行业内部引发警惕。部分资深人士质疑，这些新进入者是否具备足够资金和专业能力处理当地复杂的重油项目。委内瑞拉原油黏度高、基础设施老化，开发和运输都需要持续投入；同时，委内瑞拉巨额债务也可能令银行对项目融资保持谨慎，很多投资最终不得不更多依赖股权资本。
委内瑞拉反对派人士、PDVSA 前董事 Pedro Burelli 认为，油田应交给那些拥有足够资本实力和复杂项目经验的公司，而不是在政策窗口打开后被迅速瓜分。他表示，目前这种无序圈地，对任何人都没有好处。
VC 方法论能否适用于油田
对 Ehrsam 来说，问题并不只是如何拿下一个区块，还包括如何经营一个自己此前并未涉足的行业，尤其是在委内瑞拉这样复杂的市场。
风险投资的常见路径是，先找到被低估的资产或创业者，再通过引入管理团队、追加融资和资源整合来处理后续问题。报道称，Ehrsam 也在尝试复制这套方法。在自身缺乏油气行业经验的情况下，他已经引入包括资深石油人士 Dheeraj Verma 在内的专业团队。
但油田与软件公司之间的差别，并不只是重资产和轻资产的差异，更在于资本投放方式和回收周期。
软件公司在拿到资金后，可以很快转化为团队扩张和市场扩张。如果增长不及预期，也可以通过裁员、削减投入、调整产品，甚至转型来控制损失。新增资金往往可以分阶段投入，也更容易重新配置。
石油行业则完全不同。无论是修复油井、铺设管线，还是更新设备、完善储运系统，都需要在产量兑现之前先投入大量资本。而且其中相当一部分投入不可逆，项目能否盈利，取决于未来几年能否持续生产、出口、结算，并把前期成本收回。
因此，对 Ehrsam 和 Primavera 来说，最大的风险未必来自石油技术本身，而是回报周期与政治周期之间的错配。油田项目可能要多年后才进入稳定回报期，但美国对委内瑞拉的制裁政策、当地石油法律、合同执行环境以及两国关系，都可能在这段时间里发生变化。
从这个角度看，Ehrsam 真正下注的，不只是 Budare-Elotes 区块还能增产多少，而是眼下这扇政治窗口能保持开放多久。
加密资本开始回到石油、农业和土地
如果只看 Primavera，这仍然像是一位加密富豪的个人冒险。但把视角拉远，类似的资产偏好并非孤立个案。
今年 2 月，BitMEX 联合创始人 Arthur Hayes 罕见公开自己的资产配置。除 BTC、ETH、ZEC 和 HYPE 等加密资产外，他的股票组合覆盖黄金、白银、铜和铀矿商、大型石油公司、拉美能源企业以及军工企业，同时还直接持有实物黄金。
这种配置显示，对依靠 Crypto 完成财富积累的人来说，比特币与黄金、铜、铀和石油并不是彼此排斥的资产，而是可以同时出现在同一张资产负债表上的组合。
Tether 走得更远。报道称，2025 年这家 USDT 发行商净利润超过 100 亿美元；截至当年年底，公司表示利用自身利润和超额资本建立的独立投资组合已超过 200 亿美元，覆盖 AI、能源、贵金属、农业、土地和通信等多个行业。
其中，Tether 最具代表性的一笔投资同样发生在南美。2024 年，Tether 先以 1 亿美元买下农业集团 Adecoagro 约 9.8% 的股份；2025 年又继续发起现金要约，最终把持股比例提高到 70%。仅后一次要约涉及的 4959.7 万股、每股 12.41 美元，就对应约 6.15 亿美元现金支出。
Tether 拿到 Adecoagro 控股权，并不是为了把这家公司包装成链上 RWA 项目，而是直接持有一家拥有土地、农场、加工厂和发电设施的传统企业。Adecoagro 在巴西管理超过 20 万公顷甘蔗种植园，拥有三座糖厂，生产糖、乙醇和电力；在阿根廷和乌拉圭还经营水稻、乳业等业务。其糖厂还可以利用甘蔗废料进行热电联产，在满足自身能源需求后把剩余电力卖给当地电网。
这形成了一个明显反差。过去几年，加密行业一直讨论如何把现实世界资产搬到链上；而 Tether 的做法，是不先做 Token 包装，直接拿下农业与能源生产企业的控制权。
从链上叙事到物理稀缺资产
从路径上看，Hayes、Tether 和 Ehrsam 分别代表了三种不同方式：通过股票获得资源价格敞口、直接取得实体生产企业控制权，以及亲自参与油田运营。它们并不是严格递进关系，但共同说明一点：加密资本对现实资产的兴趣，已经不只停留在“如何把资产上链”，也开始转向更传统的持有和经营。
资金流向能源、金属和土地，并非偶然。这些资产拥有一种与加密资产不同的稀缺性。比特币 2100 万枚的上限写在代码里，油田、矿山和土地的供给约束则写在地质、地理和漫长的开发周期里。前者是人为设计但高度可信的数字稀缺，后者则是短期内很难被资本和技术改变的物理稀缺。
Fred Ehrsam 在委内瑞拉的这场冒险，是这类趋势中最激进的一个案例。他从一个几乎完全由代码和网络构成的财富体系出发，最终把真金白银投向了一个需要多年持续投入、无法搬走、同时受地质与政治共同影响的油田项目。
Crypto 可以很快创造和转移财富；但当一部分财富开始寻找更长期、更大体量的归宿时，它正在转向那些无法通过拔掉网线而消失的实体资产。