顶级投行William Blair最新研报指出，Coinbase近期股价从一季度高点回撤约26%，这一深度回调已基本“去风险化”——市场对早期2026年交易量疲软的担忧已充分计入估值。该行重申，Coinbase仍是“参与加密货币相对于法币经济市场份额增长的最佳方式”。
从交易平台到全方位金融服务商
研报强调，Coinbase正稳步进化为“全能型交易平台”，其基础设施已涵盖衍生品、质押、DEX聚合、全天候股票交易和预测市场，并依托Base L2网络拓展业务边界。这种转型已显著改善收入结构：Coinbase 2025年Q3股东信显示，订阅与服务收入（含稳定币收益）季度范围达7.1亿至7.9亿美元，外部估算表明交易手续费占比已降至总收入一半以下。
USDC爆发：从21%到27%的市场份额跃迁
William Blair对稳定币USDC的增长给予最高评价，称其是“核心正面因素”。数据显示，USDC在美元稳定币市场的份额已从2024年的约21%攀升至约27%，持续蚕食Tether（USDT）的领地。据KuCoin和CEX.IO统计，USDC总供应量自2023年底以来猛增约220%，达到约780-810亿美元，推动全球稳定币总市值在2026年Q1突破3150亿美元的历史纪录。目前稳定币已占所有加密货币交易量的约75%。
这一增长直接转化为Coinbase的利润。彭博智库估算，2025年Coinbase通过USDC储备利息和费用分成获得约13.5亿美元收入，占总营收约19%。分析师预测，若USDC在支付、企业结算场景持续扩展，该数字可能增长2至7倍。Coinbase持有USDC发行方Circle的相当规模少数股权，并与其按50/50比例共享全球储备利息，William Blair称这种结构创造了“强大的经济协同效应”。
商业化落地：Visa、Intuit等巨头已接入
William Blair指出，Circle正在“搭乘USDC商业化的浪潮”。Visa已正式采用USDC结算部分美国卡交易，企业软件巨头Intuit以及其他企业服务提供商也相继整合。随着USDC嵌入支付流、链上国债和代币化现实世界资产，Coinbase的USDC收入流将变得更具重复性、更高利润率、且比交易手续费更不受周期影响——即便在更严格的美国稳定币监管框架下也是如此。
宏观风险与投资逻辑：不对称上行
William Blair认为，出现长期“加密寒冬”的概率较低，Coinbase当前估值呈现“不对称上行”特征：即便市场持续低迷，稳定币和订阅收入仍能支撑基本盘；一旦比特币和以太坊交易量再度活跃，改善后的盈利基础将获得额外爆发力。从这个角度看，USDC从约五分之一到超过四分之一市场份额的跃升，绝非链上管道中的技术细节——对Coinbase和Circle而言，这是长期股权故事的核心脊梁。
市场影响分析
此次研报从基本面角度为Coinbase股价提供了坚实支撑。当前股价已消化短期交易量疲软，而稳定币收入的高速增长可能推动市场重新评估其估值模型——从依赖波动交易量的周期股转向稳定收益驱动的复合增长股。若USDC在2026年继续扩大份额至30%以上，Coinbase的订阅服务收入占比有望超过60%，进一步降低盈利波动性。对于关注加密货币生态的投资者，Coinbase正成为连接传统金融与数字资产的最佳观测标。