投资银行William Blair最新发布的研究报告指出，Coinbase近期的股价下跌已基本消化了市场对交易量疲软的担忧。该行分析师认为，从第一季度高点约26%的回调幅度已经“在很大程度上降低了风险”，并将Coinbase视为“参与加密货币相对于法币经济市场份额增长的最佳方式”。
股价回调与风险重估
据The Block和Investing.com摘要的报告内容，分析师写道：“2026年初的疲软交易活动现已完全反映在估值中。”William Blair强调，Coinbase正稳步演变为一个“全方位服务平台”，其基于Base第二层基础设施构建的业务包括衍生品、质押、去中心化交易所聚合、7×24小时股票交易以及预测市场。这一转变已显著改变了业务结构：Coinbase第三季度股东信显示，订阅与服务收入（包括稳定币收益）季度区间为7.1亿至7.9亿美元，外部估算表明交易手续费已不足总营收的一半。
USDC市场份额飙升：从21%到27%
William Blair对稳定币领域的分析最为坚定。报告称USD Coin（USDC）的增长是“核心利好因素”，其占美元稳定币市场的份额已从2024年约21%上升至约27%，持续缩小与Tether旗下USDT的差距。KuCoin和CEX.IO数据显示，USDC供应量自2023年底以来激增约220%，达到约780至810亿美元，推动2026年第一季度稳定币总市值创下3150亿美元的历史新高，稳定币目前约占所有加密货币交易量的75%。
这一增长直接转化为Coinbase的利润。据彭博情报估算，该交易所2025年通过与USDC相关的储备利息和费用分成获得了约13.5亿美元收入，约占其总收入的19%。FinanceFeeds和CCN的分析师预测，如果基于USDC的支付和企业结算轨道持续扩展，这一数字可能增长2至7倍。Coinbase还持有USDC发行方Circle的少数股权，并与其按50/50比例分享全球储备利息收入。William Blair称这种结构创造了“强大的经济协同效应”，特别是在稳定币进一步渗透商户、薪资和卡网络整合场景的背景下。
稳定币商业化与抗周期前景
William Blair今年1月的报告曾将Circle描述为“搭上USDC商业化浪潮”，并提及Visa决定正式用USDC结算部分美国卡交易，以及Intuit及其他企业软件供应商的整合。最新更新重申了这一观点，认为随着USDC嵌入支付流、链上财库和代币化现实世界资产，Coinbase的USDC收入流将变得“更具经常性、更高利润率且比交易手续费更少周期性波动”——即便在美国加强稳定币监管的环境下也是如此。
从宏观角度看，该银行认为长期“加密寒冬”的概率较低，并将Coinbase的配置定性为“不对称上行”机会：即便市场持续低迷，稳定币和订阅收入仍能支撑业务；而一旦比特币和以太坊交易量重回牛市周期，这些增量将叠加在已有所改善的盈利基础上。从这个意义上看，USDC在稳定币市场份额从约五分之一升至四分之一以上，已不仅是链上基础设施的技术细节——对Coinbase和Circle而言，这正是长期股权故事的脊梁。