Coinbase最新推出的比特币抵押贷款产品，正在成为其连接中心化入口与去中心化金融协议的重要样本。根据公开信息，该产品允许用户将cbBTC作为抵押品借出资金，或将USDC存入Morpho上的金库以获取收益。表面上，Coinbase将自己定位为“技术提供商”，强调并非由平台直接放贷，而是帮助用户接入DeFi协议；但从实际商业结构看，这项业务正以多种方式为Coinbase贡献收入，而且并非所有收益都能直接从链上清晰识别。
Coinbase如何在“非直接放贷”模式下赚钱
此次产品核心依托于DeFi借贷协议Morpho。Coinbase用户可以在其产品界面中，将资产导入Morpho金库参与借贷市场。一方面，用户可用比特币包装资产cbBTC作为抵押进行借款；另一方面，也可存入USDC赚取年化收益。Coinbase方面表示，公司并不直接承担放贷角色，而是以技术平台身份连接用户与链上流动性。
不过，这并不意味着Coinbase没有从中获益。首先，产品使用的是Coinbase发行的包装比特币cbBTC以及Circle发行的USDC。根据此前披露，Coinbase可从USDC相关储备收益中获得收入，且Circle上市披露文件显示，Coinbase能够分得50%的USDC“剩余支付基数”相关收益。换言之，只要用户在该生态中沉淀更多USDC，Coinbase就存在间接收益来源。
其次，由于相关活动主要发生在Base——Coinbase推出的以太坊Layer 2网络——平台还能通过网络交易排序机制间接受益。用户在Base上的借贷、存款、赎回等操作，都会产生链上交易活动，而Coinbase可通过Base的中心化排序器获取相关费用收益。
此外，更受关注的一层盈利来自Morpho金库的绩效费分成。Morpho机制中，部分收益会分配给“策展人”或风险管理者，用于激励其进行资产配置和风险控制。Coinbase确认，其合作的策展方Steakhouse会与Coinbase“共享”这部分费用。
Steakhouse金库费率较高，披露问题引发讨论
Coinbase当前接入的起始金库由Steakhouse策展。公开数据显示，该金库当前为USDC存款用户提供约5.6% APY，其资金大多同样流向比特币抵押贷款流动性池。值得注意的是，该金库收取25%的绩效费，在Morpho多个金库中处于较高水平。
相比之下，Morpho上存款规模最大的另一个金库由Spark策展，约有7亿美元USDC存款，当前产生约6% APY，而其绩效费比例为10%。这种差异意味着，不同金库间的费用结构与收益分配并不相同，而用户是否充分理解背后机制，成为外界关注重点。
报道提到，Coinbase该产品FAQ中写有“没有Coinbase费用”，并称利率由“开放借贷市场”决定，但有关Steakhouse与Coinbase之间费用共享的细节，并未在FAQ中直接呈现。这引发了一定讨论：在DeFi强调透明的背景下，若平台从第三方策展费用、稳定币收益和底层网络手续费等多重渠道获利，用户是否应获得更完整的信息披露？
业务规模已破10亿美元，用户需求集中于“持币不卖”融资
从业务表现看，这一模式已经展现出较强吸引力。相关循环借贷市场本周已突破10亿美元发放规模。自今年1月上线以来，该产品已被超过14,200个钱包使用。不过，Coinbase管理层也表示，这一数字仍低于其全部用户的1%。
用户画像方面，平均单笔贷款规模约为5万美元。Coinbase消费者产品负责人Max Branzburg表示，不少用户使用借款资金进行大额消费，例如购车或住房翻修，同时又不必出售手中的比特币。这种“持有资产、释放流动性”的模式，正是加密抵押借贷长期以来最核心的使用场景之一。
Coinbase还计划将单个用户的贷款上限从100万美元提高至500万美元。若这一调整落地，意味着平台希望吸引更高净值用户进入，并进一步释放其所称的“数十亿美元资产”潜力。
监管环境改善推动加密借贷回暖，但风险仍需正视
值得注意的是，Coinbase此前曾提供中心化的比特币抵押贷款服务，但已于2023年在行业监管审视加剧背景下停止发放。如今的新产品与此前不同之处在于，Coinbase强调自己不再以资产负债表直接参与放贷，而是转向“连接DeFi协议”的平台模式。这种结构在一定程度上有助于降低其作为传统金融中介的监管压力，也被公司视为更易扩展、可“无限扩容”的业务方向。
从行业角度看，美国加密借贷市场今年确有回暖迹象，部分原因在于监管环境较此前更为友好。与此同时，围绕收益产品的信息披露、实际风险承担方和利益冲突问题，依旧是无法回避的焦点。尤其当平台既是流量入口，又能从稳定币沉淀、链上交易和绩效费用中多重获利时，市场对透明度的要求只会进一步提高。
另外，Coinbase此前还提到，某些时期用户获得的USDC借贷收益曾被Morpho“临时提升”。这也意味着，用户实际看到的回报并不完全等同于协议原生利率，产品收益呈现方式可能带有平台层面的优化或补贴因素。对于投资者而言，理解收益来源、费率结构以及底层协议的清算与抵押机制，仍是参与此类产品前的关键功课。
总体来看，Coinbase这项新业务体现出一个越来越清晰的趋势：大型中心化交易所正把自己包装为DeFi入口，而非传统放贷机构。对平台而言，这种模式兼具可扩展性与收入多元化；对用户而言，则提供了“持币融资”的新路径。但随着规模扩大，如何在便利性、盈利能力与充分披露之间取得平衡，将决定这类产品能否在下一轮加密金融周期中持续发展。