链上数据显示，COMEX白银库存自2025年9月以来已下降22%至4.15亿盎司，创下2025年3月以来的最低水平。分析指出，强劲的实物需求和交割压力正推动库存持续流出，注册白银库存触及十年低位，工业用户正从金库中提取白银。
金融研究机构The Kobeissi Letter于1月28日在X平台发文指出：“COMEX白银库存正在下降：COMEX仓库中的白银库存已从高点减少3400万盎司，降至4.15亿盎司，为2025年3月以来最低。”该机构补充称：“自9月峰值以来，库存已减少1.17亿盎司，降幅达22%。白银库存下降表明实物需求强劲，而空头卖家难以找到实物金属来交割其期货合约。”
The Kobeissi Letter进一步解释了库存下降的市场机制：“当这些交易商无法购买到足够的实物白银时，他们不得不支付卖家要求的更高价格。这将推高白银价格，进而迫使更多交易商买入以避免损失，进一步收紧市场条件。”该机构总结道：“白银空头挤压正在全面展开。”
库存结构性收缩引发实物紧缺
数据提供商Trendforce追踪的COMEX白银库存长期水平显示，尽管总库存曾在2025年达到5亿盎司的周期峰值，但市场在2025年末进入关键阶段——金属开始从“注册”（可交割）库存转向“合格”（私人存储）库存或完全离开系统。自9月峰值以来，库存收缩了1.17亿盎司（22%），但当前挤压的真正驱动因素是注册库存的绝对崩溃，其已跌至十年未见水平。这一流失正被结构性转变加速：白银不再仅仅是交易资产，而是成为AI和太阳能制造商从金库中拉出的战略工业品类，以确保实物效用而非纸面交易量。
当前库存接近4.15亿盎司，比周期高点低约3400万盎司。交易所持有的白银库存通常与期货未平仓合约、工业消费和全球矿产产量一起评估。受监管仓库的持续提款会减少可立即供应的实物，放大波动性，并加剧全球白银市场对交割风险的敏感度。
空头挤压如何影响市场？
空头挤压通常发生在大量空头头寸持有者被迫平仓时，这往往会推动价格急剧上涨。在COMEX白银市场中，当空头无法找到足够的实物白银进行交割时，他们必须支付溢价购买现货，从而形成自我强化的价格上涨循环。当前注册库存的极度紧张意味着即使少量实物需求也可能引发剧烈价格波动。
分析师警告，若库存持续下降，白银期货市场可能面临交割违约风险，进一步推升波动率。工业用户（尤其是光伏和电子行业）对白银的刚性需求与投机性空头头寸之间的矛盾可能加速市场失衡。此外，Comex白银库存下降常被視為全球实物供应紧缩的领先指标，可能带动其他贵金属市场同步波动。
尽管白银价格在近期已有所反应，但若空头挤压持续发酵，短期内存在进一步上冲潜力。投资者需密切关注COMEX库存数据、未平仓合约变化以及工业需求指标，以评估市场紧张程度。