8 月 17 日，Compound Finance 的 DAO 批准了协议历史上最大的一笔预算，规模为 5200 万美元，同时更换管理团队，并将战略重心从散户借贷全面转向 RWA、机构信贷和合规集成。
这一决定背后，是 Compound 近几年持续下滑的业务数据。该协议的 TVL 已从 2021 年峰值时期的约 120 亿美元降至目前的 12 亿美元，缩水 90%。同期，Aave 的 TVL 约为 148 亿美元，已达到 Compound 的十余倍。曾经作为 DeFi 借贷开创者的 Compound，如今在规模上已被后来者明显拉开差距。
流动性挖矿曾带来爆发，也埋下问题
Compound 在 2020 年夏天推出流动性挖矿机制，通过 COMP 代币奖励存款和借款行为。这个设计引爆了 DeFi Summer，几周内将协议 TVL 推高数十倍，也影响了此后大量 DeFi 协议的激励机制设计。
不过，这套机制本身存在矛盾。流动性挖矿吸引的是逐利资金，而非忠诚用户。当代币奖励减少，或代币价格回落，资金就会快速流向收益率更高的协议。COMP 价格已从 2021 年高点约 900 美元跌至目前不到 50 美元，代币激励的吸引力接近消失。
Aave扩张更快，Compound反应滞后
在同一时期，Aave 更快完成多链扩展，覆盖 Arbitrum、Optimism、Polygon、Avalanche 等网络；同时推出 GHO 稳定币，增加新的收入来源，并通过 Horizon 协议切入机构级 RWA 抵押借贷，允许以代币化货币市场基金作为抵押品借出 USDC 和 GHO。
相比之下，Compound 的反应慢了至少两年。报道提到，Compound 在多链扩展上落后，产品创新停滞，治理效率也长期受到批评。2025 年 9 月，DAO 还曾否决一项召回此前分配给特别代表的 30 万枚 COMP 代币的提案，当时 70% 的参与者投下反对票。治理僵局和战略漂移，使 Compound 在 DeFi 竞争中持续失血。
5200万美元预算瞄准机构基础设施
根据 CoinDesk 的报道，Compound 计划将这笔资金用于建设面向机构客户的合规基础设施，包括白名单机制、法律实体对接、风险管理框架，以及 KYC/AML 集成。目标客户是希望在链上进行借贷、但受到合规要求约束的传统金融机构。
新管理团队被描述为具有「深厚的机构经验」。加密借贷公司 Arch Lending 联合创始人兼 CTO Himanshu Sahay 表示，5200 万美元加上具备机构背景的团队，「是一个严肃的动作，应该能提升执行力」。不过他也补充说，机构「审核的是结构，不是团队」。
报道同时提到，Compound 的转型并不轻松。机构需要的不只是团队和经过检验的智能合约，还包括法律意见书、保险覆盖、审计报告、清晰的托管架构，以及可预测的监管路径。这些环节都需要时间和资金投入，而且与代码能力本身关系不大。
deBridge 首席业务发展官 Gal Stern 则给出更乐观的判断。他认为，现在是推进这类建设的合适时机，应把真金白银投入结构性建设，同时引入能在风控委员会面前「用他们自己的语言解释 DeFi」的专业人士。
DeFi协议正在集体转向机构市场
Compound 并不是唯一转向机构业务的 DeFi 协议。Aave 的 Horizon 协议目前仍在等待 DAO 批准，该方案采用混合模式：流动性池继续保持无许可开放，但抵押品限制为获批的 RWA 代币。其收入分成机制设计为第一年 50% 归 Aave DAO，到第四年降至 10%，目标市场则是渣打银行预测规模达 16 万亿美元的代币化资产市场。
MakerDAO，也就是现在的 Sky，更早完成了这一方向的调整。其大量资产已配置到美国国债和链上 RWA，稳定币 DAI/USDS 的底层支撑也从纯链上资产，转为以国债为主的混合组合。
整个 DeFi 行业的 TVL 自年初以来已下降超过三分之一，至约 700 亿美元。报道将这一变化归因于加密市场整体回调、收益率压缩，以及协议安全事件的多重影响，其中包括 4 月 KelpDAO 被盗 2.92 亿美元。
“无需许可”定位面临现实冲突
Compound 长期以来的核心价值主张，是无需许可的借贷协议。用户可以存入资产赚取利息，也可以通过抵押借款，不需要信用审查、KYC 或审批流程。这一直是 DeFi 区别于传统金融的重要特征。
但机构客户的需求与此相反。它们需要白名单机制，只与经过验证的对手方交易；需要法律结构，以便在出现问题时能够追责；也需要合规接口，以满足监管报告要求。这些需求与「无需许可」之间存在直接冲突。
Aave 目前给出的方案，是在底层保持无许可，在上层叠加许可层，也就是 Horizon。至于 Compound 是否会采用类似结构，现有公开信息仍不够详细。但报道认为，如果这 5200 万美元的主要用途确实是搭建机构业务，那么协议重心将不可逆地从散户转向机构。
对于 COMP 持有者而言，这笔预算未来的检验标准并不复杂：18 个月后，Compound 是否签下真正的机构客户，是否产生来自机构借贷的可持续协议收入，TVL 是否止跌回升。若这三个问题的答案都是否定的，这 5200 万美元就会成为 DeFi 治理历史上一笔代价极高的方向押注。
从行业层面看，Compound 的转向也释放出一个明确信号：当最早发明流动性挖矿的协议，开始放弃以代币激励吸引散户，转而用法律结构和合规框架吸引机构，DeFi 的一个阶段已经发生变化。接下来这条路能否走通，仍取决于机构风控体系是否愿意接受链上借贷这一套新结构。