AI 云计算公司 CoreWeave 在 8 月 12 日美股盘后公布 2026 财年第二季度财报，财报发布后股价上涨约 15%。从当季表现看，业绩本身并不算明显超预期，但公司业务增速、算力交付和利润率变化，成为市场关注的几个重点。
营收继续增长，但与预期大体接近
CoreWeave 当季总营收接近 25.8 亿美元，同比增长 112%，净增额接近 14 亿美元，显示增长势头仍在向上。不过，这一数字略低于公司此前指引上限，也与市场预期大体相当，因此从预期差角度看并不算特别突出。
截至本季末，公司未履约合同余额 RPO 为 1040 亿美元，较上季仅增加 46 亿美元。由于近期没有新签大额合同的公开消息，市场对 RPO 增长原本预期并不高。文中提到，部分投行预期约为 1000 亿美元，实际结果略低于这一水平。
公司同时披露，进入第三季度以来，新签合同金额大约在 250 亿美元左右，显示合同增长势头有所反弹。
已上线算力增至 1500MW，单季净增创历史新高
经营层面最受关注的指标之一，是已上线算力规模 Active Power。本季度这一数字达到 1500MW，单季环比净增 500MW，创下历史新高，也明显高于市场预期的 250MW 到 300MW。
上季度市场对 CoreWeave 的质疑之一，正是算力上线速度偏慢，并由此担心公司执行效率。本季度的新增上线规模，被视为对这一担忧的直接回应。按照文中分析，这一领先指标也预示后续营收释放节奏可能进一步加快。
与算力建设提速相对应，公司本季资本开支 Capex 达到 94 亿美元，较上季增加 26 亿美元，同样刷新历史高位，并高于市场预期的 79.6 亿美元。
根据公司给出的指引，下季度 Capex 还将进一步升至 115 亿至 135 亿美元。文中认为，这一变化部分可能与硬件涨价有关，同时也意味着下季度上线的算力规模可能高于本季度。按照全年指引推算，第四季度 Capex 可能回落到 100 亿美元以下。
利润率从低点回升，调整后经营利润率升至 5%
随着营收规模扩大，CoreWeave 的利润率出现回升迹象。文中采用的「真实」毛利率口径，即扣除营收成本和 Tech & Infra 费用后，本季度达到 7.3%，较上季度低点提升 3 个百分点。
成本项目中，折旧与摊销为 13.9 亿美元，同比增长 149%，占营收比重为 54.1%，较上季度下降 1.1 个百分点。文中据此判断，在收入规模扩大后，折旧费率开始被摊薄。
毛利改善之外，公司的销售、营销和管理费用增长相对有限，因此费率继续被收入规模摊薄，本季度环比再挤出约 0.3 个百分点的利润率。同时，股权激励支出占营收比重环比下降约 1 个百分点。在这些因素带动下，公司关注的调整后经营利润率本季度达到 5%，高于上季度的 1%。
文中称，这与管理层此前关于一季度将是利润率低点的表述一致。
净负债接近 273 亿美元，融资来源累计超 140 亿美元
由于当前投入规模高于公司自身能够产生的现金流，CoreWeave 仍依赖融资来支撑扩张。财报显示，公司本季度末净负债接近 273 亿美元，环比新增约 66 亿美元，较上季度的新增规模略有放缓。
负债占总资产比率为 37%，低于上季度的 39%。利息支出为 6.4 亿美元，高于上季度的 5.4 亿美元，但从利息支出占收入比重看，已由 26% 降至 25%；负债平均利率也从 9.2% 降至 8.5%。文中据此认为，债务压力和对利润的侵蚀正在相对缓解。
在本次业绩会上，公司还表示，已锁定累计超过 140 亿美元的股权和债务资金来源，用于保障后续几个季度的投入。
下季度与全年指引仍指向增长加速
除了当季数据，市场同样关注公司最新给出的指引。按指引中值计算，CoreWeave 下季度收入约为 35.3 亿美元，同比增速为 158%，无论绝对额还是增速都较本季度继续加快。
下季度调整后利润指引为 2.3 亿美元，对应利润率 6.5%。这一利润数字略低于市场预期的 2.6 亿美元，但按文中说法，隐含利润率仍高于本季度。
公司同时再次上调 2026 财年全年指引。按文中测算，隐含第四季度营收预期约为 43 亿至 49 亿美元，中值同比增速达到 194%，较第三季度继续提速。
第四季度调整后经营利润预期为 6.1 亿至 7.4 亿美元，隐含利润率为 14.6%。文中据此认为，公司后续利润率爬升速度将非常快，25% 至 30% 的利润率目标已不再显得遥远。
文中提到的近期动态
文章还提到，近期部分科技公司在公布超预期业绩后，股价普遍出现较大涨幅，包括 Shopify、Airbnb、Sea、Unity 和 Palantir。文中据此指出，在市场风险偏好有所回升的背景下，CoreWeave 盘后约 15% 的涨幅并不算特别夸张。
同时，市场此前一度担心云厂商承担了大量 Capex 支出，又是内存等硬件涨价的主要承压方，因此对其投入回报率的忧虑持续升温，云厂商也一度在配对交易中成为被做空的一方。文中表示，随着微软、亚马逊等大型云厂商的云业务增速超预期加快，且 AI 云业务利润率看起来没有此前担忧得那么差，市场对云厂商的态度已经再度转变。
在公司层面，文中列出两项近期利好。其一，CoreWeave 宣布自 7 月后对旗下产品线普遍提价 25%，部分用于对冲硬件涨价。其二，公司在「裸金属」直接出租硬件之外，开始推出类 TaaS 服务 Managed Inference，即在服务器上部署模型并直接向用户提供 API 调用。文中称，这类服务的利润率会明显高于「裸金属」出租。
原文对中长期逻辑的看法
原文认为，从当前财报与指引看，CoreWeave 的核心利多主要集中在两点：一是算力建设速度明显快于预期，更快的算力供应对应更快的营收爬坡；二是随着规模扩大，折旧、费用和利息支出逐步被摊薄，毛利率和经营利润率出现触底反弹，市场此前最担心的投入产出比正在持续改善。
不过，文中也提到，从长期竞争格局看，新兴云服务商的终局前景仍不算清晰。当行业从算力供不应求转向更强调价格和服务质量后，这类公司的长期竞争地位仍有不确定性。
本文来自微信公众号「海豚投研」（ID：haituntouyan），作者为海豚君。