合并 Udemy 后，在线教育平台 Coursera 交出了一份分化明显的季度成绩单。公司第三季度营收为 3.77 亿美元，同比增长 94%，但增长主要来自 Udemy 的并表贡献；若按包含两家公司同期业绩的可比口径计算，营收同比下滑约 3%。
这意味着，合并扩大了收入规模，但原有业务的下滑趋势并未扭转。对完成初步整合的 Coursera 来说，接下来仍要向资本市场证明，合并后的平台能否带来持续增长和盈利能力。
营收翻倍背后，可比口径仍在下滑
Coursera 第三季度营收达到 3.77 亿美元，同比增长 94%。从表面看，这是一份增长强劲的财报；但拆开结构后可以看到，主要增量来自 Udemy 并表。
按照包含两家公司同期业绩的可比口径计算，Coursera 当季营收实际上同比下降约 3%，而且降幅较上一季度进一步扩大。也就是说，合并带来的规模扩张，并没有改变原有业务承压的现实。
这份财报也反映出在线教育行业当前的处境。在依靠高投入换增长的阶段过去后，平台需要面对企业预算收缩和获客成本上升的问题。Coursera 选择并入 Udemy，正是希望借此扩大内容和客户基础。
企业培训成最大收入来源，但客户数减少
从业务结构看，企业培训已经是 Coursera 最大的收入来源。第三季度，该业务营收为 2.01 亿美元，占总收入的 53%。不过，按可比口径计算，这部分收入仅增长 2%。
企业客户数量同比减少 4%，降至 11897 家，净收入留存率为 93%。财报显示，企业业务虽然仍是收入支柱，但客户留存和续费情况已经成为增长中的压力点。
消费者业务的压力更明显。第三季度，该业务可比收入同比下降 9%。合并后，付费订阅用户达到 168.7 万人，同比增长 30%，但个人证书订阅和一次性课程购买业务持续承压，抵消了部分订阅增长。
目前，企业和消费者订阅收入合计已接近 Coursera 总收入的 90%。随着收入结构继续向订阅模式集中，续约、留存和持续付费能力的重要性也在上升。
成本整合见效，GAAP口径仍然亏损
收入端承压的同时，合并后的成本整合已经开始反映到利润指标上。第三季度，Coursera 调整后 EBITDA 为 6150 万美元，利润率升至 16.3%，较去年同期提高 8.3 个百分点。
自 5 月完成合并以来，公司已陆续精简组织架构、整合销售团队并削减重复职能。Coursera 预计，到年底可实现超过 1.5 亿美元的年化总成本节约；原计划在 24 个月内实现的 1.15 亿美元年化净协同目标，有望在交割后约八个月达成。
不过，受合并及重组相关费用等因素影响，公司当季仍录得 2560 万美元的 GAAP 净亏损。
管理层对短期收入前景仍保持谨慎。Coursera 预计第四季度营收为 3.58 亿至 3.66 亿美元，低于第三季度水平。其中，企业业务的可比收入预计大致持平，消费者业务则可能继续放缓。
Coursera与Udemy的内容体系仍在磨合
虽然成本整合推进较快，但 Coursera 与 Udemy 在产品和内容层面的融合仍处于早期阶段。两家平台的内容供给模式并不相同。
Coursera 长期依靠高校、科技企业和专业机构开发课程，目前拥有超过 425 家合作伙伴，优势集中在系统化教学、专业认证和学历教育。Udemy 则拥有近 10 万名讲师，课程主要由行业从业者和专业人士提供，更新速度更快，也更贴近岗位技能变化。过去一年，Udemy 新增讲师超过 5000 名。
两种模式各有长处。高校和专业机构可以提供更完整的知识体系和资质认证，但课程开发周期通常较长；个人讲师能够更快推出新内容，但较难独立覆盖完整的职业能力培养需求。合并后，Coursera 希望把两类内容结合起来，在提升更新速度的同时保留专业教学和认证优势。
第三季度已启动两项跨平台实验
今年第三季度，Coursera 已经展开两项跨平台实验，尝试把 Udemy 的内容和讲师资源引入自身体系。
其中一项来自 Udemy 讲师 Ryan Ahmed。他此前在 Udemy 教授面向开发者的技术课程，累计服务数十万名学习者。合并后，他将一系列 Claude 相关课程改编为 Coursera 上的专项课程，成为该平台 2026 年表现最突出的新课程之一。这被视为 Udemy 讲师内容进入 Coursera 课程体系的早期尝试。
另一项实验是 AI Series 学习路径。Coursera 将不同合作伙伴的课程组合起来，并由相关领域从业者审核内容和学习顺序。目前，该产品已覆盖数据分析、商业领导力、软件开发和网络安全等方向，并计划在第四季度扩展到更多领域。
与按课程主题分别检索、购买和学习不同，AI Series 围绕具体职业方向组织内容。以软件开发为例，学习者可以按照岗位所需技能，依次学习来自不同机构的课程，而不必自行判断课程之间的关联和顺序。现阶段，这些路径主要依靠专业人员筛选和编排，尚未实现针对不同学习者的自动化组合。
新增合作伙伴与课程继续扩容
Coursera 也在扩大内容合作范围。今年 9 月的 FWD 大会上，公司宣布新增 16 家大学及行业合作伙伴，并推出 25 项专业证书。
新合作伙伴包括提供领导力与商业战略课程的哈佛商学院在线，以及开发智能体 AI 和现代软件开发课程的 GitHub。10 月，Anthropic 又新增 10 门 Claude 相关课程，并计划按月更新，以跟进 AI 技术和工具的变化。
这些新增课程扩大了平台的内容覆盖范围，而跨平台实验则在探索如何把现有课程和讲师资源重新组织成更完整的学习路径。对合并后的 Coursera 来说，课程和讲师数量已经形成规模，接下来更关键的是如何围绕不同岗位的技能要求完成产品整合。
Project Helix瞄准企业技能识别与评估
在整合课程资源的同时，Coursera 也在调整产品方向。今年 9 月，公司首次展示 AI 原生技能平台 Project Helix，计划于 2027 年上半年向企业客户广泛开放。
与现有在线课程平台相比，Project Helix 更关注企业实际用人需求，计划把技能识别、个性化学习、实践训练和能力评估整合到同一平台。
Coursera 发布的 2026 年《全球技能报告》显示，生成式 AI 课程注册速率已从 2025 年的每分钟 25 次增长至 2026 年的每分钟 40 次以上，批判性思维课程注册量同比增长超过 100%。与此同时，Coursera 援引的德勤调查显示，43% 的企业管理者认为所在组织已为 AI 技术基础设施做好充分准备，但认为人才准备充分的比例仅为 20%。
在这一背景下，Project Helix 计划把企业业务目标转化为具体技能要求，再结合员工岗位、能力水平和学习进度，生成相应学习路径。与传统课程平台主要记录学习时长和课程完成情况不同，新平台还将通过实践任务、技能评估和专业认证，帮助企业判断员工是否具备相关岗位能力。
部分功能已开始落地，收入贡献尚未计入假设
Project Helix 仍处于分阶段开发阶段，但部分相关功能已经开始应用。
例如，Graded Role Play 利用 AI 模拟商务谈判等工作场景，评估学习者的沟通与决策表现；Graded Labs 则通过真实操作任务检验技术能力，包括部署 Web 应用等。与此同时，公司也在推动学习产品与 ChatGPT、Claude、Copilot 等工具连接，让员工可以围绕工作中的实际问题获取课程和训练内容。
目前，Project Helix 正与部分企业客户共同完善产品，消费者版本将在企业版之后推出。管理层在财报电话会上表示，尚未将新平台带来的重大收入贡献纳入 2027 年初步业绩假设。
财报显示整合初见成效，增长问题仍待解决
从这份财报看，Coursera 在合并后的降本方面已经取得阶段性进展，但收入增长仍面临企业客户流失、消费者付费需求疲软等压力。如何利用两家平台积累的课程、讲师和客户资源，开发更有竞争力的产品，仍是公司接下来需要解决的问题。
本文来自微信公众号「多鲸」（ID：DJEDUINNO），作者：思珞。
