链上分析平台 CryptoQuant 表示，若比特币的 Net Unrealized Profit/Loss（NUPL，净未实现盈亏）继续按照历史周期运行，BTC 价格可能仍需跌至 5.8 万美元下方，才更接近典型熊市底部区域。该机构认为，NUPL 经平滑处理后的长期均线，是链上最“干净”的周期时钟之一，目前尚未发出与历次大底一致的信号。
NUPL 仍在正值区间，尚未达到历次熊市底部特征
CryptoQuant 在周一发布的研究中指出，NUPL 用于衡量当前流通中的比特币，按其上次链上转移价格计算，处于浮盈还是浮亏状态。该指标当前读数为 0.158，上一次出现相近水平是在 2023 年初。分析师 TheChessOnChain 表示，将 NUPL 平滑为 30 日和 100 日指数移动均线（EMA）后，可以更清晰地观察比特币所处的周期阶段。
从其附带图表看，NUPL 的 100 日 EMA 正缓慢向周期底部常见区域靠拢，而这一位置通常位于零轴下方。TheChessOnChain 回顾称，历史上每当 NUPL 的 100 日 EMA 跌破零轴时，比特币都处在周期底部形成阶段，包括 2011 年末接近 2 美元、2015 年 1 月的 182 美元、2018 年 12 月熊市低点 3,206 美元，以及 2022 年 11 月 FTX 事件后的 15,792 美元。
当前约 6 万美元对应读数仍偏高，零轴成未来数周关键位
CryptoQuant 指出，在 BTC/USD 略高于 60,000 美元时，NUPL 的 100 日 EMA 约为 0.215。这一水平与过往熊市底部读数相比仍有明显距离，说明若要完全复制历史模式，比特币价格理论上还有进一步回落空间。也正因此，市场将零轴视为未来几周最值得关注的水平。
不过，CryptoQuant 也提醒，NUPL 在比特币历次周期中的低点实际上呈逐步抬升趋势，因此下一轮并不一定必须跌破零轴。该机构称，历史上出现的 4 次零轴下穿更像是一种“模式”，而非绝对规律。这意味着市场可能存在两种路径：要么继续下跌并逼近甚至跌破零轴，要么在更高位置完成本轮底部构筑。
链上反转信号增多，但市场仍预期会先见到更低低点
Cointelegraph 此前报道，近几周已有多项链上指标发出类似 2022 年的熊市反转信号。但即便这些信号陆续出现，市场参与者整体仍倾向认为，在多头重新占据主导前，比特币还会先创出新的宏观低点。
上周，另一位 CryptoQuant 分析师 Axel Adler Jr. 也提到，来自供应端的部分数据对比特币短中期走势给出了相互矛盾的信号。按其测算，处于亏损状态的供应量距离历次熊市尾声对应区间，可能仍有约两个月时间。他因此表示，与其将当前阶段视为已经完成的投降，不如更准确地把它理解为仍在进行中的投降过程。
