Cryptoquant 在最新发布的 2 月《熊市评估》报告中指出，比特币目前已明显处于熊市区间。报告认为，链上数据同时显示出需求减弱、流动性收缩以及技术结构恶化，市场短期内仍未出现清晰的修复信号。
链上指标转弱，牛市评分降至零
根据报告，比特币曾在 2025 年 10 月初接近12.6万美元时见顶，当时 Bull Score Index 仍处于80的强势看涨区间。但在 10 月 10 日清算事件后，市场条件迅速逆转。此后，该指数已一路下滑至0，为最悲观读数之一，而价格也徘徊在远低于此前高点的区间，反映出整体结构性疲弱。
ETF由买转卖，美国现货需求低迷
Cryptoquant 还提到，机构行为已出现明显反转。2025 年同期，美国现货比特币 ETF 曾累计吸纳约4.6万枚 BTC；而到了 2026 年，这些 ETF 转为净卖出，已减持约1.06万枚 BTC。按年比较，这意味着约5.6万枚 BTC的需求缺口，研究人员认为这正在持续给市场带来抛压。
与此同时，美国投资者并未在低位积极承接。自 10 月中旬以来，Coinbase 比特币价格溢价持续为负，说明美国现货需求弱于全球其他市场。Cryptoquant 指出，历史上持续性的牛市往往伴随着美国市场出现正溢价，而这一信号在本轮周期中并未出现。
稳定币扩张放缓，现货需求四个月暴跌93%
流动性方面，报告显示，USDT 市值 60 日增速已转负，减少约1.33亿美元，这是自 2023 年 10 月以来首次收缩。相比之下，该指标曾在 2025 年 10 月下旬录得159亿美元的峰值扩张。Cryptoquant 认为，这类变化通常与熊市阶段相吻合。
更长期的需求指标同样偏空。报告称，表观现货需求增幅在过去四个月内已从110万枚 BTC骤降至约7.7万枚 BTC，降幅高达93%。研究人员据此判断，本轮周期的大部分需求释放或已基本完成。
跌破365日均线，6万美元成为重要观察位
从技术面看，Cryptoquant 强调，比特币已自 2022 年 3 月以来首次跌破365 日移动平均线。在跌破这一长期均线后，价格回落幅度明显，且同期跌势较 2022 年熊市初期更为陡峭；后者在相同阶段的跌幅仅为6%。
此外，比特币还失守了多个关键链上支撑位，并多次在 Traders’ Onchain Realized Price 附近遭遇压制。随着价格跌破该指标下沿，Cryptoquant 将6万美元区间视为下一重要支撑区域，也是市场后续需要重点观察的位置。