链上研究机构Cryptoquant最新报告指出，比特币在2026年4月从66,000美元上涨至79,000美元的约20%反弹，并非由现货买盘推动，而几乎完全由永续合约需求拉升。这一结构引发了市场对本轮上涨可持续性的担忧。
根据报告，衡量比特币表观需求的指标——即对链上现货买入估算值的30日变化——在整个4月上涨过程中始终处于负值区间。与此同时，永续期货需求持续上升，意味着边际买家更多通过杠杆衍生品而非直接买入BTC现货参与推涨。
上涨由衍生品主导，现货需求持续走弱
Cryptoquant研究人员表示，在价格上涨的同时，现货需求不增反降，这是一种相当明确的投机信号。分析师指出，如果缺乏新的现货资金承接更高价格，后续市场更容易受到期货仓位平仓和杠��出清的冲击，从而导致回撤。
报告还强调，这并非现货需求“暂时落后”后再补涨的情况，而是在4月整个反弹阶段中，永续合约需求增强与表观现货需求恶化同步出现。也就是说，市场上涨的驱动更偏向交易层面的杠杆押注，而不是实际筹码积累。
与2022年熊市初期结构相似
Cryptoquant认为，当前需求结构与2022年熊市初期曾出现的模式相似：当时也是永续合约需求单独升温，而可见的现货需求持续萎缩，随后市场进入数月下跌周期。该机构将这种链上需求分化视为价格不稳定的早期预警信号。
从价格表现看，比特币在触及79,000美元高点后已一度回落至75,000美元，随后又回到78,000美元上方，但冲击80,000美元仍未成功。Cryptoquant指出，如果表观需求不能从负值重新转为正值，那么市场在重新测试7.9万美元局部高点时，仍可能缺乏足够的链上支撑。
Bull Score回落至40，市场环境偏空
另一个值得关注的信号是，Cryptoquant的Bull Score Index在4月内从50降至40。这一指数综合多项链上与市场指标，以0到100计分，通常高于50代表偏多环境，低于50则反映偏空条件。虽然该指数曾在4月中旬短暂触及中性水平50，但在比特币同期上涨20%的情况下，月底却回落至40，显示基本面并未随价格同步改善。
报告同时提到，近期市场走势也叠加了地缘政治因素影响，包括美伊局势变化以及更广泛的风险资产波动。尽管外部消息一度提振比特币与股票价格，但Cryptoquant强调，真正决定突破能否持续的，仍是现货需求是否恢复。该机构总结称，当前数据并不必然意味着将重演2022年的长期下跌，但从历史经验看，这种需求结构更接近价格脆弱性，而非稳健的筹码吸纳。