CryptoQuant最新研究指出，比特币 2026 年 4 月从6.6 万美元涨至 7.9 万美元的这轮上涨，几乎完全由永续合约需求推动，链上现货买盘在整个过程中持续收缩。这意味着价格虽然上行，但边际买家��多来自衍生品市场，而不是直接买入比特币现货。
合约需求抬升价格，现货需求全程为负
报告提到，其用于追踪链上现货买盘活动 30 日变化的“表观需求”指标，在 4 月整个上涨阶段始终处于负值区间。与之相对，永续合约需求在同一时期持续扩张。CryptoQuant认为，这种“价格上涨、现货需求却走弱”的组合，是市场投机属性较强的明确信号。
研究人员还对 4 月上涨过程做了分阶段拆解，结果显示每一个阶段都呈现出同样的结构：永续合约需求增加，现货表观需求继续收缩。报告强调，这并不是现货买盘暂时落后、随后补涨，而是现货需求在合约热度升高时主动走弱。
当前结构被拿来对照 2022 年熊市初期
CryptoQuant称，这种需求结构与2022 年熊市开启阶段的特征相似。当时也是永续合约需求单独扩张，而现货表观需求维持收缩，随后市场进入数月下跌。该机构表示，从历史周期看，这类结构通常意味着价格基础偏脆弱，而不是筹码在稳定积累。
报告同时指出，缺少新增现货买盘来承接高位价格时，后续下行往往更容易由合约持仓平仓推动。一旦杠杆资金开始回撤，前期由衍生品驱动的涨幅也更容易被回吐。
冲高后回落，牛市评分降回看空区间
比特币在 4 月触及7.9 万美元后已经出现回撤，价格一度从 7.9 万美元滑落至7.5 万美元。截至 5 月 2 日周六，BTC 在再次尝试逼近 8 万美元后，回到7.8 万美元上方交投。
另一项值得关注的数据是 CryptoQuant 的 Bull Score Index。该指数在 4 月中旬短暂升至50，处于中性区间，但到月底已降至40。CryptoQuant将 0 至 100 作为评分范围，高于 50 偏多，低于 50 偏空；40 被描述为“正在转向看空”的状态。也就是说，尽管当月价格上涨约 20%，链上和市场综合指标并未同步改善。
CryptoQuant最后表示，如果表观需求不能从负值重新转正，那么比特币即便再次上探 7.9 万美元附近，也缺少足够的链上支撑去形成持续突破。报告没有断��市场会完全重演 2022 年的长时间下跌，但明确认为，当前需求结构更接近价格脆弱阶段，而非健康积累阶段。