临近 10 月底，A股上市存储厂商陆续披露 2026 年三季度财报，深圳几家头部存储公司的盈利数据格外醒目。德明利、佰维存储和江波龙公布的归母净利润同比增幅，最低也超过 1900%。
25 日，德明利率先发布三季度业绩，期内归母净利润同比增长 32,399.91% 至 87.5 亿元。28 日，佰维存储递交三季度成绩单，期内归母净利润同比增长 28,728.12% 至 87.7 亿元。29 日，江波龙披露三季报，前三季度实现归母净利润 143.22 亿元，同比增长 1909.68%。
这些业绩背后，对应的是三季度存储价格仍处在上行区间。DRAM、NAND 整体需求保持强劲，虽然合约价涨幅较此前有所收窄，但仍维持较高水平。
三季度价格上涨，深圳存储厂商业绩集中爆发
报道提到，今年三季度，存储市场已经出现结构性分化。Bernstein 数据显示，DRAM 市场三季度合约价上涨约 20%。分板块看，PC 端、服务器、移动端、消费类环比涨幅分别为 24%、19%、11% 和 34%，不同细分需求表现并不一致。
NAND 市场的分化更明显。NAND 晶圆现货在 8 月大涨后，9 月开始回调，三季度合约价基本持平。报道给出的原因是消费端需求偏弱。不过，企业级 eSSD 需求仍然强劲，客户端和企业 SSD 三季度合约价环比涨幅仍有 20%。
在这轮上涨行情中，深圳华强北相关厂商的营收和利润都出现倍数级增长。今年前三季度，江波龙、德明利、佰维存储营收均实现翻倍增长。其中，江波龙同比增长 131.4% 至 387 亿元，德明利同比增长 328.8% 至 285.6 亿元。
同期，深圳另外两家存储厂商大普微和香农芯创的营收增幅更高。大普微同比增长 678% 至 98.4 亿元，香农芯创同比增长 303% 至 1064.3 亿元。
对于业绩大幅增长，多家厂商给出的解释较为一致，即存储行业进入高景气周期。
德明利表示，报告期内存储行业景气，公司在供应链稳定的同时加码研发，推出自研主控，丰富产品矩阵并优化产品结构，企业级存储业务收入规模和收入占比继续提升。
佰维存储称，公司主要受益于 AI 算力爆发以及存储行业进入高景气周期，产品和客户结构持续优化。
如果回看去年三季度，行业景气度与现在并不相同。报道提到，在深圳“存储五虎”中，江波龙、香农芯创当时的净利润率分别只有 4.54% 和 1.31%，佰维存储刚刚跨过收支平衡线，其余两家仍处于亏损状态。随着这一轮价格上涨，多家公司走出了此前的低谷。
没有晶圆产线的厂商，站在模组环节承接涨价红利
报道同时指出，上述存储厂商大多没有自有晶圆制造产线，DRAM 和 NAND 等主要原材料需要外购，通常通过与多家原厂签署长协来锁定供货。它们的核心业务更多集中在芯片设计、解决方案、先进封测和测试设备等环节。
这类公司处在上游颗粒涨价与下游终端缺货之间的模组环节。价格上行时，这一位置可以放大利润；但一旦行情转向，最先承受冲击的也往往是这些处于中间环节的厂商。
报道称，今年三季度 DRAM 内存均价涨至高点后，进入 10 月涨幅开始回落。摩根大通预测，四季度 DRAM、NAND 环比涨幅分别为 13% 和 18%，涨幅将明显收窄。
TrendForce 的判断是，前期累计涨价幅度过大，下游承受能力持续减弱，同时消费端需求压力上升、客户端 SSD 库存充足，部分服务器 DRAM 厂商还签署了长期锁价协议。
在这种情况下，一旦价格快速上涨的边际效应减弱，产业链原有平衡也会被逐步打破。对这些需要承受上游颗粒涨价、同时面对下游需求延后的厂商来说，库存和资金压力会变得更突出。
三季报透露两个信号：利润高增与现金流承压并存
报道将深圳“存储五虎”三季报中的信息归纳为两个信号。
- 一是，存储厂商的爆发式盈利更偏向“纸面富贵”；
- 二是，上游颗粒涨价最先传导到的是中间环节，而不是终端市场。
从三季报披露的数据看，内存涨价抬升了企业仓库和账面原材料的预期价值，带动“资产性创利”上升。
三季度，5 家存储厂商的应收账款和存货规模占流动资产比例都处在较高水平。除香农芯创为 36.17% 外，其余 4 家都超过 66%。报道解释称，香农芯创占比较低，是因为存储业务占其总收入比例约为 10%。
这一占比反映出，存储厂商收入增长的重要来源之一，是原材料采购和存货规模的快速扩大。但这部分增长并不等同于持续流入的现金。
今年前三季度，深圳“存储五虎”的经营性现金流净额中，有 4 家处于亏损状态，其中 3 家亏损同比还在扩大。唯一实现净流入的是香农芯创，而它恰恰是存储业务占总营收比例不高的一家。
采购、库存、借款同步放大，囤货力度继续上升
报道给出的解释主要有两点。其一，处在模组、封装等环节的中间厂商，需要直接承受上游颗粒涨价带来的采购成本上升。其二，这些存储厂商在行情高位并未收缩，反而继续加大囤货力度。
文中列出了两组关键数据。
第一，今年前三季度，上述 5 家存储厂商购买原材料和服务相关的开支普遍出现倍数级增长。增幅最低的是江波龙，为 2.61 倍，其余 4 家处在 4.15 倍至 5.5 倍区间。
第二，在大规模采购之后，5 家存储厂商的存货规模也同步倍增。今年三季度，这 5 家公司的存货规模较 2025 年底扩大了 2.4 倍至 4.1 倍，其中德明利的存货增长最为明显。
整体来看，5 家存储厂商的存货规模合计达到 933.9 亿元，较 2025 年底增长超过 3 倍。
大规模囤货需要资金支持。报道认为，这部分资金来源很明确，即贷款。
今年三季度，这 5 家存储厂商取得借款收到的现金规模，较上一年三季度同比增长 2.68 倍至 4.09 倍。其中，香农芯创同比增长 309% 至 288.7 亿元，佰维存储增长 298.5% 至 209.8 亿元，德明利增长 288.6% 至 187.6 亿元，位列前三。
从三季报披露的数据看，在这一轮高景气的内存周期中，已经处在行情中的深圳“存储五虎”并没有选择减仓，反而继续提高采购和备货力度。
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