摩根士丹利在 8 月 6 日发布的研报中，维持 Datadog（DDOG）、Snowflake（SNOW）和 MongoDB（MDB）三家公司超配评级，同时提醒投资者，云基础设施软件板块的预期差风险正在累积。
研报显示，三大云厂商二季度合计增速由一季度的 39%升至 48%，已连续第五个季度加速。摩根士丹利认为，AI 驱动的消费正在拉动核心基础设施需求，这为即将公布财报的 Datadog、Snowflake 和 MongoDB 提供了积极的需求背景，但市场预期也在同步抬升。
云厂商二季度增速继续抬升
根据研报，二季度三大云厂商合计增速较前一季度加速 880 个基点。AWS 增长 37%，连续五个季度加速，并创下 18 个季度以来最快增速；Azure 增长 43%，管理层继续表示需求超过可用容量；谷歌云增长 82%，虽然首次纳入 TPU 系统销售收入，但管理层称即使剔除这一因素，云业务增速仍明显加快。
摩根士丹利从云厂商财报中归纳出三个主题。第一，AI 是持续性的核心驱动力，而且越来越偏向消费侧。AWS 的 AI 年化收入已超过 250 亿美元，且维持三位数增速。Azure 提到，用于 AI 智能体记忆和检索的 AI 优化数据库采用正在加快。谷歌云则强调，token 消耗以及 TPU、GPU 基础设施需求广泛存在。
第二，迁移与核心基础设施需求在增强。AWS 表示，AI 已开始带动核心消费，训练完成后的工作负载以及智能体工具运行在 CPU 和核心资源上，非 AI 收入增速也已升至 20%以上。Azure 则把 AI 采用与云迁移提速联系在一起。
第三，数据分析与数据库需求仍保持强劲。Azure 的 PostgreSQL 收入增长约 55%，已连续三个季度加速，并新增托管 PostgreSQL 产品 HorizonDB。付费分析产品 Fabric 的客户超过 4 万，同比增长 60%。
大摩对 DDOG、SNOW、MDB 给出判断框架
DDOG：需求强，但估值已反映乐观预期
摩根士丹利认为，DDOG 的企业核心业务增速可能较一季度的 20%以上进一步改善，AI 原生客户的消费也可能继续加速。根据投资者对话，市场对 DDOG 二季度收入增速的预期已升至 35%到 36%，若公司给出下半年适度减速的指引，才可能支撑股价表现。
估值方面，DDOG 当前股价对应 2028 财年自由现金流约 69 倍。摩根士丹利指出，这一估值已充分计入乐观预期。该行维持 DDOG 超配评级，目标价为 300 美元，基于 2028 财年每股自由现金流 4.65 美元的 69 倍估值折回一年，隐含约 19 倍 2027 年市销率。
SNOW：AWS 加速构成积极信号
对于 SNOW，摩根士丹利称，其大部分消费来自 AWS，因此 AWS 增长加速对产品收入构成积极信号。研报认为，AWS 的增长同时来自核心基础设施和 AI，两者都为 SNOW 的收入增长提供了有利的消费背景。
摩根士丹利维持 SNOW 超配评级，目标价为 300 美元，基于 2030 年自由现金流约 42 亿美元的 39 倍估值折回 2027 年，隐含约 25%的收入复合增速假设。研报还称，如果 SNOW 能证明数据共享带来的网络效应，以及事务性工作负载渗透取得进展，估值仍存在上行空间。
MDB：AI 尚未到拐点，竞争压力在上升
在 MongoDB 方面，摩根士丹利判断，公司本季度不太可能出现 AI 拐点，但 AI 已经进入 2026 年的讨论范围。微软提到，AI 优化数据库 Cosmos DB 和 SQL 的采用正在快速增长；亚马逊则表示，向量数据库是核心基础设施中的优势领域。
不过，研报也提示竞争正在加剧。微软托管 PostgreSQL 收入增长 55%，并已连续三个季度加速。摩根士丹利维持 MDB 超配评级，目标价为 380 美元，基于 2029 年自由现金流约 11 亿美元的 37 倍估值，对应约 25%的自由现金流增速假设。
预期差风险成为财报季焦点
摩根士丹利认为，云基础设施软件板块目前处在一个较为微妙的阶段。云巨头增长加速，说明 AI 消费对核心基础设施需求的拉动仍在持续；但另一面是，DDOG、SNOW 和 MDB 的估值已经反映了大量乐观预期，任何低于高预期的信号都可能带来负面股价反应。
在三家公司中，DDOG 的预期差风险最明显。市场对其二季度增速预期已升至 35%到 36%。如果公司对下半年的指引只是“温和减速”，而不是“持平或继续加速”，股价可能承压。
SNOW 面临的问题则是，市场对其收入增速要求已经较高，任何消费趋势放缓的迹象都可能被放大。MDB 则需要面对竞争压力上升，尤其是微软 PostgreSQL 增速加快后，可能侵蚀其新增客户。
研报认为，三家公司都受益于云消费的长期结构性趋势，但短期内，市场预期已跑在基本面前面。接下来的财报季，市场关注点不再只是需求是否存在，而是需求表现是否足以支撑当前估值。
文章说明
原文称，本文系潮向研究对第三方券商研究报告（摩根士丹利，2026 年 8 月 6 日）的整理与解读，并结合公开市场信息进行整理。文中引述的评级、目标价、盈利预测及相关判断，均为该券商分析师观点，仅代表其所属机构立场，不代表潮向研究观点，也不构成任何投资建议。
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