摩根士丹利在最新报告中表示，超大规模厂商的资本开支预测仍面临上行压力。按其援引的数据，微软、谷歌、亚马逊、Meta 四家云厂商加上 SpaceX，2027 年资本开支合计将达到 1.15 万亿美元，较市场 7 月预期高出 20%。
这组数字对应 47% 的同比增速。报告认为，即便在较为乐观的 AI 叙事下，云巨头之间的投入竞赛仍在加速；而比 2027 年更值得关注的，是市场目前对 2028 年仅 11% 增速的预期。
2027 年共识继续上修
摩根士丹利欧洲软件与服务团队在本周周报中，用一组数据重新界定了算力投资的边界。其判断框架是，模型生态的多样化正在强化算力需求，闭源模型、开源权重模型和混合部署并存，带来更多计算和存储需求。
报告写道，超大规模厂商的资本开支预测将继续面临上行压力。自 7 月以来，仅四家云厂商、不含 SpaceX 的 2027 年资本开支预测就已被上调 20%。
摩根士丹利互联网研究主管 Brian Nowak 在报告中指出，随着每月处理的 token 数量呈指数级增长，云收入加速、数据中心承诺扩大，以及供应链厂商强调需求加速和订单能见度拉长，超大规模厂商的资本开支预测仍会继续上修。
这份预测基于 Visible Alpha 截至 2026 年 8 月 7 日的共识数据。摩根士丹利称，其自身模型并未调整，但市场共识本身已经在向其判断靠拢。
开源模型没有压低算力需求
对于“开源模型是否会稀释闭源模型的算力需求”这一问题，摩根士丹利给出的答案是否定的。
摩根士丹利全球主题与可持续发展研究主管 Stephen Byrd 在本周另一份报告中，将 AI 模型竞争格局划分为三种情景：闭源获胜、混合共存、开源达到前沿性能。报告判断更偏向情景二和情景三之间，即开源权重模型会强化竞争，并加快 AI 扩散。
报告援引的一个关键数据是，60% 的企业已经在技术栈中使用开源权重模型，主要集中在对速度、安全或高频调用有要求的特定场景。摩根士丹利认为，更低成本的推理会解锁更多应用场景；更多场景带来更多 token，更多 token 又意味着更多计算需求。
报告以 Wix 和汤森路透作为案例。Wix 的自研模型大幅压降 AI 推理成本，非 GAAP 毛利率从年初接近零提升至下半年约 60%。汤森路透则用不到 10% 的法律内容训练专有模型，在成本显著低于第三方模型的前提下，实现了与前沿模型相当的效果。
摩根士丹利据此认为，成本下降并没有抑制算力需求，反而推动更多业务环节接入 AI。
需求正在向软件与供应链传导
报告指出，资本开支预测上修并不是孤立事件。摩根士丹利在同一轮研究中还覆盖了 SAP、IONOS 和 Legora 等软件与服务公司，其间一条贯穿始终的主线是，AI 基础设施投入正从云厂商财报中的数字，逐步传导为供应链和下游公司的业绩指引。
报告提到，云厂商的数据中心承诺正在扩大，组件供应商的需求能见度也在拉长，这是其判断资本开支预测仍将继续上行的微观基础。
在欧洲市场，web hosting 公司 IONOS 本周被摩根士丹利上调至超配评级。理由是客户增长势头叠加定价效应，预计集团 2027 年收入增速将加速至约 8.6%。报告还称，包括 AI 电话接待员在内的 AI 产品创新，尚未被当前预测充分反映。
SAP 的经销商 AI 调查也被作为另一项佐证。调查显示，33% 的经销商报告客户已采用付费 AI，53% 的客户仍处于试点阶段，87% 的经销商预计 AI 将在未来 12 个月内增加客户的 SAP 支出，80% 的经销商认为 SAP 的 AI 迁移工具将提高客户向 S/4HANA 迁移的意愿。
按摩根士丹利的说法，AI 对云厂商的拉动已经不只是远期预期，而是开始体现在经销商订单预期中。
大摩认为 2028 年预期更脆弱
回到 1.15 万亿美元这个数字，摩根士丹利传达的核心信号是，当前共识可能仍然不够高。报告引用的依据包括云收入加速、数据中心土地和电力承诺扩张，以及供应链厂商订单能见度拉长，这些在报告中被列为已经得到验证的事实。
在这些基础上，摩根士丹利认为，市场虽然已对 2027 年增长做出更充分定价，但对 2028 年的预期仍显薄弱。当前市场共识给出的 2028 年资本开支增速为 11%，而报告认为，这一假设的支撑并不牢固。
报告称，云厂商的数据中心承诺已经覆盖到 2028 年之后，供应链订单能见度也在同步拉长，因此 2028 年 11% 的增速预期更可能被低估。若开源模型最终达到前沿性能，算力成本还会继续下降，AI 采用速度可能快于当前线性预测，届时 2027 年 1.15 万亿美元这一数字也许只是中间站。
报告来源与说明
本文内容系对摩根士丹利 2026 年 8 月 10 日第三方券商研究报告的整理与解读，并结合公开市场信息梳理。文中涉及的评级、目标价、盈利预测及相关判断，均为该券商分析师观点，仅代表其所属机构立场，不构成投资建议。
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