管理资产约250亿美元的丹麦退休基金 AkademikerPension 已宣布将 SpaceX 列入投资黑名单。该基金认为，SpaceX 当前瞄准的1.8万亿美元估值明显脱离基本面，同时公司治理结构也存在严重问题，因此不会参与其后续投资机会。
估值争议成为核心分歧
据彭博报��，AkademikerPension 投资长 Anders Schelde 在邮件中表示，SpaceX 的估值“严重虚高”。基金内部测算认为，这家公司的合理估值难以合理超过1万亿美元，与市场预期存在明显落差。在该基金看来，若以当前定价参与投资，投资者实际上是在为一家高度不确定的企业接受异常低的风险溢价。
Schelde 进一步指出，推动此次估值的因素，更多是围绕马斯克个人影响力形成的市场叙事，而不是扎实的经济现实或可验证的基本面。这也意味着，一旦市场情绪变化，估值支撑可能迅速削弱。
治理结构被批“灾难级”
除了价格问题，治理风险是 AkademikerPension 拒绝投资 SpaceX 的另一关键原因。根据相关文件解读，马斯克预计掌握 SpaceX 约80%的投票权，同时兼任执行长、技术长和董事长等多个核心职位。该基金认为，这种高度集中的权力安排已构成“灾难级治理结构”。
值得注意的是，即便估值更合理，AkademikerPension 仍表示会因为治理问题而将 SpaceX 排除在投资范围之外。这反映出部���长期机构投资者正在将公司治理视为与财务回报同等重要的评估维度。
大型养老金机构同步发声
对 SpaceX 治理结构表达担忧的并不只有丹麦基金。今年5月14日，纽约市主计长 Mark Levine、加州公职人员退休基金（CalPERS）执行长 Marcie Frost，以及纽约州主计长 Thomas DiNapoli 也曾联名致信马斯克，对 SpaceX 的“极端治理结构”表示严重关切。由于这几家机构管理的资产规模以万亿美元计，其表态在市场上具有相当分量。
对OpenAI态度却截然不同
与对 SpaceX 的强硬立场形成对比的是，AkademikerPension 对 OpenAI 持更开放态度。Schelde 表示，如果 OpenAI 在上市后被纳入相关市场指数，该公司很可能进入基金的被动股票投资组合。至于是否进入主动投资组合，则仍要取决于 IPO 定价水平与整体风险评估。
这一反差也凸显出，大型机构在面对明星科技公司时，关注点并不只在增长故事本身，更在于估值是否合理、控制权是否平衡，以及治理安排能否保护长期投资者利益。对于 SpaceX 而言，真正需要回答的，或许正是超大型 IPO 最难回避的治理与定价问题。