81,700 张比特币期权将于 8 月 28 日周五台北时间下午 4 点在 Deribit 到期，名义价值约 64.4 亿美元，占该交易所比特币未平仓量的 18.9%。接近五分之一的仓位将在同一时刻结清。
比特币目前报 78,938 美元，24 小时下跌 1.41%，过去 7 天上涨 22.86%。文中称，这是过去一年最强的一周，价格自 8 月 17 日的 62,853 美元一路上行。
Put/Call 比为 0.83，但实际倾斜更强
据 CoinDesk 引述的 Deribit Metrics 数据，这批到期合约由 44,639 张看涨期权和 37,061 张看跌期权组成，Put/Call 比为 0.83，整体偏多。
不过，报道指出，这一比值低估了真实倾斜。按 Deribit 实时数据计算，在 37,427 张看跌合约中，行权价高于现价的只有 537 张，这意味着 98.6% 的看跌仓位在到期时已经没有行权价值。
这些看跌期权的行权价主要集中在 50,000 美元到 70,000 美元区间，占比 66.7%。报道将这部分仓位描述为比特币仍在 6 万美元出头时买入的保险，而在当前价格下，这些合约到期后将作废。
看涨仓位则呈现相反情况。43,789 张看涨合约中，已有 30,810 张进入价内，占比 70.4%，对应名义价值 24.31 亿美元。按这一口径看，多空差距大于 Put/Call 比 0.83 所显示的程度。
做市商对冲压力集中在 7.2 万至 8 万美元区间
Deribit 首席风险官 Shaun Fernando 向 CoinDesk 表示，这次到期“很值得看”。
他指出，在同一周内，接近两成的比特币未平仓量将集中到期，市场同时出现剧烈波动。波动率期限结构已经从逆价差转为正价差，比特币波动率指数 DVOL 上涨 30%，看涨看跌偏斜也由负转正。
Fernando 表示，距离现价 5% 范围内聚集了接近 5 亿美元名义价值的合约，因此到期前的 Gamma 对冲将会增加。这可能使关键行权价附近出现不寻常的钉住，或者在价格突破后出现加速。
最集中的看涨行权价位在 75,000 美元，对应名义价值 2.36 亿美元，其次是 80,000 美元，对应 1.57 亿美元。报道还提到，72,000 美元这一档也有 2,846 张合约，名义价值 2.25 亿美元，规模与 75,000 美元档位接近。
报道同时指出，Fernando 所说的“接近 5 亿美元”偏保守。若以现价上下各 5% 计算，也就是 74,955 美元到 82,845 美元区间，实际聚集了 15,828 张合约，名义价值 12.49 亿美元。
文中将 Gamma 对冲解释为，做市商在卖出期权后，需要通过买卖现货来压住风险敞口。未平仓仓位越集中，现货价格小幅波动时，做市商越需要频繁调整持仓，而这些交易本身也会推动价格变动。
最大痛点位于 68,000 美元
这批到期合约的最大痛点位在 68,000 美元，即让最多买方亏损的价格。以 78,938 美元的现价计算，两者相差 13.8%。
报道认为，钉住效应要成立，前提是价格原本就在关键行权价附近徘徊。距离到期只剩两天，若要回落至最大痛点位，意味着价格需下跌 13.8%。文中据此提到，相比钉住效应，更值得留意的是 Fernando 提到的另一种情况，即突破关键行权价后的加速。
文中提到的三个问题
比特币期权到期会让价格下跌吗
报道给出的答案是不一定。最大痛点位在 68,000 美元，较现价低 13.8%，两天内回落至这一水平的可能性不高。Fernando 认为，突破关键行权价后的加速，比价格被钉在某个行权价附近更值得关注。
什么是 Gamma 对冲，为什么到期前会变多
做市商卖出期权后，需要靠买卖现货管理风险敞口。当大量未平仓合约集中在某些行权价附近时，现货只要小幅波动，就会促使做市商更频繁地调整仓位，而这些买卖又会反过来影响价格。按文中口径，距离现价 5% 内的名义价值达到 12.49 亿美元。
Put/Call 比 0.83 是否代表市场看多
报道认为，方向上是偏多，但这一数值低估了实际程度。37,427 张看跌合约中，只有 537 张行权价高于现价，98.6% 到期作废；看涨方面，43,789 张合约中有 70.4% 已进入价内，名义价值 24.31 亿美元。