Derive今年已收取 3.625 亿美元期权权利金，占链上期权全部权利金的 87.4%。按 Alea Research 梳理的数据，这一数字较 2025 年全年的 1.242 亿美元增长 191.9%。9 月 17 日，DRV 收于 0.2877 美元的历史新高；到周六，价格报 0.3857 美元，对应流通市值 3.85 亿美元、完全稀释估值 5.77 亿美元，一周涨幅为 158%。
同一时期，Derive 的永续合约业务也不再只是补充。今年平台合计收取 451 万美元手续费，其中 176 万美元来自永续合约，占比 39.1%，并且在 2 月超过了期权业务。平台从 451 万美元手续费中保留了 337 万美元，再将其中 35%用于回购 DRV。今年已经销毁 1660 万枚代币，而质押奖励仅发放了 610 万枚。
链上期权份额升至近九成
今年链上期权权利金总额为 4.149 亿美元，其中 Derive 拿走 3.625 亿美元，而该平台在 2025 年全年仅录得 1.242 亿美元。文中称，Derive 自春季开始在链上期权权利金中的份额一直维持在 80% 以上。
若放到更大的期权市场中比较，Derive 与 Deribit 之间仍有明显差距。Derive 单日期权交易覆盖资产规模为 1.626 亿美元，而所有有公开数据的交易场所合计为 77.4 亿美元。Deribit 单日期权成交为 35.6 亿美元，约为 Derive 的近 22 倍。
持仓数据也呈现相似格局。在 502.2 亿美元的总持仓盘子中，Derive 持有 15.9 亿美元仓位，占比 3.2%；Deribit 单家占比则达到 78.8%。
9个月完成去年近三倍的业务量
报告将权利金视为判断交易场所是否真正被使用的重要指标。Derive 的名义交易量已从 53.8 亿美元增至 124.6 亿美元，买家不仅购买了更多敞口，而且为每 1 美元敞口支付了更高价格。
用权利金除以名义交易量，可以得到期权价格占所控制敞口的比例。文中指出，2026 年前 9 个月这一比例全部高于 2025 年 2.10% 的中位数，最便宜的一个月也有 2.23%。与此同时，30 天隐含波动率下降了 7.0%。这意味着在波动率走低期间，买家仍愿意为每 1 美元敞口支付更多钱，反映出更长期限、且行权价更接近现价的期权需求在上升。
报告据此判断，Derive 正在被当成 Deribit 那样的交易场所来使用。
报价、成交成本与卖方收益
交易者更换交易场所前，首先会比较同样风险在不同平台的成本。原文展示了 Derive 与 Deribit 按到期日排列的平值隐含波动率，以及 9 月 17 日各到期日、各行权价上的隐含波动率差。
报告同时强调，报价并不是全部，跨价差立即成交的成本同样关键，因此还比较了两个交易场所在相同行权价上，以最优价格即时成交的成本，即每 100 美元交易对应多少美分。
对于期权卖方而言，隐含波动率代表买方为波动支付的价格，已实现波动率则对应实际发生的波动。二者之间的差值，构成了卖方这一年的收益环境。文中提到，隐含波动率全年下降 7.0%。
持仓结构显示交易者把仓位留在平台上
持仓量反映的是仍未平仓的仓位美元价值。报告称，人们只是路过完成交易的平台，与真正把仓位放在上面的平台，特征并不相同。Derive Chain 的链上读取数据显示，该平台全年期权持仓量持续存在。
到期日和行权价决定了下一轮行情中谁会暴露在何种风险之下，因此文中进一步拆分了所选到期日在各个行权价上的看涨、看跌期权持仓量，并给出了按行权价划分的 gamma。这里的 gamma 用来衡量价格每波动 1%，期权敞口变化对应的美元数。
大宗与协商交易揭示参与者类型
报告将大宗交易和协商交易视为机构在不惊动盘面的情况下完成建仓的方式，并以这类交易贡献的手续费占比，观察谁在充当对手盘。相关图表展示了最大账户和协商交易贡献的手续费占比。
永续合约贡献39.1%手续费
Derive 还运营永续合约业务。这部分账本今年累计成交 52 亿美元名义额，贡献了平台手续费的 39.1%。截至最后一次收盘，未平仓量为 6650 万美元。
平台日成交量相当于其未平仓量的 0.30 倍。按原文表述，交易者在这里更像是在停留持仓，而不是频繁进出做周转。
目前平台共上线 15 个永续市场，24 小时成交量合计 4749 万美元，未平仓量为 6612 万美元，其中两个市场占到了成交量的 82.3%。
资金费率方面，Derive 大多数市场基本停留在平台 10.95% 的基准年利率。报告称，有 5 个市场真正形成了自身利率，分别是比特币、以太坊、Solana、Hyperliquid 和代币化黄金；另有 7 个市场在超过九成时间里停留在基准利率。
上述 5 个发现利率的市场也曾出现安静阶段。这些市场的资金费率在 5 月前最高达到 128.5% 年化，之后最高值为 44.6%；最深负值则从 173.0% 缩小至 92.2%。截至 9 月 17 日，15 个已上线市场中有 12 个结算过利率，3 个从未结算。报告认为，交易标的扩张速度超过了流动性填充速度，尤其是在较新的市场上更明显。
金库资金流入与策略回报分化
在 Derive 上，金库主要执行两类策略：一类是卖出期权并保留权利金，另一类是买入资产、同时在期货市场做空，以赚取二者之间的价差。报告将金库资产 30 天变化拆分为新增资金和收益，指出两者对应的是不同增长来源，其中只有策略表现才说明策略本身在起作用。
文中还给出了基差金库收益的年化拆分，包括资金费率和现金利息，以及期间实现的利差收益。最终存款人能够拿到多少，则取决于金库管理费、存款上限以及剩余容量。
同时，报告提到平台部分交易量是通过激励买来的，而不是自然形成的，并以过去 30 天每覆盖 100 美元交易量所支付的 DRV 奖励作为衡量指标。
手续费收入、回购与增发
交易者支付的是手续费，平台真正留下来的部分才构成收入。Derive 今年的平台收入为 337 万美元。按账本拆分，期权业务贡献 274 万美元，永续业务贡献 176 万美元，占比分别为 60.9% 和 39.1%；其中 2 月永续业务收入曾高于期权业务。
期权费率从 1 月每 100 美元成交收取 2.94 美分，降至 9 月的 1.27 美分，年初至今下降 56.7%。不过在同期成交量增长的情况下，手续费总额仍然上升。
平台没有将手续费直接分配给持币者，而是把对应份额用于回购 DRV。前 9 个月，每个月手续费驱动的回购都高于支付给质押者的代币数量，累计销毁 1660 万枚 DRV，增发 610 万枚。DAO 合计销毁 27,645,461 枚 DRV，占手续费的 35%。
4 月，平台把这部分比例从 25% 提高，并将每周质押增发从 25 万枚 DRV 下调至 10 万枚，年化增发率从 3.8% 降到 1.5%；解除质押期也从 28 天缩短到 7 天。
今年流通供应量增长了 17.1%，而质押占流通供应量的比例从 39.1% 降至 28.6%。
估值倍数上升至48.7倍
报告用市值除以过去 90 天年化收入，跟踪 Derive 的估值倍数变化。1 月，市场为其年化收入支付 22.5 倍，如今这一倍数已升至 48.7 倍，涨幅 116.3%，期间低点为 14.3 倍。
文中指出，收入在这几个月内持续增长，因此倍数上行并不是因为分母缩水，而是市场对平台进行了重新定价。按 48.7 倍计算，当前价格隐含收入仍需继续增长，相关表格对不同收入假设对应的隐含市值和相对最近收盘价所需变化幅度进行了测算。
V3提案、管理层任命与以太坊结算安排
9 月 14 日，一位成员提交部署 Derive V3 的提案。按提案内容，撮合和排序器状态转换将在零知识虚拟机内运行，并结算到以太坊；用户资金将存放在以太坊合约中。待 V2 的仓位、余额和奖励迁移到 V3 创世状态后，Derive Chain 将逐步关停。声明目标是达到 L2Beat Stage 1，也就是用户无需运营方协助即可退出。
9 月 16 日，Derive 表示已任命 Alex van Voorhees 为首席法律与合规官。资料显示，他此前就职于 FalconX，负责衍生品法律事务，并曾担任临时合规官。
报告还提到，V3 将在以太坊上结算，ZEC 账簿目前持续至 2027 年 3 月。平台称，当月 89,100 ETH 看涨期权中，有 96% 的行权价集中在 5,000 美元和 7,000 美元，且这些持仓均位于 Derive。
